進(jìn)入12月，PTA從前期的恐慌式下跌中恢復(fù)過來并展開一波幅度較大的反彈，目前期價在1萬點上方企穩(wěn)，展望2011年1月，我們認(rèn)為PTA期價有望在基本面支撐與緊縮政策調(diào)控之間振蕩上行。

物價高漲引發(fā)國家緊縮調(diào)控

在美聯(lián)儲二次量化寬松政策影響下，國際大宗商品在2010年下半年進(jìn)入了一個普漲的格局，其中農(nóng)產(chǎn)品與軟商品等直接影響到CPI的品種上漲幅度更大，導(dǎo)致我國CPI大幅上升，11月CPI同比首次“破5”，其中食品類CPI同比高達(dá)11.7％，棉花在短短一個月內(nèi)更是上漲了近一倍，居民通脹預(yù)期強烈。在此背景下，國家陸續(xù)出臺了一系列緊縮信貸調(diào)控物價的措施。我們認(rèn)為，國內(nèi)加息周期通道已經(jīng)打開，貨幣政策加速回歸常態(tài)。從央票一二級市場利差來看，明年央行仍有數(shù)次加息的可能。緊縮政策將削弱居民的通脹預(yù)期，減少投機性需求，令商品市場承壓。

基本面改善，原油有望上攻100美元/桶
　　
　　美國能源部DOE數(shù)據(jù)顯示，美國石油總庫存自年內(nèi)高點下降了64.79百萬桶，或5.66％。基本面的改善助力WTI原油沖上90美元/桶。11月后取暖油進(jìn)入消費旺季，而NOAA數(shù)據(jù)顯示，2010年年底至2011年年初可能形成“拉尼娜”現(xiàn)象，導(dǎo)致北半球冬季異常寒冷，令取暖油與天然氣的消費大為增加。據(jù)統(tǒng)計，截至12月16日當(dāng)周全美采暖日度數(shù)高達(dá)260，較去年同期上升21％。取暖油消費增加拉升取暖油價格以及裂解收益，進(jìn)而提振原油價格。

從CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)數(shù)來看，截至12月21日NYMEX石油凈多量為313.13百萬桶，WTI原油基金凈多率為8.63％，基本上處于年內(nèi)的高點，顯示基金仍是極為看好原油市場。

PX價格高位運行，提供成本支撐

合同方面，ExxonMobil宣布1月亞洲合同倡導(dǎo)價為1430美元/噸CFR亞洲，而JX Nippon Oil and Energy報在1400美元/噸，出光興產(chǎn)報在1400美元/噸，韓國S-Oil報在1410美元/噸CFR亞洲，較現(xiàn)貨價有30美元的升水?，F(xiàn)貨方面，1月即期交割的船貨供應(yīng)緊張促使2010年年終時亞洲PX價格表現(xiàn)堅挺，但市場流動性明顯減少，因年底交易員離場過節(jié)。終端用戶的采購興趣大體平靜，因為絕大多數(shù)仍在鎖定明年的合約，但絕大多數(shù)買家認(rèn)為1月交割的船貨緊張。中國一終端用戶采購了至少1萬噸1月交割的船貨。據(jù)說該終端用戶1月合約量的交付時間被推遲，促使該買家在現(xiàn)貨市場上尋找貨物。裝置方面，日本JX Nippon Oil and Energy公司計劃在1月份關(guān)閉位于Mizushima的35萬噸/年裝置，進(jìn)行為期40天的停車檢修，而臺灣CPC公司將于2月底關(guān)閉其1號和2號PX裝置（合計產(chǎn)能40萬噸/年），進(jìn)行為期30—35天的停車檢修。年底煉廠通常有部分裝置停產(chǎn)檢修，開工率降低，這將減少石腦油供應(yīng)量，進(jìn)而對石腦油、PX價格形成支撐。

下游消費雖處淡季，但對PTA期價無明顯壓制

目前，下游紡織行業(yè)步入淡季，江浙織機開工率已經(jīng)降到62％，聚酯產(chǎn)品、紗線銷售清淡，價格慣性下滑。但我們認(rèn)為，終端消費萎縮不代表PTA需求萎縮。因為今年聚酯新投產(chǎn)產(chǎn)能大，而PTA基本上無新產(chǎn)能開出，供求格局有根本性的改變。據(jù)統(tǒng)計，今年國內(nèi)聚酯產(chǎn)能增加272萬噸，而且大部分是在下半年，而PTA方面僅有漢邦化纖60萬噸新產(chǎn)能（12月10日投產(chǎn)）。明年預(yù)計聚酯新增產(chǎn)能可達(dá)530萬噸，新增PTA需求460萬噸左右；同期PTA將新增產(chǎn)能460萬噸，基本與聚酯產(chǎn)能增加帶來的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新開工裝置與PTA新開工裝置的投放進(jìn)度存在錯位，聚酯新裝置主要是在上半年投放，PTA新裝置卻主要是在下半年投放，產(chǎn)能投放進(jìn)度的錯位會使PTA供需上半年偏緊而下半年趨松，近期已經(jīng)有部分貿(mào)易商開始布局明年行情。據(jù)CCF統(tǒng)計，現(xiàn)在PTA工廠庫存指數(shù)為0—4天，聚酯工廠的PTA原料庫存指數(shù)為10—25天，均處于較低水平。從鄭商所公布的庫存來看，12月至今的PTA庫存處于小幅減少狀態(tài)，而歷史同期庫存一般是增長的，聚酯產(chǎn)能擴大對PTA需求的拉動作用可見一斑。
　　
　　綜上，我們認(rèn)為在極低庫存的背景下，PTA容易隨生產(chǎn)成本的變化而變化，而紡織行業(yè)終端需求萎縮的影響將變得有限。2011年1月，PTA期價易漲難跌，建議投資者以逢低做多為主，主要參考上游原油價格走勢。當(dāng)然，國家宏觀緊縮政策也是我們要關(guān)注的系統(tǒng)性風(fēng)險，如果出現(xiàn)因政策打壓造成的期價回調(diào)，將是多單介入的好機會。