2010年P(guān)TA指數(shù)上漲23%左右，遠(yuǎn)高于化工類(lèi)其他品種，這與其相對(duì)良好的基本面密不可分。展望2011年，PTA將在高價(jià)PX、強(qiáng)勁需求及較高的棉滌比價(jià)等因素提振下進(jìn)一步上行，或突破2010年高點(diǎn)。不過(guò)，行情不可能一蹴而就，短期或面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

PX供給緊張

從PX和PTA產(chǎn)能匹配情況來(lái)看，2010年年底國(guó)內(nèi)新增PX產(chǎn)能80萬(wàn)噸，總產(chǎn)能為906萬(wàn)噸，PTA新增產(chǎn)能440萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)1996萬(wàn)噸。按生產(chǎn)1噸PTA需要0.655噸PX計(jì)算，無(wú)論是新增產(chǎn)能方面還是總產(chǎn)能方面，PX與PTA嚴(yán)重不匹配，2011年P(guān)X供給緊張局面將有所加劇。

從PX歷史盈利狀況來(lái)看，由于2009年P(guān)X產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致PX處于微盈甚至虧損狀況，直到2010年下半年，原油價(jià)格上漲和裝置檢修等導(dǎo)致PX價(jià)格大幅上漲，盈利狀況才有所改善。一般情況下， PX與MX價(jià)差在180美元/噸之上，PX生產(chǎn)商才開(kāi)始盈利，而在2010年年末，PX與MX價(jià)差攀升至350美元/噸以上，PX生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚。由于 2011年P(guān)X產(chǎn)能擴(kuò)張不及PTA，因此PX供給趨緊，價(jià)格將在1350美元/噸以上運(yùn)行。2010年因PX現(xiàn)貨價(jià)格折算過(guò)來(lái)的PTA生產(chǎn)利潤(rùn)平均數(shù)為 1000元/噸左右，比2009年高出約50%。隨著PX價(jià)格上漲以及2011年P(guān)X價(jià)格維持高位，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)將受到壓縮，但由于PTA生產(chǎn)商規(guī)模較大，定價(jià)權(quán)較高，其價(jià)格向下游傳導(dǎo)作用較強(qiáng)，2011年P(guān)TA價(jià)格將受PX價(jià)格上漲推動(dòng)，繼續(xù)維持高利潤(rùn)。

聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)PTA需求

雖然2011年440萬(wàn)噸PTA新增產(chǎn)能與聚酯530萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能基本匹配，但從各裝置投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，上半年聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)較多而PTA產(chǎn)能投產(chǎn)相對(duì)較少，因而將導(dǎo)致PTA上半年供給緊張?？偖a(chǎn)能方面，2010年底，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能為3580萬(wàn)噸/年，按生產(chǎn)1噸聚酯需要消耗0.865噸的PTA計(jì)算，對(duì) PTA的需求為3097萬(wàn)噸，因此國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能缺口為1100萬(wàn)噸左右。若聚酯負(fù)荷按80%、PTA負(fù)荷按90%計(jì)算，則PTA的680萬(wàn)噸缺口需要依賴(lài)進(jìn)口補(bǔ)足，該數(shù)據(jù)高于歷年的進(jìn)口數(shù)據(jù)?？偟膩?lái)說(shuō)，PTA需求旺盛，PTA將維持高價(jià)時(shí)代。

棉滌比價(jià)凸顯機(jī)會(huì)

一般來(lái)說(shuō)棉花與滌綸短纖的替代作用不強(qiáng)，因?yàn)闇炀]的服用性能和棉花的服用性能具有較大區(qū)別，消費(fèi)者更喜歡棉質(zhì)服裝帶來(lái)的舒適性。另外，客戶(hù)對(duì)混紡面料各成分比例有一定要求，紡紗廠不能夠隨意改變比例。因此，一般情況下，PTA與棉花期貨相關(guān)性并不高，如2009年下半年相關(guān)系數(shù)只為0.51；2010年上半年P(guān)TA 與棉花期貨相關(guān)性為0.74，棉花與滌綸短纖相關(guān)系數(shù)為-0.61，可見(jiàn)相關(guān)性不強(qiáng)。但是由于2010年下半年棉花供給極度緊張，價(jià)格出現(xiàn)飆漲，具有部分棉花替代功能的滌綸短纖需求被激發(fā)，進(jìn)而推動(dòng)PTA需求增加，通過(guò)滌綸短纖將同屬紡織上游原材料的棉花與PTA一下子緊密聯(lián)系在一起，下半年棉花與滌綸短纖相關(guān)系數(shù)躍升至0.88，PTA與棉花相關(guān)系數(shù)躍升至0.94，可見(jiàn)在高價(jià)棉時(shí)代，PTA與棉花相關(guān)性增強(qiáng)。

供應(yīng)緊張是引起棉花價(jià)格上漲的主要原因，隨著價(jià)格上漲，2009年末棉滌價(jià)差從5000元/噸左右擴(kuò)大到2010年末的14800元/噸，棉滌比價(jià)由2009年末的1.5倍左右擴(kuò)大到2010年末的2.20倍附近。無(wú)論從棉滌價(jià)差還是棉滌比價(jià)角度來(lái)說(shuō)，數(shù)值都處于歷史高位。棉滌價(jià)差和比價(jià)要下降到合理水平，只有三條途徑：要么棉花價(jià)格下跌，要么滌綸短纖價(jià)格上漲，或者兩者同時(shí)進(jìn)行。由于棉花供應(yīng)短缺在2011年大幅改善的可能性較小，棉花價(jià)格繼續(xù)維持高位將是大概率事件，那么必然會(huì)帶動(dòng)滌綸短纖價(jià)格上漲，從而拉動(dòng)PTA價(jià)格上行。