與美國等發(fā)達國家相比，中國對銅的消費主要集中在電氣設備和空調兩大領域

經歷2010年二季度的短暫回調整理后，銅價11月下旬以來一路強勢上揚：倫銅漲勢加速，順利站上9000美元整數(shù)關口，突破2008年金融危機之前創(chuàng)下的歷史高位。但國內銅價走勢卻稍顯猶豫，滬銅始終未能突破2007年的歷史高位。

預計2011年供需格局將成為決定銅價方向的根本因素，而市場風險偏好、流動性將成為影響銅價短期波動性以及加大震蕩幅度的主要擾動因素。2011年前三季度銅價主體將呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢，短期利空因素打壓下可能出現(xiàn)階段性回調；但在三大經濟體經濟增長更加確立、流動性正?；那疤嵯拢鄬春?011年四季度的階段性上漲行情。

供應緊缺將成主基調

2010年中國經濟穩(wěn)步復蘇，銅消費呈高位增長之勢，雖然歐元區(qū)債務危機削弱市場對歐元區(qū)經濟復蘇信心，但美國、歐元區(qū)等發(fā)達國家消費需求出現(xiàn)超預期增長。銅的真實消費需求不但持續(xù)受到中國等新興國家需求的強勁支撐，來自于發(fā)達國家超預期的需求增長更加突顯出全球消費的旺盛。2011年全球銅消費量將進一步提升：中國主要銅終端消費行業(yè)用銅量將維持強勁，而且經歷了2010年去庫存過程后存在銅庫存重建需求。美國房地產市場一旦回暖，用銅量將大幅增加。歐元區(qū)各成員國復蘇進程不盡相同，占歐元區(qū)GDP超過50%的德國、法國等國經濟復蘇勢頭良好，德國出口強勁帶動下工業(yè)用銅需求將繼續(xù)增加。

從需求端看，國際銅需求穩(wěn)步提升，以中國為代表的主要銅冶煉國冶煉產能維持過剩。但從供應端看，受銅礦山產出增長緩慢、品位下降、行業(yè)集中度高等供給瓶頸限制，預計2011年銅礦供應剛性較大、增長幅度有限。全球銅精礦供應增量平緩，加上近年來礦山品位下降，精煉銅供應速度與全球經濟復蘇對精煉銅需求的增速逐步不相匹配。全球精煉銅市場2010年重現(xiàn)供應偏緊格局，而且缺口在 2011年將進一步擴大。供應緊缺可能成為中期國際銅市供應格局的主要基調，并將成為中長期看漲根本性支撐。

風險偏好及流動性繼續(xù)支撐

雖然我們預期2011年銅價整體走勢將處于上行通道，但其傾斜程度及階段性波動將受到市場風險偏好及流動性的影響。而以中國為代表的新興市場國家、以美國、歐元區(qū)為代表的發(fā)達國家三大經濟體實體經濟復蘇進程以及貨幣政策將成為主導市場風險偏好及流動性預期的核心要素，進而決定銅價階段性震蕩方向及震蕩幅度。

首先，“寬財政、穩(wěn)貨幣”將成為中國2011年政策基調。為抑制高通脹的流動性收緊、打壓高房價的房地產調控政策為打壓銅價的雙重利空。雖然貨幣政策有所收緊，但實體經濟將維持穩(wěn)定增長，而房地產市場則受到銷售依然旺盛以及保障性住房對房地產投資放緩彌補的兩大支撐。再加上中間貿易環(huán)節(jié)、銅終端消費企業(yè)經歷了2010年去庫存后的庫存重建需求，中國銅的真實消費需求將維持高位。但導致加速波動的投機因素在中國流動性收緊前提下可能有所弱化。

其次，美國失業(yè)率出現(xiàn)實質性改善之前，美聯(lián)儲2011年上半年將延續(xù)量化寬松政策，且規(guī)?？赡苓M一步擴大，美國無就業(yè)復蘇將導致美元難以走高；下半年美國經濟增長勢頭可能更為強勁，在就業(yè)環(huán)境改善的前提下，市場對美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出預期將推高美元。與銅價長期表現(xiàn)出顯著負相關性的美元在2011年可能呈前低后高走勢。上半年美國相對寬松的流動性將成為銅價主要支撐，而下半年美國經濟的強勁則將從另一個層面利多銅價。

最后，歐元區(qū)債務危機雖然屢次爆發(fā)，市場多次以階段性快速下跌作出回應，但二次探底危機終究未發(fā)生，而且2011年發(fā)生的可能性微乎其微。進入2011 年，歐元區(qū)債務危機尚未消除，仍將影響市場短期波動并對銅價形成階段性利空打壓。但隨著以德國、法國等歐元區(qū)大國經濟的穩(wěn)步復蘇以及歐元區(qū)央行應對債務危機決策機制的更加完善，預計下半年歐元區(qū)復蘇進程可能有所加快。此外，歐元區(qū)銅庫存重建過程也將對銅價形成支撐。