與美國等發(fā)達(dá)國家相比，中國對銅的消費(fèi)主要集中在電氣設(shè)備和空調(diào)兩大領(lǐng)域

經(jīng)歷2010年二季度的短暫回調(diào)整理后，銅價(jià)11月下旬以來一路強(qiáng)勢上揚(yáng)：倫銅漲勢加速，順利站上9000美元整數(shù)關(guān)口，突破2008年金融危機(jī)之前創(chuàng)下的歷史高位。但國內(nèi)銅價(jià)走勢卻稍顯猶豫，滬銅始終未能突破2007年的歷史高位。

預(yù)計(jì)2011年供需格局將成為決定銅價(jià)方向的根本因素，而市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性將成為影響銅價(jià)短期波動(dòng)性以及加大震蕩幅度的主要擾動(dòng)因素。2011年前三季度銅價(jià)主體將呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢，短期利空因素打壓下可能出現(xiàn)階段性回調(diào)；但在三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長更加確立、流動(dòng)性正?；那疤嵯?，相對看好2011年四季度的階段性上漲行情。

供應(yīng)緊缺將成主基調(diào)

2010年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，銅消費(fèi)呈高位增長之勢，雖然歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)削弱市場對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，但美國、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國家消費(fèi)需求出現(xiàn)超預(yù)期增長。銅的真實(shí)消費(fèi)需求不但持續(xù)受到中國等新興國家需求的強(qiáng)勁支撐，來自于發(fā)達(dá)國家超預(yù)期的需求增長更加突顯出全球消費(fèi)的旺盛。2011年全球銅消費(fèi)量將進(jìn)一步提升：中國主要銅終端消費(fèi)行業(yè)用銅量將維持強(qiáng)勁，而且經(jīng)歷了2010年去庫存過程后存在銅庫存重建需求。美國房地產(chǎn)市場一旦回暖，用銅量將大幅增加。歐元區(qū)各成員國復(fù)蘇進(jìn)程不盡相同，占?xì)W元區(qū)GDP超過50%的德國、法國等國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，德國出口強(qiáng)勁帶動(dòng)下工業(yè)用銅需求將繼續(xù)增加。

從需求端看，國際銅需求穩(wěn)步提升，以中國為代表的主要銅冶煉國冶煉產(chǎn)能維持過剩。但從供應(yīng)端看，受銅礦山產(chǎn)出增長緩慢、品位下降、行業(yè)集中度高等供給瓶頸限制，預(yù)計(jì)2011年銅礦供應(yīng)剛性較大、增長幅度有限。全球銅精礦供應(yīng)增量平緩，加上近年來礦山品位下降，精煉銅供應(yīng)速度與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對精煉銅需求的增速逐步不相匹配。全球精煉銅市場2010年重現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，而且缺口在 2011年將進(jìn)一步擴(kuò)大。供應(yīng)緊缺可能成為中期國際銅市供應(yīng)格局的主要基調(diào)，并將成為中長期看漲根本性支撐。

風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性繼續(xù)支撐

雖然我們預(yù)期2011年銅價(jià)整體走勢將處于上行通道，但其傾斜程度及階段性波動(dòng)將受到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性的影響。而以中國為代表的新興市場國家、以美國、歐元區(qū)為代表的發(fā)達(dá)國家三大經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程以及貨幣政策將成為主導(dǎo)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性預(yù)期的核心要素，進(jìn)而決定銅價(jià)階段性震蕩方向及震蕩幅度。

首先，“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”將成為中國2011年政策基調(diào)。為抑制高通脹的流動(dòng)性收緊、打壓高房價(jià)的房地產(chǎn)調(diào)控政策為打壓銅價(jià)的雙重利空。雖然貨幣政策有所收緊，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)將維持穩(wěn)定增長，而房地產(chǎn)市場則受到銷售依然旺盛以及保障性住房對房地產(chǎn)投資放緩彌補(bǔ)的兩大支撐。再加上中間貿(mào)易環(huán)節(jié)、銅終端消費(fèi)企業(yè)經(jīng)歷了2010年去庫存后的庫存重建需求，中國銅的真實(shí)消費(fèi)需求將維持高位。但導(dǎo)致加速波動(dòng)的投機(jī)因素在中國流動(dòng)性收緊前提下可能有所弱化。

其次，美國失業(yè)率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善之前，美聯(lián)儲2011年上半年將延續(xù)量化寬松政策，且規(guī)?？赡苓M(jìn)一步擴(kuò)大，美國無就業(yè)復(fù)蘇將導(dǎo)致美元難以走高；下半年美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭可能更為強(qiáng)勁，在就業(yè)環(huán)境改善的前提下，市場對美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出預(yù)期將推高美元。與銅價(jià)長期表現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)性的美元在2011年可能呈前低后高走勢。上半年美國相對寬松的流動(dòng)性將成為銅價(jià)主要支撐，而下半年美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁則將從另一個(gè)層面利多銅價(jià)。

最后，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)雖然屢次爆發(fā)，市場多次以階段性快速下跌作出回應(yīng)，但二次探底危機(jī)終究未發(fā)生，而且2011年發(fā)生的可能性微乎其微。進(jìn)入2011 年，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)尚未消除，仍將影響市場短期波動(dòng)并對銅價(jià)形成階段性利空打壓。但隨著以德國、法國等歐元區(qū)大國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇以及歐元區(qū)央行應(yīng)對債務(wù)危機(jī)決策機(jī)制的更加完善，預(yù)計(jì)下半年歐元區(qū)復(fù)蘇進(jìn)程可能有所加快。此外，歐元區(qū)銅庫存重建過程也將對銅價(jià)形成支撐。