股指期貨自2010年4月16日上市以來(lái)，國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)環(huán)境較為復(fù)雜。首先，國(guó)際方面量化寬松接近尾聲，歐洲危機(jī)此起彼伏，大宗商品上漲引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模通脹；國(guó)內(nèi)方面，恰逢“史上最嚴(yán)厲”房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，貨幣手段、財(cái)政手段層出不窮。

雖然資本市場(chǎng)跌宕起伏，股指期貨在這期間卻表現(xiàn)了良好的前期成長(zhǎng)性和后期穩(wěn)定性。股指期貨開(kāi)戶(hù)數(shù)穩(wěn)步提升，截至2010年年底，開(kāi)戶(hù)數(shù)已達(dá)6萬(wàn)戶(hù)；持倉(cāng)量和成交量經(jīng)歷了高成長(zhǎng)后，逐步趨穩(wěn)，2010年主力合約持倉(cāng)量峰值出現(xiàn)在10月25日，達(dá)到30526手，此后，基本維持在2萬(wàn)手上方；交易量峰值出現(xiàn)在7月，累積成交7536922手，8月以來(lái)，期指月交易量維持在400萬(wàn)手上方。

目前券商自營(yíng)的套保比例偏低，公募基金則缺乏參與，一些企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金更是沒(méi)有試水這項(xiàng)新的金融工具。隨著機(jī)構(gòu)投資者的深度參與，股指期貨市場(chǎng)的容量加速放大，2011年無(wú)疑成為股指期貨機(jī)構(gòu)投資者元年。以此為主線(xiàn)，我們對(duì)2011年期指期貨市場(chǎng)發(fā)展展開(kāi)一系列猜想。

首先，按現(xiàn)有“散戶(hù)”模式推算2011年市場(chǎng)規(guī)模與容量。開(kāi)戶(hù)數(shù)方面，截至2011年2月，市場(chǎng)開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)到6.2萬(wàn)，但隨著基數(shù)的加大，增速明顯變緩，目前穩(wěn)定在月增幅在6%左右，并呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)（月增幅環(huán)比減少千分之三點(diǎn)五），按此速度發(fā)展，截至2011年年底，開(kāi)戶(hù)數(shù)將達(dá)到8.2萬(wàn)，2011年凈增加開(kāi)戶(hù)數(shù)2.4萬(wàn)，月均增加2000戶(hù)。持倉(cāng)量和成交量方面，按照開(kāi)戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)率同比測(cè)算，2011年主力合約單日交易量將最高達(dá)58.8萬(wàn)手，單日持倉(cāng)量最高達(dá)42726手。

其次，從套保角度測(cè)算機(jī)構(gòu)戶(hù)對(duì)市場(chǎng)容量的需求。據(jù)權(quán)威部門(mén)數(shù)據(jù)，截至2010年12月底，共有30家證券公司通過(guò)股指期貨套期保值持倉(cāng)管理其股票自營(yíng)頭寸風(fēng)險(xiǎn)，其套期保值持倉(cāng)占市場(chǎng)套期保值總持倉(cāng)的95%以上，占市場(chǎng)持倉(cāng)總量的26%；根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，12月31日股指期貨合約持倉(cāng)總計(jì)29805手，按此計(jì)算，券商自營(yíng)的持倉(cāng)量在7750手左右，收盤(pán)點(diǎn)位3157點(diǎn)，每張合約價(jià)值約94.7萬(wàn)，券商總持倉(cāng)合約價(jià)值約為74億，保證金按12%計(jì)算，所需資金8.88億，為操作安全，一般留有至少一倍的后續(xù)資金，那么資金總占有量約為17.7億，按 30家券商計(jì)算，每家6000萬(wàn)資金。那么這個(gè)量到底是多是少？我們簡(jiǎn)單推算一下，按照《證券公司參與股指期貨交易指引》，持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)集合計(jì)劃持有權(quán)益類(lèi)證券市值的20%。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年排名前30位券商凈資產(chǎn)總額3600億元，按照以往經(jīng)驗(yàn)，自營(yíng)規(guī)模約占凈資產(chǎn)的20%計(jì)算，也就是720億自營(yíng)規(guī)模，賣(mài)出套保資金最多可使用144億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們之前計(jì)算的17.7億的現(xiàn)有套保資金，這還不算其他機(jī)構(gòu)投資者的套保要求。以基金為例，截至2010年12月，基金份額2.4萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于券商自營(yíng)規(guī)模。按此類(lèi)推，目前股指期貨市場(chǎng)的擴(kuò)容空間很大。

隨著套保資金的增加，交易活躍度有所下降，2010年四季度之前，股指期貨市場(chǎng)成交量與持倉(cāng)量比值基本在10倍以上，而進(jìn)入四季度，隨著機(jī)構(gòu)套期保值者逐步參與，市場(chǎng)的交易頻率有所下降，成交量與持倉(cāng)量保持在4到8倍的水平。隨著基金套保資金的加入，目前的市場(chǎng)容量將顯得捉襟見(jiàn)肘。按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出后，最主要的市場(chǎng)參與者不是公募基金和券商，而是對(duì)沖基金，對(duì)沖基金主要依靠高頻交易來(lái)幫助客戶(hù)賺錢(qián)，同時(shí)也為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。但在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏對(duì)沖基金機(jī)制的情況下，要想解決此類(lèi)矛盾，可以預(yù)見(jiàn)的方法包括，擴(kuò)大參與人群，如更大規(guī)模開(kāi)放QFII、拓展MINI合約等等，在市場(chǎng)容量有限的情況下，采取分批、分重點(diǎn)的引入套期保值參與者，控制機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)和進(jìn)入的速度等。