一季度及3月份主要經濟數據今天公布，市場普遍預期當月CPI會再度“破5”，甚至超越前期5.1%的高點。與此同時，國家發(fā)改委年內第二次上調成品油價格，汽柴油價格分別上調500元/噸和400元/噸，幅度分別為5.63%和4.9%，為新機制實施以來第二大幅度。分析人士認為，在目前市場環(huán)境下，自去年四季度以來，連續(xù)四次上調油價，將對國內穩(wěn)定通脹預期產生不利影響，同時國際油價不斷高企，也為未來經濟復蘇形勢蒙上陰影。

領先的油價 落后的機制

國內現行的成品油調價機制始于1998年，即標的國際油價的22日移動價格變化超過上次調價時4%，同時距離上次調價也超過22個工作日，即可以相應上調價格。

該調價機制在2009年年初曾較大幅度調整，主要是標的地區(qū)改變，從紐約、鹿特丹和新加坡轉變?yōu)楸焙２紓愄?、阿聯酋迪拜和印尼辛塔。其中，布倫特是國際最主要現貨貿易基準油價，全球有逾六成原油貿易與其相關，國內半數以上進口原油標的布倫特；迪拜主要為中東原油定價，受布倫特影響較大；印尼辛塔主要反映亞洲原油。國家發(fā)改委的調價公式中，三地油價按照一定權重進行加權平均，但發(fā)改委并未公布具體權重，筆者認為可能的比例是5：3：2。不過考慮到輿論壓力，發(fā)改委的調價一般都會向后推遲數日，因此每次調價時三地的22日均價變化基本已經超過4%。

該定價機制已運行超過10年時間，期間國際能源市場變化巨大，低油價時代早已一去不返，而國內能源消費卻仍在急劇增長。目前的成品油定價機制存在太多弊端：一是反應速度偏慢，在目前油價傾向于長期振蕩的情況下，價格調節(jié)滯后對煉廠生產排期影響較大，不利于調整需求結構；二是機制過于透明，容易造成人為的供給短缺；三是4%的調價范圍并不合理，4%的波動雖然可以熨平市場價格波動，但靈活度較差，易于造成成品油批零倒掛的現象出現。

油價上調恐再推CPI上高位

由于目前油價整體表現強勢，成品油調價早就是板上釘釘的事。早在3月22日，距離上次調價22個工作日之時，成品油調價條件就已滿足。發(fā)改委之所以一直拖到清明節(jié)之后才上調，主要是考慮到目前的通脹環(huán)境和兩會、清明的出行高峰。

雖然此次調價已經較為滯后，但對于國內目前嚴峻的通脹預期，其帶來的負面影響不容小覷。本次調價可能會導致4月CPI上漲0.4—0.5個百分點。柴油主要用于運輸和農業(yè)等行業(yè)，其價格的上漲會直接導致相關行業(yè)利潤降低，導致成本轉移，助推PPI上揚和CPI傳導。

“三桶油”利潤分配遭質疑

雖然此次調價已經較為滯后，幅度也并不算高，卻仍受到了廣泛質疑。民眾普遍質疑國內成品油定價機制的合理性，主要的依據就是橫向與美國成品油價格的對比，以及縱向與2008年油價的對比。NYMEX上市的RBOB（氧化混調型精制無鉛）汽油期貨近月合約4月6日收盤價3.19美元/加侖，折合人民幣5.52元/升，低于此次發(fā)改委調價后汽油價格近40%，而且其品級還高于國內的93號汽油。而美國能源部公布的3月28日至4月3日的全美汽油零售均價為3.737美元/加侖，較國內也低逾20%。此外，2008年油價140美元，而當時國內汽油價格僅5.92元/升。雖然自2009年以來國際油價持續(xù)攀升，但較2008年的最高水平也低近25%，但汽油價格卻較2008年7月高32.5%。

與美國相比，國內成品油稅負偏高，不過西歐和日本等發(fā)達國家和地區(qū)的成品油稅負更高。目前國內成品油稅負約30%—40%，日本和西歐在50%—70%，美國僅15%—20%。因此美國成品油價格表現偏低，西歐和日本等地的汽油價格比國內價格高50%—80%不等。

適當提高成品油價格以降低國內能源的消費也并非壞事。即便是美國，面對日益棘手的中東局勢及世界多元化格局的深化，其能源布局也開始逐步收斂。此外，美國近兩年來提高成品油征稅、減少大排量汽車生產、開采近海原油、加大生物能源投入的呼聲也不斷高漲，而與此同時，國內汽車銷量卻不斷刷新歷史紀錄。筆者認為，可對汽油征收較高消費稅，而對柴油進行一定稅收補貼，國內汽車價格偏高，相較而言，汽油價格偏高并不會對消費者造成太明顯影響，但柴油關系到國民經濟眾多方面，其價格過快上漲勢必影響整個實體經濟環(huán)境。

此外，“三桶油”去年的高額利潤也是引發(fā)民眾對油價上調不滿的一大因素。根據三家公司年報顯示，去年總利潤高達2650億元。從盈利結構來看，除中海油半數利潤來自海外，中石油和中石化絕大部分利潤來自國內市場，這些成績的取得，主要受益于去年石化產品格上漲。同時，低利率也給油企帶來了福音，而去年全年原油均價不足80美元。通過壟斷獲得的巨額利潤難以被民眾分享，相反，2008年國際油價暴跌之時，卻又紛紛向政府伸手要求支援。在“三桶油”高額利潤的背后，是民眾沉重的負擔、飛漲的CPI及對社會總需求的抑制，更有對民營煉油企業(yè)生存空間的擠壓。市場需要油企降低利潤水平，向下游讓渡利潤。據悉目前煉廠利潤率縮減已較去年同期降低近四成。

未來油價難言樂觀

就目前而言，中東的動蕩局勢仍是籠罩在能源市場上的陰霾。目前，美國能源的戰(zhàn)略布局已從中東抽往美洲，加拿大和墨西哥近兩年來成為美國最大的原油進口國。而非常規(guī)能源油砂、頁巖油氣等都是美國較為看重的資源，實際上，對比去年NYMEX和ICE的天然氣價格走勢，可以較為清楚看到目前美國改變戰(zhàn)略重心后的成效。美國戰(zhàn)略倚重的轉移，勢必會造成中東勢力真空，未來中東格局將會更加復雜。

此外，日本震后對能源有較大需求，會進一步加大東亞局部地區(qū)能源供給壓力。同時對核電的抵制，也會進一步加強對燃料油、柴油和天然氣的需求。目前全球范圍內有30個國家，442座反應堆在運行，占全球總發(fā)電量近17%，2020年總功率有望達到5.5億千瓦。假設有30%的核電被其他發(fā)電資源所取代，也有1.6億千瓦的缺口。按照“火電：水電：新能源=6：2：2”的比例以及火電中“煤：天然氣：油品=5：3：2”的比例來算，未來油品發(fā)電的增量將在2000萬千瓦，以1噸柴油發(fā)電2000千瓦時計算，新增柴油需求量將達25萬噸/天，對應原油需求量接近800萬桶/天，為目前全球日消費量的10%左右。

筆者預計油價后期仍有較大可能性維持強勢，雖然短期面臨回落風險，但年內均價也有望達到105美元（WTI），國內成品油價格年內可以能繼續(xù)上調，油價“8時代”已經不遠。（中證期貨 周晉）