自央行加息預(yù)期落空之后，期指連續(xù)走出“四連陰”，昨日的小幅反彈亦難消人們心中的忐忑。對(duì)于期指后市走勢(shì)，我們的觀點(diǎn)是，趨勢(shì)性多單入場(chǎng)仍需要等待時(shí)機(jī)。

從股指的歷史運(yùn)行情況來(lái)看，“大底”到來(lái)都經(jīng)歷了一個(gè)“三部曲”：估值見底—政策見底—市場(chǎng)見底。

我們以上證指數(shù)作為參照對(duì)象，選擇998點(diǎn)、1664點(diǎn)、2319點(diǎn)和2661點(diǎn)4個(gè)顯著的底部低點(diǎn)作為對(duì)照。

從“估值底”情況來(lái)看，A股整體動(dòng)態(tài)市盈率（根據(jù)TTM法剔除負(fù)值計(jì)算，下同）在以上4個(gè)低點(diǎn)依次為14.88倍、12.76倍、16.34倍和16.99倍。截至6月17日，A股整體動(dòng)態(tài)市盈率為16.41倍。不難發(fā)現(xiàn)，目前A股的整體估值已低于2661點(diǎn)時(shí)水平，接近2319點(diǎn)水平，但距離更大級(jí)別的市場(chǎng)“大底”998點(diǎn)和1664點(diǎn)的估值水平仍有較大距離。

我們?cè)賹⒋頇?quán)重股的滬深300指數(shù)和代表中小盤股的中小板綜合指數(shù)做進(jìn)一步對(duì)比分析。

截至6月17日，滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為13.01倍，已經(jīng)低于上證指數(shù)2661點(diǎn)和2319點(diǎn)時(shí)的水平，與1664點(diǎn)及998點(diǎn)時(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率的差值已不足1倍。目前，中小板綜合指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為34.2倍，遠(yuǎn)高于上證1664點(diǎn)及998點(diǎn)時(shí)20倍左右的估值水平。相比而言，權(quán)重股的估值水平已處于歷史低位，而中小板依然存在較大的去泡沫風(fēng)險(xiǎn)。從近期中小板走勢(shì)持續(xù)弱于權(quán)重股、市場(chǎng)資金流向和融資融券市場(chǎng)背離大盤走勢(shì)的佐證來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)估值水平分化的選擇顯而易見。

從“政策底”情況看，市場(chǎng)“大底”形成的時(shí)機(jī)依然未到?？v觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大起大落，每一個(gè)大級(jí)別牛市或熊市的產(chǎn)生都擺脫不了政策的身影。如2008年上證1664點(diǎn)“大底”形成就是由于金融危機(jī)后，政府為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，采用寬松貨幣政策大量供給貨幣，同時(shí)停發(fā)新股刺激股市從而提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)所致。相對(duì)而言，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚缺乏這樣的契機(jī)。

不過(guò)，我們也應(yīng)當(dāng)看到近期央行在緊縮態(tài)度上的微妙轉(zhuǎn)變。目前，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)資金十分吃緊。溫州中小企業(yè)“倒閉潮”出現(xiàn)，民間借貸利率高達(dá)30%甚至個(gè)別已達(dá)100%，折射出目前我國(guó)中小企業(yè)“悲涼”的生存現(xiàn)狀。經(jīng)濟(jì)增速加速下滑風(fēng)險(xiǎn)的加劇，已讓管理層不能不重新審視政策取向。央行上周暫棄慣例加息而意外提準(zhǔn)，映射出央行在緊縮政策的度量上已審慎許多。這意味著，“政策底”雖時(shí)機(jī)未到，但轉(zhuǎn)向的曙光卻在逐步顯現(xiàn)。

整體來(lái)看，在“估值底”和“政策底”尚未到來(lái)的情況下，“市場(chǎng)底”仍然需要等待，但底部已經(jīng)漸行漸近。另外需要注意的是，市場(chǎng)“大底”未到并不意味著短期沒有反復(fù)，周二的反彈便是一個(gè)佐證。