近期銅價持續(xù)走強，似有挑戰(zhàn)前高之意。前期行情正如我們所預(yù)計的，滬倫兩市銅價出現(xiàn)了回歸，兩市比值得到了一定的修復(fù)。我們認為三季度銅價將出現(xiàn)淡季不淡的局面，中國因素炒作又將被提上臺面，總體呈現(xiàn)振蕩偏強的格局。

銅市需求保持穩(wěn)定

首先，今年二季度國內(nèi)進口精銅數(shù)目的減少，使得市場上實際流通的精煉銅出現(xiàn)一定的緊俏。上海銅庫存不斷流出正好印證了這點，上?，F(xiàn)貨在二季度持續(xù)較大幅度升水，滬銅合約間也曾經(jīng)表現(xiàn)出反向市場的特征。雖然市場對高銅價表現(xiàn)出一定的謹慎，但是實體經(jīng)濟需求表現(xiàn)平穩(wěn)。一些下游企業(yè)的開工率也保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯的下滑。我們從前期產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的企業(yè)處了解到，目前用銅庫存比早前更低，資金成本較高，不敢大量堆積；部分電纜廠鋁代替銅的工藝也更加突出。

其次，從國外市場的情況看，LME銅合約間正價差在二季度快速回落，近月合約表現(xiàn)趨強，顯示現(xiàn)貨需求回升。LME銅注銷倉單近期快速回升，進一步反映了現(xiàn)貨市場需求的轉(zhuǎn)好。因此無論是從國內(nèi)或是國外，后期銅市的需求都表現(xiàn)穩(wěn)定。

再者，精煉銅和廢銅兩者的價差明顯縮小，達到年內(nèi)低點，提振了精銅消費。目前不僅國內(nèi)廢銅市場緊張，國外廢銅市場貿(mào)易商惜售情緒明顯增加。前期廠商積累的廢銅庫存預(yù)計已轉(zhuǎn)化并完成銷售，后期存在補庫的需求。而廢銅的緊張促使冶煉廠難以完成補庫，同樣提振了銅價。

三季度進口數(shù)據(jù)將好轉(zhuǎn)

前期由于倫銅價格的主動回歸，兩市的銅價比值出現(xiàn)上漲，為進口盈利空間的奠定了良好的基礎(chǔ)，目前預(yù)計三季度精煉銅進口數(shù)據(jù)將好于上半年，三季度的進口數(shù)據(jù)雖然無法和去年相比，但仍會對市場預(yù)期形成一定的提振作用。

目前報關(guān)進口精銅數(shù)目較大，預(yù)計中國保稅庫庫存已下降20多萬噸。近期保稅庫銅的貿(mào)易升水報價也持續(xù)上漲，反映區(qū)內(nèi)貨物開始由寬松向偏緊變動。在保稅區(qū)庫存下降的同時，LME亞洲庫存增速也減緩，這部分庫存減少的原因不外乎是流回中國或是流向日本，這對后期銅的需求又將是一個明顯利多因素。日本5月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長5.7%，優(yōu)于市場預(yù)期，而日本5月零售額也超出市場預(yù)期，暗示消費需求反彈。因此，日本災(zāi)后重建對金屬的支撐作用開始顯現(xiàn)。

商業(yè)基金多頭持倉創(chuàng)新高

近期商業(yè)基金多頭持倉量曾一度創(chuàng)出了2010年1月以來的新高，達到了73946手，而商業(yè)空頭持倉總體處于下降的趨勢中，這說明商業(yè)基金依然對銅價中長期行情強烈看多。

前期報告中，我們通過對CFTC長期基金持倉與商業(yè)持倉的走勢分析，認為商業(yè)持倉與基金持倉存在不斷發(fā)散并回歸的過程，這暗示了與基金持倉趨勢一致的倫銅并未調(diào)整到位。目前兩者已出現(xiàn)回歸態(tài)勢，仍需要時間消化。雖然當(dāng)前銅價不具備大幅上漲的動能，但非商業(yè)凈多卻仍處于多頭格局。

綜上所述，雖然銅價目前不具備創(chuàng)出新高的條件，但是與二季度相比，基本面已得到了較大的改善，后期也具備炒作題材的條件。我們認為，銅價將走出振蕩偏強的走勢。