由于歐美債務(wù)危機不斷升級，加之美國信用評級被下調(diào)以后，市場恐慌情緒急劇蔓延，上周全球金融市場出現(xiàn)罕見的暴跌行情。國內(nèi)商品期貨也未能幸免，短短三個交易日內(nèi)，滬膠1201合約跌幅超過11%。不過在系統(tǒng)性風(fēng)險釋放之后，筆者認為滬膠期價將重新回歸基本面，延續(xù)前期強勢振蕩格局。

QE3推出可能性較大，但對滬膠影響有限

近期全球范圍內(nèi)的利空消息接連不斷，先是歐美國家PMI超預(yù)期下跌，之后是失業(yè)率數(shù)據(jù)居高不下，美國8月初消費者信心指數(shù)更是跌至54.9點，創(chuàng)1980年5月以來的最低水平。在一系列利空打擊之后，市場出現(xiàn)了對全球經(jīng)濟陷入二次衰退的悲觀情緒，同時也提升了美聯(lián)儲推出QE3的預(yù)期。筆者仔細研究美國推出QE1和QE2的宏觀環(huán)境后發(fā)現(xiàn)，實施QE3的前提需要有三個條件：第一，美國經(jīng)濟增長低迷，有陷入衰退的可能或者經(jīng)濟已經(jīng)衰退；第二，美國就業(yè)市場惡化，失業(yè)率維持在高位；第三，通脹處于低位，有陷入通縮的趨勢。就目前而言，美國的經(jīng)濟情況已符合前兩個條件，暫不具備第三個。不過，與通脹關(guān)系最為密切的油價已經(jīng)從高位回落，后期整個通脹水平將會逐漸下降，扣除能源與食品的核心通脹也將掉頭向下，從而為滿足第三個條件鋪平道路。從經(jīng)濟增長與就業(yè)市場的情況來看，美聯(lián)儲迫切需要推出QE3來提振經(jīng)濟。但其效果如何，卻值得市場深思。因為之前推出的QE2已經(jīng)顯現(xiàn)出積極效應(yīng)遞減，消極效應(yīng)遞增的問題。雖然經(jīng)歷了持續(xù)的量化寬松政策，但是美國經(jīng)濟依然處于頹勢，就業(yè)率沒有明顯改善。再次推出QE3，市場的反應(yīng)或許偏平淡，或許難以推動大宗商品價格暴漲，尤其是在市場環(huán)境依然動蕩的背景下。因此我們認為QE3的推出對滬膠走勢的影響程度也將有限。

全年天膠產(chǎn)量增幅不及需求

從基本面上看，眼下東南亞主產(chǎn)區(qū)正處于割膠旺季，新膠供應(yīng)量正源源不斷涌向市場。泰國產(chǎn)區(qū)原料市場因供應(yīng)量增加，報價連續(xù)數(shù)日振蕩下行，截至8月11日，已經(jīng)下跌至124泰銖/公斤。雖然后期天膠供應(yīng)將陸續(xù)增加，且今年全球產(chǎn)量也會有所提升，但增長幅度有限。天膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)公布的月度報告顯示，全年會員國產(chǎn)量料增加4.9%，而今年中國需求量較去年增長6.1%，產(chǎn)量增長速度不及需求量增加幅度。預(yù)計在未來七年內(nèi)全球天膠的供給增長速度仍較難提高，供應(yīng)緊張局面還會持續(xù)。

需求增速大于進口增長，庫存水平難以回升

目前正是輪胎汽車行業(yè)的傳統(tǒng)消費淡季，從近期公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，消費情況依舊保持良好態(tài)勢。中汽協(xié)統(tǒng)計顯示，1—7月國內(nèi)輪胎產(chǎn)量累計達4.609億條，同比增長5.2%；而汽車產(chǎn)銷分別完成1046.24萬輛和1060.18萬輛，同比分別增長2.33%和3.22%。雖然增速較去年大幅下滑，但下游消費態(tài)勢整體仍比去年有所提升。進口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1—7月份進口天然橡膠100萬噸，同比增長為2.1%。兩者相比，從前7個月的表現(xiàn)來看，無論是輪胎的產(chǎn)量增速還是汽車的產(chǎn)銷增速均超過天膠進口量的增長速度，這也進一步說明了國內(nèi)下游消費需求依舊保持良好態(tài)勢，供需面仍維持在緊平衡的狀態(tài)。

由于天膠供需小幅失衡，持續(xù)幾個月的低庫存難以回升。隨著下游汽車市場迎來”金九銀十“旺季時段，各大生產(chǎn)商將進入補充庫存階段，買盤力量將推動天膠現(xiàn)貨價走強，盤面期價將由基本面來主導(dǎo)。

綜上所述，由于全球經(jīng)濟有陷入二次衰退的可能，后期美聯(lián)儲推出QE3的可能性較大，但對滬膠的影響比較有限。而全球天膠產(chǎn)量增幅在短期內(nèi)較難提高，下游需求仍舊保持良好態(tài)勢，隨著”金九銀十“旺季到來，滬膠期價將重新回歸基本面，延續(xù)前期強勢振蕩格局。