社會(huì)庫(kù)存增加

黃金白銀價(jià)格的推升是市場(chǎng)最可怕的事情之一，這在鉛市表現(xiàn)更為突出，原因是黃金和白銀價(jià)格對(duì)精煉鉛產(chǎn)量起到了推波助瀾的作用。鉛精礦中白銀含量較高（含銀400g/t左右），隨著今年白銀價(jià)格的暴漲，企業(yè)加大對(duì)鉛精礦的開(kāi)采，無(wú)形中鉛反而就成了白銀的副產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，上半年世界鉛精礦產(chǎn)量增幅超10%，貢獻(xiàn)最大的是中國(guó)，前7個(gè)月中國(guó)鉛礦產(chǎn)量增幅達(dá)到25%。鉛精礦產(chǎn)量的增加緩解了原材料的緊張情況，鉛精礦價(jià)格高位回落，中國(guó)鉛精礦的進(jìn)口加工費(fèi)快速上升到125美元/噸。對(duì)于黃金而言，一方面是金價(jià)上漲，黃金產(chǎn)量增加，銅、鉛等有色金屬一道被選入精礦被冶煉而得到回收；另一方面是其冶煉工藝上的差異導(dǎo)致企業(yè)采用煉鉛系統(tǒng)來(lái)生產(chǎn)黃金從而大大增加了鉛的產(chǎn)量。所以上半年全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩局面加劇理所當(dāng)然，LME鉛庫(kù)存也攀升至歷史高位。

另外，從中國(guó)的情況來(lái)看，年初至今，國(guó)內(nèi)鉛表觀消費(fèi)量震蕩攀升，但與此同時(shí)，下游汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)卻是一路下滑，而且在國(guó)內(nèi)多部委密集的環(huán)保整治令下，國(guó)內(nèi)被審查的1930家鉛蓄電池企業(yè)中，僅有252家企業(yè)過(guò)關(guān)，超八成的企業(yè)被關(guān)停，蓄電池產(chǎn)量和出口大幅減少。忽略精煉鉛進(jìn)出口的影響，很容易得出，中國(guó)的社會(huì)庫(kù)存在增長(zhǎng)。從目前鉛酸蓄電池企業(yè)開(kāi)工情況看，一些大型企業(yè)如南都電源、駱駝股份等已復(fù)產(chǎn)，但整體開(kāi)工率不高。

美元熊市到盡頭

在供需如此失衡的背景下，鉛價(jià)維持在成本價(jià)附近震蕩就不足為奇了，那么未來(lái)除了供需決定其價(jià)格走勢(shì)外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境至關(guān)重要，甚至在某些階段，其金融屬性會(huì)超過(guò)商品屬性。

從最新公布的數(shù)據(jù)看，雖然PMI顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)有見(jiàn)底回升跡象，但從分項(xiàng)指數(shù)看，進(jìn)出口可能繼續(xù)惡化，通脹難以回落，去庫(kù)存化接近尾聲，我們判斷中國(guó)方面對(duì)市場(chǎng)的影響為中性。關(guān)鍵因素在歐美市場(chǎng)。歐元區(qū)PMI進(jìn)一步走弱，火車(chē)頭德國(guó)的PMI數(shù)據(jù)逼近50榮枯分水嶺，希臘更是降到43一線，希臘國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室報(bào)告稱，債務(wù)水平繼續(xù)激增，原始赤字居高不下，加之經(jīng)濟(jì)衰退加劇，希臘債務(wù)狀況隨之極度惡化，且已達(dá)到失控程度。希臘等陷入債務(wù)困境不得脫身將在中長(zhǎng)期掣肘市場(chǎng)。美國(guó)方面，8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比零增長(zhǎng)， Verizon通訊公司罷工有一定的影響，但隨后美元強(qiáng)勢(shì)反彈，收出四連陽(yáng)。在這場(chǎng)“比差”的博弈中，美元十年熊市或已走到盡頭?？赡艿睦碛捎袃煞N，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇；二是全球金融動(dòng)蕩，歐美經(jīng)濟(jì)步入衰退，美元成為最安全的避險(xiǎn)貨幣而走強(qiáng)。當(dāng)前條件下，第一種情況短期內(nèi)可能性不大，第二種情況是我們不樂(lè)于見(jiàn)到的，但是不得不防的。屆時(shí)，大宗商品遭拋售，鉛市也難以獨(dú)善其身。另外，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松貨幣政策，從伯南克杰克遜霍爾講話中透漏出的十幾次“財(cái)政政策”看，市場(chǎng)不應(yīng)抱太大希望。

現(xiàn)貨貼水?dāng)U大

對(duì)比目前鉛價(jià)相對(duì)于其他金屬價(jià)格的所處位置，基本處于其價(jià)值中樞上方震蕩，且表現(xiàn)為內(nèi)弱外強(qiáng)。8月26日當(dāng)周倫鉛還錄得金屬中最大漲幅，上周整體沖高回落，周五LME三月期鉛重挫3.5%，報(bào)2460,現(xiàn)貨以2527結(jié)算，升水繼續(xù)擴(kuò)大，持倉(cāng)徘徊于12萬(wàn)手下方,庫(kù)存攀升至321500噸；滬鉛走勢(shì)相對(duì)較弱，波動(dòng)不大，周五大幅下跌，PB1110收于16955元/噸，現(xiàn)貨鉛價(jià)報(bào)于16300-16500元/噸附近，貼水500元/噸，需求不濟(jì)牽制現(xiàn)貨成交，貼水的擴(kuò)大吸引套利盤(pán)入場(chǎng)，打壓期價(jià)。廢舊市場(chǎng)成交也較為清淡，廢電瓶平均報(bào)價(jià)在8600～9000元/噸。

對(duì)于接下來(lái)國(guó)內(nèi)鉛價(jià)的走勢(shì)，我們認(rèn)為，臨近秋分，下游需求并未到有效啟動(dòng)階段，現(xiàn)貨鉛將圍繞其成本中樞震蕩，按當(dāng)前的鉛精礦價(jià)格和加工費(fèi)測(cè)算其成本大約在16000元/噸附近。周四(9月8日)奧巴馬將在國(guó)會(huì)聯(lián)席會(huì)議發(fā)表講話，預(yù)期他可能提出六項(xiàng)促就業(yè)方案，宣布延長(zhǎng)薪資稅減免期、延長(zhǎng)失業(yè)保險(xiǎn)領(lǐng)取期、為雇主減稅、減少監(jiān)管及簽署貿(mào)易協(xié)定、基礎(chǔ)建設(shè)支出以及房屋抵押再融資。此舉可能會(huì)短期內(nèi)提振市場(chǎng)信心，但中期并不看好，對(duì)于滬鉛操作思路仍然是逢高拋空。