在市場缺乏利空風險的背景下，上周二滬膠依托基本面的有利因素，選擇突破上攻走勢。不過好景沒過兩天，宏觀面再度迎來利空，制造業(yè)數(shù)據(jù)的不景氣使得市場陷入低迷。在宏觀面沒有出現(xiàn)轉好跡象前，滬膠啟動行情尚需時日。

利空風險再度來襲，提升QE3推出預期

系統(tǒng)性利空風險近日再度襲擊全球金融市場。上周四出爐的制造業(yè)調查結果表明，全球制造業(yè)復蘇態(tài)勢到8月份似乎停滯。摩根大通編制的全球采購經(jīng)理指數(shù)從7月的50.7跌至8月的50.1，表明制造業(yè)繼年初強勁擴張以后，如今又陷入艱難境地。不僅制造業(yè)令人擔憂，就業(yè)市場也讓人大失所望。上周五美國公布8月份非農(nóng)就業(yè)報告顯示新增崗位為零，遠遠低于將新增7.4萬人的市場預期。持續(xù)高企的失業(yè)率以及萎靡不振的制造業(yè)嚴重打擊了市場信心，推升了投資者對大宗商品的看空情緒。在全球經(jīng)濟衰退預期日益高漲的背景下，市場寄希望于9月中旬的美聯(lián)儲議息會議，指望QE3這根救命稻草能力攬狂瀾，救世界經(jīng)濟于水火之中。不過在此之前，大宗商品市場難以轉變不利局面。

外部風險顯著影響國內經(jīng)濟

世界經(jīng)濟復蘇停滯，債務危機頻繁發(fā)生，這些因素不僅加劇了全球經(jīng)濟衰退預期，也減緩了國內經(jīng)濟增長速度。從近日公布的國內8月PMI行業(yè)指數(shù)來看，在20個行業(yè)中，低于50的行業(yè)家數(shù)有所擴大，其中大多同國際市場緊密聯(lián)系。從PMI各分項指數(shù)來看，新出口訂單指數(shù)僅為48.3，比上月下降了2.1個百分點，跌至榮枯線下方，這進一步顯示出世界經(jīng)濟波動對我國的傳導作用非常明顯。不僅如此，瑞銀還將2011年中國國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增幅從9.3%下調至9%，2012年增幅從9%下調至8.3%，也是在佐證外部系統(tǒng)性風險對國內經(jīng)濟增長的負面效應越來越大。在國內經(jīng)濟走弱的情況下，滬膠期價若要上漲，恐怕壓力依然較大。

季節(jié)性因素促使供需面偏緊

在供應方面，近期泰國南部降雨不斷，部分地區(qū)割膠受到影響，產(chǎn)量供應遲緩導致上周原料市場報價持續(xù)走高。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會在近期的報告中稱，8月全球天膠供應增長將放緩至2.9%，加上9—10月份東南亞產(chǎn)區(qū)將面臨季節(jié)性小幅減產(chǎn)，供應面偏緊將抵消部分宏觀面不利影響。同時近期印尼進入開齋節(jié)，工廠放假兩周，原料供應受阻，令投資者重新審視天膠市場的供應局面。而目前國內汽車市場正處于”金九銀十“消費旺季，輪胎企業(yè)原料庫存大多維持在20—25天。隨著輪胎需求量后期逐步增加，企業(yè)原料補庫將迎來高峰期。供應增量與需求用量此消彼長，使得供需面轉向偏緊格局，最終將在天膠價格上體現(xiàn)出這種不平衡狀態(tài)。

替換輪胎市場需求量不容小覷

今年國內汽車產(chǎn)銷增速大幅下滑是不容質疑的事實。不過在替換輪胎市場上，由于前幾年的積累，汽車保有量有了明顯增加，用膠量也在逐年提升。截至今年6月底，全國機動車總保有量達2.17億輛。其中，汽車9846萬輛，摩托車1.02億輛。從輪胎消費劃分來看，75%被應用于輪胎替換市場，25%用于汽車原產(chǎn)配套?？紤]到2—3年前新增的汽車保有量近期換胎需求開始釋放，未來數(shù)年國內輪胎市場將繼續(xù)處于快速擴張期，替換輪胎市場需求量不容小覷。

綜上所述，筆者認為目前宏觀面和滬膠基本面的博弈還在延續(xù)。當宏觀面強于基本面時，滬膠期價表現(xiàn)出金融屬性的特征；當基本面強于宏觀面時，又反映出商品屬性的特點。金融屬性和商品屬性交替主導膠價走向。在目前宏觀面利空因素強于基本面利多因素的背景下，滬膠迎來啟動行情還需要一定時間。