近一個月來，油脂漲得千辛萬苦，而跌起來卻酣暢淋漓。在USDA8月報告下調(diào)美豆單產(chǎn)的刺激下，CBOT大豆一度強勢擺脫區(qū)間束縛，而國內(nèi)油脂也跳空向區(qū)間上沿運行。盡管需求平淡，但若供給端出現(xiàn)問題，那么油脂供需平衡也將會打破。

目前，美豆生長優(yōu)良率維持在56%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，該評級下的美豆單產(chǎn)處在39—43蒲式耳/英畝間。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，我們進行假設(shè)：在種植面積維持7500萬英畝，單產(chǎn)在39—43蒲式耳/英畝區(qū)間變化預(yù)測期末庫存變化（其他數(shù)據(jù)不變），發(fā)現(xiàn)美豆期末庫存在-0.35—2.59億蒲式耳區(qū)間波動。這說明單產(chǎn)的波動會對期末庫存產(chǎn)生很大的影響，同時也不容許單產(chǎn)有下調(diào)空間。

新豆庫存依然趨于緊張

根據(jù)上述假設(shè)，盡管需求在不斷下調(diào)，但一旦單產(chǎn)降低勢必會加劇供給緊張程度。當(dāng)然，在9月份報告上調(diào)單產(chǎn)后，單產(chǎn)憂慮可能暫時緩解，但不可否認(rèn)的是單產(chǎn)不能向下調(diào)整，否則供需異常緊張。

按照生長周期，如果土壤濕度合適，南美大豆將逐漸進入播種期。預(yù)計今年巴西和阿根廷大豆播種面積也要面臨更多的玉米競爭。羅薩里奧谷物交易所預(yù)計阿根廷玉米播種面積增加10%，部分機構(gòu)甚至預(yù)測玉米面積要增加20%。到目前為止，巴西大豆早播地區(qū)還沒有出現(xiàn)雨季，相對較為干旱。政府允許在9月15日前播種大豆，以便為雙季玉米留下足夠的生長時間，來避免旱季和秋天的早霜。若早播不能順利進行的話，可能有更多的大豆地轉(zhuǎn)向玉米。在美豆庫存消費比維持低位的情況下，若南美面積再難以保證，那么供給矛盾將會更加突出。

在目前時間點上，當(dāng)供給端暫時恢復(fù)平靜，美豆出口尤其是對中國的出口可能會引起市場的注意。過去兩年的數(shù)據(jù)顯示，中國通常在10—12月以進口美豆為主，但2007年美豆受阿根廷大豆的競爭對中國的出口占比卻比較低，這與今年的競爭類似。2010/2011年度，南美市場尤其是巴西大豆豐收，若美豆不具備價格優(yōu)勢，出口則很難競爭過南美市場。以目前進口成本計算，中國進口南美大豆要比美豆劃算，也就是說，當(dāng)前中國采購大豆則會優(yōu)先選擇巴西大豆。那么，未來幾個月美豆將面臨很大的競爭。因為南美大豆從4月份就開始集中上市，美豆要在4—9月間爭奪出口量困難則較大。而當(dāng)前國內(nèi)壓榨利潤低迷，在看不到壓榨利潤好轉(zhuǎn)或沒有價格上漲預(yù)期的背景下，中國大規(guī)模進口動能相對較弱。

從中國的需求來看，目前養(yǎng)殖行業(yè)正運行在復(fù)蘇的周期中，對蛋白粕的需求潛力是巨大的。根據(jù)我國生豬存欄市場，預(yù)計新年度中國將進口5600萬—5800萬噸大豆才能滿足國內(nèi)需求。但短期內(nèi)國內(nèi)庫存相對還是比較充裕的。根據(jù)我們的追蹤，目前國內(nèi)港口有650萬噸的大豆常態(tài)庫存，國儲有550萬噸大豆，其中有400萬噸正在進入市場的計劃中。

油菜籽上市后，我們預(yù)計有40萬噸菜籽油進入儲備，加上之前儲備，國家儲備約90萬—100萬噸，港口棕櫚油庫存也在50萬噸，加上豆油的商業(yè)庫存，國內(nèi)油脂儲備處于近年高位。短期內(nèi)國內(nèi)供給不存在大問題。國內(nèi)油脂價格還是繼續(xù)跟隨國際市場波動，但國際市場中長期的供給依然呈偏緊局面，預(yù)計價格難以大幅下跌，畢竟中國的進口需求潛能存在。