經(jīng)過近30余年的發(fā)展，截至今年1月底我國債券市場存量規(guī)模已達21萬億元，但與市場規(guī)模不相稱的是，中國債券交易工具的發(fā)展相對滯后，缺乏足夠的利率風險管理工具。最近，中金所推出國債期貨的仿真交易，如果國債期貨能夠順利推出，將從根本上改變債券市場的發(fā)展格局。

管理利率風險迫在眉睫

由于缺乏利率風險管理工具，各參與主體在債券熊市中總有“如履薄冰”之感。截至2012年1月，我國以資本市場口徑(1年以上)統(tǒng)計的存量債券規(guī)模高達18萬億，剩余期限在3年以上的存量規(guī)模為13萬億，且平均期限在6.5年左右。倘若市場利率上行50基點(2011年7-8月的實際情況)，按市值評估，全部市場成員將至少損失3000億元。其中，商業(yè)銀行將損失2000億元，保險公司損失700億元，基金損失300億元，券商損失30億元。顯然對于任何一類機構而言，其損失都是慘痛的。因此對于債券投資人而言，管理利率風險已成為迫在眉睫的訴求。

2011年，我國銀行間市場共發(fā)行債券1626只，總發(fā)行量7.5萬億，企業(yè)發(fā)行主體接近1000家。無論市場身處何種境況，都有大量的發(fā)行人存在債務融資的需求。但是在債券熊市中，難免會遭遇諸如流標等發(fā)行困境，缺乏利率風險管理機制導致發(fā)行人無法對募集資金的成本和時點形成穩(wěn)定預期，進而增加了融資成本，妨礙了資金的正常募集與使用。

充分反映預期 有助價格形成

有效揭示和管理利率風險對于引導政策預期以及優(yōu)化資源配置是至關重要的。但是債券現(xiàn)貨市場很難迅速揭示這種風險變化，現(xiàn)券市場的場外交易形式以及離散的成交導致信息總是分散在市場的各個角落，其揭示信息的效率要弱于場內工具，而且“看空而不能做空”的現(xiàn)券市場使得投資者不能充分表達對于經(jīng)濟的預期。

反之，國債期貨在揭示信息、完善市場價格形成機制上具有較強的優(yōu)勢。針對美國、歐洲、臺灣地區(qū)的多份實證研究表明，國債期貨由于場內交易、價格連續(xù)、流動性好以及保證金交易等優(yōu)勢，其價格變化往往領先于現(xiàn)貨價格，而且由于存在做空機制，使得各類投資者均能夠充分表達對經(jīng)濟和利率的預期，能夠高效充分地揭示利率風險。

此外，國債期貨合約本身反映了即期利率的遠期價格，不同期限的國債期貨合約將完善利率的期限體系，從而形成連續(xù)的利率預期，無論是對于貨幣政策的執(zhí)行還是投融資決策均有重要意義。

合約設計科學 保障期現(xiàn)收斂

從目前公布的國債期貨仿真合約來看，其采用了5年期、標準券合約、4-7年實物交割的產(chǎn)品設計方案。合約設計將保證國債期貨既反映各種預期因素，又能夠收斂于現(xiàn)貨價格，可有效防范市場操縱風險，與現(xiàn)貨市場形成有機的整體。

從期限設計上看，目前存量債券的加權平均期限在5-6年期左右，對于投資人而言，5年期國債期貨套期保值的效果應該是最佳的。而大量新發(fā)信用債集中在3-5年左右，當利率波動時，發(fā)行人也可以利用國債期貨合約鎖定利率風險。從期限設計上，可覆蓋最廣泛的市場成員。大量的來自實體經(jīng)濟以及金融機構的套期保值需求，將最大限度保證國債期貨合約收斂于現(xiàn)貨價格。

從交易和交割設計上看，交易合約采用虛擬的標準券、4-7年的實物交割，將有效的防范逼空風險，使得期貨價格向現(xiàn)貨價格收斂。現(xiàn)券存量中符合交割規(guī)定的債券達到1.6萬億，占存量的25%，具有廣泛的交割基礎。增量看覆蓋了財政部發(fā)行計劃中5年和7年期兩個關鍵期限，將持續(xù)不斷的有大量的新券發(fā)行。