對(duì)于3月份的市場走勢判斷，目前的主流觀點(diǎn)比較謹(jǐn)慎，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為將重陷調(diào)整。但我們認(rèn)為，3月份大盤可能由于市場情緒受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)而面臨壓力，但回調(diào)空間將非常有限。這一判斷主要是基于對(duì)信貸、需求以及政策這三大焦點(diǎn)影響因素的解讀——需求底部抬高，市場難以深調(diào)。

2月新增信貸低于預(yù)期殺傷力有限

截至2月28日四大行信貸為1767億，即便考慮最后一天政策性銀行大幅放貸，2月份的信貸仍有可能會(huì)低于1月。最近媒體預(yù)測2月新增信貸僅5000億。因此，對(duì)于2月份新增信貸低于預(yù)期的憂慮，將成為3月份市場的重要壓力因素，并且主要表現(xiàn)在對(duì)流動(dòng)性改善緩慢與實(shí)體需求低迷的憂慮兩方面。

事實(shí)上，信貸是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，但不一定是股市的先行指標(biāo)，市場對(duì)于后者的認(rèn)識(shí)可能存在誤區(qū)。在股市構(gòu)筑重要底部緩慢回升的過程中，市場的推動(dòng)力并非是新增信貸帶來的“增量資金”，而是部分游蕩在股市周邊，先知先覺的“存量資金”。中登公司數(shù)據(jù)顯示，上周新增基金開戶數(shù)相比前一周增長18.13%，連續(xù)第七周持續(xù)增長，創(chuàng)下12周以來的新高。2月13日－2月17日，新增A股開戶數(shù)18.7萬戶，也創(chuàng)下自去年10月份以來5個(gè)月的新高。因此，由于目前行情并非明顯資金推動(dòng)性質(zhì)，2月份新增信貸低于預(yù)期存在短期沖擊，但負(fù)面影響的持續(xù)性與力度均將有限。

實(shí)體需求的底部在抬高

上文提到，信貸又是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，因此新增信貸低于預(yù)期一定會(huì)加深市場對(duì)實(shí)體需求依然低迷的憂慮。另一方面，由于春節(jié)后投資旺季的來臨，以鋼鐵、化工為代表行業(yè)基于對(duì)節(jié)后需求回暖預(yù)期的上升而回補(bǔ)庫存。但如預(yù)期未實(shí)現(xiàn)，將可能引發(fā)新一輪去庫存。但是，2月份PMI出口訂單指數(shù)顯著反彈與近期地產(chǎn)銷量的顯著改善，正在使得目前經(jīng)濟(jì)增速放緩中最為重要的地產(chǎn)投資與外需兩大沖擊因素走向衰竭。雖然我們也認(rèn)為地產(chǎn)銷量的改善存在反復(fù)的可能，但是內(nèi)生動(dòng)力導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增速底部抬高將是大概率事件，這是3月份大盤難以深調(diào)的宏觀面基礎(chǔ)。

調(diào)控力度“見頂” 制度改善預(yù)期強(qiáng)烈

從蕪湖樓市新政的4日叫停，到上海舊政新解的喊停，近期地產(chǎn)調(diào)控政策經(jīng)歷了兩波過山車式的變化。但我們認(rèn)為未來政策適度調(diào)整以支持剛性需求的大方向不會(huì)改變，只是可能需要等待更好的時(shí)機(jī)。調(diào)控政策力度“見頂”的市場預(yù)期已經(jīng)在地產(chǎn)股的強(qiáng)勢中充分反映。另外在股市政策方面，未來新股發(fā)行機(jī)制、退市機(jī)制以及分紅制度改革完善的政策預(yù)期較為強(qiáng)烈，而具體落實(shí)過程將構(gòu)成資本市場的催化劑。其重要的積極效應(yīng)是強(qiáng)化大盤藍(lán)籌股的估值底部支撐。

控制“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”加倉先導(dǎo)行業(yè)

基于我們對(duì)3月份市場面臨壓力甚至短期沖擊、但回調(diào)空間將非常有限的趨勢判斷，我們的操作策略建議是：在控制好“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”的基礎(chǔ)上，仍可積極把握結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。主要的“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”是部分反彈遇阻、估值壓力再現(xiàn)的小盤股；地產(chǎn)、汽車、家電等先導(dǎo)性行業(yè)的趨勢性機(jī)會(huì)可能得到強(qiáng)化，電子信息、LED照明以及部分“兩會(huì)”政策受益行業(yè)的波段交易機(jī)會(huì)也相對(duì)明確。