七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

長風(fēng)秋雁

山東人，現(xiàn)居杭州，主做套利，2016年開始做外盤和期權(quán)，曾在某知名期貨公司擔(dān)任商品研究員、期現(xiàn)貿(mào)易經(jīng)理，基金經(jīng)理。

精彩觀點(diǎn)：

套利模式比較穩(wěn)定，勝率要高一些，行情是單邊或者震蕩，對我的影響都比較小。同時，套利的資金容量比較大。

我們要做好商品，就要站在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的核心地位上去分析，深入產(chǎn)業(yè)鏈，站在龍頭企業(yè)的位置上考慮。

一個行業(yè)的存在，不可能一直虧損，如果永遠(yuǎn)巨虧，那這個行業(yè)就倒閉了。但是暴利的情況也不可能長期維持，這個利潤會驅(qū)動工廠生產(chǎn)，工廠生產(chǎn)又影響了物流的方向，物流最終通過成交的好壞將庫存改變，這就是所謂的產(chǎn)業(yè)邏輯。

我覺得2017年的套利機(jī)會是不缺的，并且機(jī)會比較多，但是今年月間的套利越來越難，跨品種的套利對沖機(jī)會還是挺多的。

對于下半年的機(jī)會，農(nóng)產(chǎn)品板塊我覺得可以關(guān)注一下菜油和豆油、菜油和棕櫚油的對沖機(jī)會。

菜油有進(jìn)口利潤的時候可以空菜油買豆油，菜油沒有進(jìn)口利潤，同時消費(fèi)還能轉(zhuǎn)好的情況下，可以買菜油空豆油。

黑色系板塊，可以關(guān)注一下1801與1805的跨期套利，買1801拋1805,另外還可以買螺紋和熱卷，然后空焦煤。

最好的頭寸是符合邏輯，但是這個邏輯市場還沒有交易，一旦做對了，能賺一大波，即使虧了，只會虧一小點(diǎn)，這樣的頭寸就是好頭寸，我會將杠桿放得大一些。

研究員重點(diǎn)是關(guān)注基本面的邏輯，就是供需的情況，找到矛盾點(diǎn)。而交易員主要關(guān)心兩點(diǎn)，第一是基本面的邏輯跟盤面的互動關(guān)系，第二是心態(tài)的調(diào)整。

我認(rèn)為盈利與虧損由三個方面來決定，勝率、盈虧比和資金杠桿，這三點(diǎn)會決定賬戶的情況。

（基本面看哪些信息比較有用？）第一個是基差、第二個是利潤、第三個是庫存、第四個是比價。

當(dāng)期貨大幅貼水現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價格很高，期貨價格很低，全行業(yè)巨虧，庫存非常低，這個品種跟相關(guān)品種的比價又很低，如果幾個條件都滿足，就去做多，勝率是非常大的。相反，如果期貨價格比現(xiàn)貨價格高非常多，全行業(yè)利潤還很大，同時庫存不斷的在積累，比價相關(guān)的品種來看，它已經(jīng)是高估了，那就可以做空。

期貨市場是零和博弈，本身這種模式不產(chǎn)生社會價值，只有服務(wù)了產(chǎn)業(yè)客戶，才能夠發(fā)揮期貨的社會價值，否則就是一個純粹的賭場。

期貨市場比較吸引人的地方在于我的研究成果能夠得到一個即刻的獎勵或者懲罰，自我激勵比較強(qiáng)，相對比較公平。

有原材料、有成品端的策略都是好策略，像大豆和豆油豆粕、玉米和淀粉、甲醇和pp、焦煤對焦炭、焦炭鐵礦石對螺紋與熱卷，這些能夠做利潤的頭寸，對于長周期的資金來講，都是好的標(biāo)的。

七禾網(wǎng)1、長風(fēng)秋雁您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。2017年上半年，整個商品市場的行情一直維持震蕩，大部分盤手表現(xiàn)不佳，而您的賬戶仍保持盈利，凈值曲線穩(wěn)步上升。請問，在這樣的行情下，您覺得自己能盈利的原因是什么？

長風(fēng)秋雁：行情雖然比較震蕩，但是基本面的邏輯是一直存在的，如果只做能看懂的一部分，做符合邏輯的行情，我覺得在這樣的行情下還是可以盈利的。

上半年，買螺紋鋼空礦石，做菜油和豆油的套利，豆粕空單與賣出看跌期權(quán)的對沖，包括一些豆粕的月間套利，這些都是符合邏輯的標(biāo)的。

七禾網(wǎng)2、您主要做套利交易，為什么選擇這種交易方式？

長風(fēng)秋雁：因?yàn)槲易龅氖腔久娼灰?，相對來說套利模式比較穩(wěn)定，勝率要高一些，行情是單邊或者震蕩，對我的影響都比較小。同時，套利的資金容量比較大。

七禾網(wǎng)3、我們都知道，套利模式種類較多，如跨品種套利、跨合約套利、國內(nèi)外套利、期現(xiàn)套利等，請問在這些套利模式中您是否有所側(cè)重？主要做哪一項(xiàng)或哪幾項(xiàng)套利模式？

長風(fēng)秋雁：跨合約與跨品種的套利。

七禾網(wǎng)4、在您的套利運(yùn)作體系中，一般如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會？如何制定和執(zhí)行套利方案？如何根據(jù)行情的變化調(diào)整套利方案？

長風(fēng)秋雁：這是一個分析框架的問題，我首先會看一下整個宏觀，從利率周期、信貸周期、商品周期依次看下來，先做一個大概的多空判斷。

第二，是產(chǎn)業(yè)鏈上的情況，主要分為兩塊，一塊是系統(tǒng)數(shù)據(jù)的跟蹤，另一塊是與產(chǎn)業(yè)客戶的交流。通過宏觀加產(chǎn)業(yè)兩個部分，一個系統(tǒng)的跟蹤可以發(fā)現(xiàn)某一個品種，或者某一個品種的某一個合約出現(xiàn)了單邊價格的錯估。我發(fā)現(xiàn)錯估之后，再去看盤面的表現(xiàn)，如果盤面在交易我發(fā)現(xiàn)的邏輯，我就會去開倉，如果我判斷的邏輯后來發(fā)生了改變，就會止損。即使我沒有虧損，但沒有盈利很多，我也會平倉，結(jié)束掉這個頭寸。如果我判斷的邏輯繼續(xù)在發(fā)展，盤面的走勢也在按照我預(yù)想的模式發(fā)展，我可能還會加倉，主要是這樣的思路。

我們要做好商品，就要站在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的核心地位上去分析，深入產(chǎn)業(yè)鏈，站在龍頭企業(yè)的位置上考慮，它后面是增加開工增加庫存還是降低開工減少庫存？有核心的一條線以后，就可以給這些企業(yè)做一個套期保值的生產(chǎn)方案，延伸出來，還可以做套利對沖、做單邊。

七禾網(wǎng)5、市場上大家談到套利交易可能首先想到的就是交易風(fēng)險小，但也有投資者表示，套利十年沒出事，出一次事就全完了。您對這樣的觀點(diǎn)怎么看？就您看來，套利一般有哪些風(fēng)險？

長風(fēng)秋雁：我認(rèn)為符合邏輯的東西是有回歸機(jī)制的，要做有回歸機(jī)制的邏輯，比如某些人看兩個品種的價差已經(jīng)是歷史極致了就進(jìn)場交易，但是市場上并沒有力量去扭轉(zhuǎn)這個價差，這樣就會有比較大風(fēng)險。我所謂的有回歸的邏輯，一個是理解產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作的邏輯,一個行業(yè)的存在，不可能一直虧損，如果永遠(yuǎn)巨虧，那這個行業(yè)就倒閉了。但是暴利的情況也不可能長期維持，這個利潤會驅(qū)動工廠生產(chǎn)，工廠生產(chǎn)又影響了物流的方向，物流最終通過成交的好壞將庫存改變，這就是所謂的產(chǎn)業(yè)邏輯。

第二個是理解交易所的制度，在某些合約上，我們要看到交易所對它的交割標(biāo)準(zhǔn)有著什么樣的限定，是希望多空雙方進(jìn)行交割還是不希望進(jìn)行交割，我們要知道規(guī)則制定者的立場。

產(chǎn)業(yè)和交易所這兩部分都熟悉之后，相當(dāng)于站在了勝率比較大的一方，這樣做套利，大概率是能夠成功的。其實(shí)說“套利十年沒事，出一次事就全完了”，這也是倉位、風(fēng)控、止損的問題，我們不能滿倉賭一個套利的行情，這樣的風(fēng)險太大了。

具體的風(fēng)險點(diǎn)，我覺得可能有幾點(diǎn)，比如資金會沖擊主力合約，集中去做多或做空某一個品種的主力合約。我可能覺得這個主力合約高估了，但是當(dāng)時的市場行情比較亢奮，都一股腦的去買這個主力合約，這樣我可能就有短期的回撤。具體到品種，農(nóng)產(chǎn)品可能會炒天氣，這有時候是不可預(yù)測的，雖然我們看到今天的天氣預(yù)報是正常的，但是突然天氣預(yù)報又改成不正常了，或者突然有超預(yù)期的降雨，這對行情的影響非常大。化工品主要看裝置的開停，我們無法確定一些意外事件，比如裝置爆炸。對于黑色系，如果宏觀上有大的外圍風(fēng)險沖擊，對整個宏觀的擾動比較大，黑色的波動也會非常大。黑色交割的博弈也會有較大的影響，多空雙方最后的倉單質(zhì)量對于多頭和空頭的影響是非常大的，我們雖然一開始可以做一個邏輯的判斷，但是并不能知道最后博弈的雙方誰先會退場。

七禾網(wǎng)6、如果套利做錯了，比如由于價差太大，做了價差縮小的套利，結(jié)果價差越拉越大，這時到底應(yīng)該加倉還是止損？什么情況下該加倉？什么情況下該止損？

長風(fēng)秋雁：一個是看邏輯的變化，另一個是看整體賬戶的回撤和單個賬戶的回撤，這就涉及到風(fēng)控體系了。第一，如果邏輯做錯了，就要平倉，我們判斷的邏輯和后期演化走出來的邏輯不一致，這時就要平倉。第二，單個頭寸如果回撤到整個賬戶的1%或2%，這個頭寸可能要考慮止損了?；蛘?strong>總賬戶回撤了5%，就要看一下現(xiàn)在所有的頭寸是不是有問題。

七禾網(wǎng)7、在資金管理這方面，您又是如何做的？

長風(fēng)秋雁：在資金管理方面，對于每個頭寸倉位的確定，我參考了海龜交易法則，比如每個頭寸我最多想虧1%，那么我就要結(jié)合我交易頭寸的波動率，然后進(jìn)行倒推，方向做反1-2個atr，看下多少倉位能虧到1%。

七禾網(wǎng)8、有投顧表示，2017年缺乏套利機(jī)會，您怎么看待這種觀點(diǎn)？您覺得今年下半年有好的套利機(jī)會嗎？若有，請列舉。

長風(fēng)秋雁：我覺得2017年的套利機(jī)會是不缺的，并且機(jī)會比較多，但是今年月間的套利越來越難，跨品種的套利對沖機(jī)會還是挺多的。 

對于下半年的機(jī)會，農(nóng)產(chǎn)品板塊我覺得可以關(guān)注一下菜油和豆油、菜油和棕櫚油的對沖機(jī)會，邏輯來自于棕櫚油的復(fù)產(chǎn)或減弱，這樣可能會出現(xiàn)買豆油空棕櫚油的機(jī)會，或者是菜油和豆油的對沖，菜油有進(jìn)口利潤的時候可以空菜油買豆油，菜油沒有進(jìn)口利潤，同時消費(fèi)還能轉(zhuǎn)好的情況下，可以買菜油空豆油。

黑色系板塊，可以關(guān)注一下1801與1805的跨期套利，買1801拋1805,另外還可以買螺紋和熱卷，然后空焦煤。