等觀資產(chǎn)管理（天津）有限公司（下稱“等觀資產(chǎn)”）成立于2015年7月，并于同年8月通過(guò)備案獲得中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的私募證券投資基金管理人資格。等觀資產(chǎn)是一家“以指數(shù)為生”的私募基金，專注于中國(guó)金融期貨交易所股指期貨合約和滬深兩市相關(guān)指數(shù)成份股投資，重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)成份股的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析，擅長(zhǎng)指數(shù)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的邏輯演化推演，著力于基礎(chǔ)策略排列組合與邏輯假設(shè)的一致性研究。

投資理念

以期現(xiàn)貨相互作用和相互驗(yàn)證為邏輯基礎(chǔ)，以邏輯假設(shè)為前提，以邏輯證偽為底線，以動(dòng)態(tài)均衡為坐標(biāo)，以協(xié)同演化為參照，以風(fēng)險(xiǎn)收益比價(jià)為出發(fā)點(diǎn)，以演化博弈決策模型為框架，以股指期貨和指數(shù)成份股為投資標(biāo)的，以四個(gè)基本策略在時(shí)間軸上的排列組合和交替轉(zhuǎn)換作為策略實(shí)現(xiàn)方式，尊重市場(chǎng)、穩(wěn)健投資，尋找確定性機(jī)會(huì)，追求合理風(fēng)險(xiǎn)收益。

核心人物

楊志強(qiáng)  董事長(zhǎng)、總經(jīng)理

天津大學(xué)工科學(xué)士、清華大學(xué)工商管理碩士，具有證券、期貨、基金從業(yè)資格，多年金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)集團(tuán)高級(jí)管理工作經(jīng)歷，多年證券期貨投資經(jīng)驗(yàn)。

李亞明  執(zhí)行總經(jīng)理

畢業(yè)于浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，曾任天津市保理與貼現(xiàn)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、一德期貨有限公司總經(jīng)理助理、天津?yàn)I海新區(qū)金融服務(wù)中心有限公司總經(jīng)理，具有期貨、基金從業(yè)資格，多年金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)集團(tuán)高管工作經(jīng)歷，證券投資和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。

訪談實(shí)錄

私募工坊：請(qǐng)和我們分享公司名稱“等觀”于投資或者公司文化的涵義。

等觀資產(chǎn)：等觀，取自北京西山大覺(jué)寺乾隆御筆牌匾“動(dòng)靜等觀”。觀等靜動(dòng)、等量齊觀，動(dòng)靜等觀，寓指萬(wàn)物乾坤、周始太極、動(dòng)靜融合、生生不息。動(dòng)靜等觀，凝結(jié)了等觀資產(chǎn)投資理念的精華和企業(yè)文化的精髓，詮釋了等觀資產(chǎn)創(chuàng)始人尋求內(nèi)心世界的平靜與淡定、尋求外在世界的平衡與發(fā)展的理想和追求。

私募工坊：貴司投資標(biāo)的主要集中在股指期貨和股票上，請(qǐng)問(wèn)資產(chǎn)配置的比例是如何劃分的？具體的策略上有何不同？

等觀資產(chǎn)：我們首先會(huì)依據(jù)產(chǎn)品不同的風(fēng)險(xiǎn)承受和收益預(yù)期，根據(jù)市場(chǎng)不同的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平和產(chǎn)品凈值階段，確定相對(duì)合理的持倉(cāng)頭寸。持倉(cāng)部分的資產(chǎn)配置，一般情況下，股指期貨占50%至100%，成份股占0至50%。期現(xiàn)資產(chǎn)配置策略調(diào)整的基礎(chǔ)依據(jù)是市場(chǎng)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)成份股配置比例相對(duì)較高，風(fēng)險(xiǎn)偏好中性或者較低時(shí)，成份股配置比例相應(yīng)較低。等觀資產(chǎn)的交易邏輯和交易策略，即“看多做多、看多做空、看空做多、看空做空”四個(gè)基本策略，以IF、IH、IC和指數(shù)成份股作為資產(chǎn)配置標(biāo)的，在時(shí)間軸上的排列組合。

私募工坊：了解到貴司專注“指數(shù)”概念標(biāo)的，貴司認(rèn)為“指數(shù)”投資有哪些優(yōu)勢(shì)？

等觀資產(chǎn)：等觀資產(chǎn)，是一家以指數(shù)為生的私募基金。指數(shù)投資具有天然的巨大優(yōu)勢(shì)：首先，現(xiàn)貨指數(shù)、指數(shù)期貨、指數(shù)成份股三者之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性、實(shí)時(shí)性、邏輯性；其次，指數(shù)成份股市值龐大、流動(dòng)性好、資金容量大；最后，指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，市場(chǎng)相對(duì)公開(kāi)透明，人為操縱難度大。

私募工坊：貴司認(rèn)為指數(shù)交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于哪些方面？貴司如何處理？

等觀資產(chǎn)：指數(shù)交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于如下幾個(gè)方面：

1、人為漠視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和趨勢(shì)性力量。

2、杠桿和倉(cāng)位的使用嚴(yán)重偏離了產(chǎn)品既定的風(fēng)險(xiǎn)承受和收益預(yù)期。

3、邏輯證偽，策略失效，交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)控制出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)等風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，等觀資產(chǎn)的核心風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略是：

1、只假設(shè)不預(yù)設(shè)，并奉其為公司交易邏輯的重要生命特征之一。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理部門實(shí)時(shí)跟蹤、糾偏產(chǎn)品杠桿和倉(cāng)位，并擁有直接處理權(quán)。

3、公司采用基金經(jīng)理、交易總監(jiān)、風(fēng)控總監(jiān)三層風(fēng)控機(jī)制，其分別是產(chǎn)品正?；爻房刂频牡谝?、第二和第三責(zé)任人，是產(chǎn)品底線風(fēng)控的第三、第二和第一責(zé)任人。

私募工坊：貴司的投資是否涉及到對(duì)沖？若有，主要運(yùn)用了哪些投資邏輯？

等觀資產(chǎn)：對(duì)沖不是等觀資產(chǎn)交易策略的主要盈利手段。但當(dāng)市場(chǎng)處于均衡階段時(shí)，我們會(huì)根據(jù)指數(shù)成份股強(qiáng)弱情況，采用進(jìn)攻型對(duì)沖或者防守型對(duì)沖策略。

私募工坊：什么樣的市場(chǎng)環(huán)境適合貴司的投資策略？

等觀資產(chǎn)：等觀資產(chǎn)的核心團(tuán)隊(duì)成員擁有連續(xù)5年以上的指數(shù)投資經(jīng)歷和成功投資經(jīng)驗(yàn)。我們的核心邏輯是維持策略組合主動(dòng)、及時(shí)、實(shí)時(shí)匹配市場(chǎng)環(huán)境，我們不追求在特定市場(chǎng)環(huán)境下的暴利或者盈利機(jī)會(huì)。

私募工坊：貴司在股票投資上主要投資指數(shù)成份股，請(qǐng)簡(jiǎn)要介紹貴司股票投資的策略及其優(yōu)勢(shì)。

等觀資產(chǎn)：首先我們會(huì)直接剔除虧損以及市盈率過(guò)高的成份股。其次，我們將成份股分為進(jìn)攻型、中立型、防守型三個(gè)類別。最后，等觀資產(chǎn)成份股投資策略的核心是期現(xiàn)錯(cuò)配、時(shí)間錯(cuò)配和空間錯(cuò)配。

私募工坊：目前股指受限，對(duì)貴司的策略、產(chǎn)品的運(yùn)行是否有所影響，貴司如何調(diào)整應(yīng)對(duì)？

等觀資產(chǎn)：股指受限對(duì)等觀資產(chǎn)的產(chǎn)品運(yùn)行影響不大。我們承認(rèn)監(jiān)管政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，但我們認(rèn)為，交易策略對(duì)監(jiān)管政策的適應(yīng)難度可以忽略不計(jì)。

私募工坊：持有標(biāo)的頭寸的一般周期是多久？

等觀資產(chǎn)：我們追求的是交易策略組合與市場(chǎng)方向、節(jié)奏的一致性，不追求特定環(huán)境的盈利機(jī)會(huì)。正常情況下，我們的產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)永恒持有不同組合的標(biāo)的頭寸，基本不存在時(shí)而進(jìn)場(chǎng)、時(shí)而離場(chǎng)的情況，因而也就不存在某個(gè)周期的概念。

私募工坊：貴司的投研流程是如何設(shè)置的？

等觀資產(chǎn)：普遍意義上的投研是等觀資產(chǎn)的弱項(xiàng)，我們也不重點(diǎn)致力于成份股的所謂價(jià)值性和題材性投資機(jī)會(huì)捕捉。我們重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)成份股的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析、強(qiáng)弱關(guān)系跟蹤，重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的邏輯演化推演，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)策略排列組合與邏輯假設(shè)的一致性研究。

私募工坊：在選擇指數(shù)成份股股時(shí)，貴司一般同時(shí)操作多少個(gè)股票？如何建立合適的股票池？又如何保持股票池中個(gè)股的更新?lián)Q代？

等觀資產(chǎn)：正常情況下，我們的股票池約包括80只股票。單一產(chǎn)品中，一般配置不超過(guò)20只股票。我們不具備擇時(shí)的能力，我們只是在相應(yīng)的時(shí)刻做出合理的排列組合和應(yīng)對(duì)。股票池會(huì)根據(jù)指數(shù)成份股的變化隨之調(diào)整，并設(shè)定強(qiáng)制淘汰、換代機(jī)制。

私募工坊：貴司選擇股票，是否既關(guān)注基本面，也關(guān)注技術(shù)面？?jī)烧叻謩e關(guān)注哪些方面和哪些指標(biāo)？在具體的投資中，又如何結(jié)合？

等觀資產(chǎn)：我們雖然是主觀策略，但所有的信號(hào)都源自于客觀的市場(chǎng)現(xiàn)象和數(shù)據(jù)。嚴(yán)格來(lái)講，我們既不關(guān)心基本面，也不關(guān)心技術(shù)面。股票池選擇的基礎(chǔ)門檻之一，即是該只股票應(yīng)無(wú)已披露的重大基本面瑕疵。我們只關(guān)注股票池中各個(gè)成份股與現(xiàn)貨指數(shù)、指數(shù)期貨的邏輯關(guān)系和時(shí)空關(guān)系，以及各個(gè)成份股之間的強(qiáng)弱關(guān)系和時(shí)空關(guān)系。

私募工坊：貴司如何應(yīng)對(duì)階段性的回撤甚至是策略失效？是否有團(tuán)隊(duì)持續(xù)研究開(kāi)發(fā)不同邏輯的策略風(fēng)格？新策略的靈感主要來(lái)源于哪些方面？

等觀資產(chǎn)：等觀的邏輯中，從未存在過(guò)采用單一策略去尋找特定環(huán)境的匹配機(jī)會(huì)，我們只追求策略組合與市場(chǎng)方向、節(jié)奏的一致性匹配。因此，不存在新策略的研發(fā)，只存在策略組合的排列篩選調(diào)整。

私募工坊：貴司的風(fēng)控貫穿投資的事前、事中和事后，請(qǐng)簡(jiǎn)要介紹貴司的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

等觀資產(chǎn)：風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是邏輯證偽，控制虧錢和回撤只是初級(jí)手段。等觀資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的特色是邏輯證偽。我們深知，風(fēng)控制度、風(fēng)控指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估本身并不能夠完全的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我們相信，只有在產(chǎn)品運(yùn)行過(guò)程中持續(xù)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，才能切實(shí)的滿足各個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制需求。

私募工坊：近半年多以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)股票行情大幅震蕩，在這種情況下，貴司產(chǎn)品策略以及公司發(fā)展將面臨什么樣的戰(zhàn)略調(diào)整？

等觀資產(chǎn)：波動(dòng)率是投資盈利的前提條件也是必要條件。我們高度關(guān)注波動(dòng)率，波動(dòng)率是策略排列組合和風(fēng)險(xiǎn)選擇的重要客觀基礎(chǔ)。我們目前不存在需要對(duì)產(chǎn)品策略進(jìn)行重大戰(zhàn)略調(diào)整的需求。

私募工坊：貴司2015年成功申請(qǐng)私募基金管理人資格，成為私募“正規(guī)軍”已超過(guò)一年，與未成為正規(guī)軍之前相比有何區(qū)別？這期間有哪些發(fā)展歷程特別值得紀(jì)念？

等觀資產(chǎn)：等觀資產(chǎn)成立于2015年7月，在取得私募基金管理人資格之前，等觀資產(chǎn)的核心團(tuán)隊(duì)成員均以自營(yíng)指數(shù)投資和實(shí)業(yè)投資為生，并未開(kāi)展和從事過(guò)私募基金業(yè)務(wù)。

私募工坊：與同行相比，等觀資產(chǎn)有哪些不同？核心優(yōu)勢(shì)是什么？

等觀資產(chǎn)：作為一家以指數(shù)為生的私募基金，我們無(wú)論從投資標(biāo)的上，還是從邏輯緯度上，抑或邏輯演化推演方法上，在國(guó)內(nèi)同行中都具有一定的獨(dú)特性。等觀的核心專業(yè)優(yōu)勢(shì)，一是投資工具多元化的專業(yè)性，二是投資工具排列組合的專業(yè)性。

私募工坊：貴司認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)的盈利難度相比之前如何？各大私募之間比拼的又是什么？如何看待私募機(jī)構(gòu)在未來(lái)一兩年內(nèi)的發(fā)展？

等觀資產(chǎn)：隨著專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的參與度越來(lái)越高，盈利難度相比之前有所提升。因此，我們認(rèn)為各大私募之間最終比拼的是專業(yè)性的投資盈利能力，而不是盲目的規(guī)模攀比。未來(lái)幾年之內(nèi)，我們相信，專業(yè)性優(yōu)勢(shì)突出的私募基金將會(huì)脫穎而出、蓬勃發(fā)展，偽裝專業(yè)的私募機(jī)構(gòu)將會(huì)很快被市場(chǎng)和投資者淘汰。

私募工坊：目前公司部門如何劃分？請(qǐng)介紹一下貴司團(tuán)隊(duì)成員、分工。團(tuán)隊(duì)成員優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪些方面？

等觀資產(chǎn)：公司目前的主要業(yè)務(wù)部門包括基金管理部、基金發(fā)展部、風(fēng)險(xiǎn)管理部和行政財(cái)務(wù)部，各部門主要負(fù)責(zé)人大多具有8年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。

私募工坊：未來(lái)發(fā)展上，等觀資產(chǎn)是如何規(guī)劃的？

等觀資產(chǎn)：我們將會(huì)持續(xù)深耕股指期貨和指數(shù)成份股投資，努力成為領(lǐng)先的、專業(yè)的私募基金產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品提供商。