7月歐美公布的多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍偏弱且不及市場(chǎng)預(yù)期，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期轉(zhuǎn)鴿影響，金銀均走出一輪反彈行情，其中外盤黃金價(jià)格再創(chuàng)歷史新高。但隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，白銀在這一階段受工業(yè)屬性影響持續(xù)下跌，黃金價(jià)格則持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，并帶動(dòng)金銀比走高。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)酵

7月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC議息會(huì)議上釋放了較為積極的政策信號(hào)。議息會(huì)議聲明中新增了對(duì)就業(yè)市場(chǎng)降溫的擔(dān)心，并淡化對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的描述，如對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的描述從保持強(qiáng)勁變?yōu)橐呀?jīng)弱化，對(duì)通脹的描述從保持高位改為有些高。而且記者發(fā)布會(huì)上鮑威爾的講話內(nèi)容整體偏鴿，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近適合降息的時(shí)點(diǎn)，如果條件允許，便可能在9月降息。偏鴿的議息會(huì)議結(jié)果進(jìn)一步確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)大概率在9月降息。

而從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)也有空間和意愿在9月開(kāi)啟降息。一方面，二季度以來(lái)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走低，降息限制邊際削弱；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)走弱，PMI、就業(yè)、消費(fèi)者信心指數(shù)等指標(biāo)明顯放緩，也增加了美聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)軟著陸的必要性。而美聯(lián)儲(chǔ)降息落地有助于打開(kāi)美債收益率的下行空間，對(duì)貴金屬價(jià)格形成持續(xù)利好。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇

8月以來(lái)，日本央行意外加息疊加美國(guó)非農(nóng)就業(yè)大幅不及預(yù)期，使得投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂情緒加重，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)明顯回落。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為11.4萬(wàn)人，為2024年4月以來(lái)最小增幅，低于預(yù)期的17.5萬(wàn)人，且勞工部將6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從20.6萬(wàn)人下修至17.9萬(wàn)人。7月失業(yè)率升至4.3%，為2021年10月以來(lái)新高。失業(yè)率上升已經(jīng)觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，即當(dāng)美國(guó)失業(yè)率3個(gè)月移動(dòng)平均值減去前一年失業(yè)率低點(diǎn)后，所得數(shù)值超過(guò)0.5%時(shí)，預(yù)示著美國(guó)可能進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退早期階段。但偏弱的數(shù)據(jù)或受到極端天氣等因素影響，美國(guó)是否衰退仍需更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

但筆者認(rèn)為，美國(guó)短期發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退的概率并不顯著。從政策角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍可以通過(guò)預(yù)防式降息對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有顯著風(fēng)險(xiǎn)。隨著恐慌情緒的消退，短期流動(dòng)性對(duì)金銀價(jià)格的沖擊有望逐漸減弱。而市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂則有助于黃金避險(xiǎn)屬性凸顯，進(jìn)而走高；而白銀仍可能受工業(yè)屬性影響表現(xiàn)偏弱。

綜上所述，預(yù)計(jì)貴金屬走勢(shì)分歧加大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵打開(kāi)了美債的下行空間，強(qiáng)化了黃金的價(jià)格表現(xiàn)，預(yù)計(jì)Comex黃金核心價(jià)格區(qū)間在2400~2600美元/盎司；滬金核心價(jià)格區(qū)間在555~600元/克。白銀短期表現(xiàn)偏弱，整體以弱反彈為主。Comex白銀核心價(jià)格區(qū)間在26.5~33美元/盎司，滬銀核心價(jià)格區(qū)間在6600~8300元/千克。但考慮到白銀基本面尚可，預(yù)計(jì)其向下空間有限。