目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈以宏觀及成本驅動為主。國慶長假期間中東地緣沖突激化帶動油價大幅抬升，產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐走強，同時宏觀政策引導下市場情緒有所修復，但對供需相對寬松的聚酯鏈條而言，核心在于終端需求是否出現(xiàn)實際改善。

具體來看，PX供需兩旺，短期走勢由油價和宏觀情緒主導，整體偏強；PTA在宏觀利好帶動下，終端采買情緒回暖；短纖需求近強遠弱，加工差壓縮空間較大；瓶片四季度供需格局偏弱，反彈持續(xù)性有限，中期有高位回落風險。

[地緣沖突激化  國際油價大漲]

近期受地緣事件影響，市場恐慌指數(shù)升溫，國際油價大漲。長期來看，10月2日OPEC+會議明確12月開始的增產(chǎn)計劃將會導致明年石油供應過剩，但短期中東地緣緊張局勢將繼續(xù)推動油價上漲，若沖突進一步激化，可能抵消OPEC+增產(chǎn)影響。

從宏觀方面來看，美國9月非農(nóng)就業(yè)人口增加25.4萬人，遠超預期15萬人。該數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟情況比預期中更好，原油需求增長預期或上調。

綜合來看，短期原油波動率將增大，原油均價將環(huán)比走高，帶動下游芳烴產(chǎn)業(yè)鏈整體上行。

[PX供應回升  PXN低位存支撐]

PX裝置運行平穩(wěn)，總體維持高供應。截至9月27日，中國PX開工率環(huán)比上升2.2個百分點至87.1%。亞洲PX開工率環(huán)比上升1.2個百分點至79.4%。9月底浙石化250萬噸裝置意外停車，后續(xù)來看，10月下旬大榭和福建聯(lián)合石化均有檢修計劃，整體檢修量略小于9月。國外裝置方面，前期在PXN大幅壓縮后，韓華、SK等工廠的計劃在11月進行降負減產(chǎn)，可能部分緩解進口壓力，關注檢修兌現(xiàn)進展。

估值方面，成本端原油價格和MX市場延續(xù)震蕩下跌走勢，供應預期充足的 PX 持續(xù)被打壓，PXN價格下跌至近三年低點。9月底受國內(nèi)宏觀政策影響，市場預期扭轉，PX 估值抬升。截至 10 月 4 日，PXN 價差環(huán)比上升 23.7 美元至 218.8 美元/噸，漲幅達 11.6%，整體仍處低位。

圖為PXN價格（單位：美元/噸）

[PTA裝置負荷維持高位]

PTA裝置開工方面，逸盛大連375萬噸裝置提負，三房巷120萬噸裝置意外停車，嘉興石化150萬噸裝置9月10日起檢修，原計劃停車兩周左右，目前重啟推后，四川能投恢復正常運行。截至9月27日，國內(nèi)PTA周度負荷環(huán)比上升2.3個百分點至80.4%。

從加工費來看，截至9月30日，PTA現(xiàn)貨加工費環(huán)比上升47元至358.8元/噸，PTA盤面加工費環(huán)比上升45元至432.8元/噸。前期PTA在累庫壓力下一路走弱，但伴隨滌短和聚酯瓶片供應回歸，聚酯負荷重回九成以上，PTA 供需格局進一步改善。同時，宏觀政策利好提振市場風險偏好，大類資產(chǎn)價格上行，下游情緒修復，產(chǎn)銷放量，10月PTA價格跟隨成本重心抬升，加工差回暖，但上漲空間仍受高負荷壓制。

圖為PTA負荷（單位：%）

織造、加彈、印染負荷整體高位運行。截至9月27日，江浙織機開工率環(huán)比上升1個百分點至77%，江浙加彈綜合開工率環(huán)比上升1個百分點至93%，江浙印染開工率環(huán)比維持80%。受前期原料持續(xù)下跌、備貨貶值的影響，9月中上旬織造新訂單氛圍偏弱，采購者備貨心態(tài)愈加謹慎，觀望情緒較濃；9月底訂單呈現(xiàn)好轉跡象，坯布庫存出現(xiàn)拐點，開始緩慢去化，聚酯負荷回升3個百分點至91.1%。后續(xù)趨勢來看，隨著天氣轉冷、宏觀利好政策出臺，10月終端需求繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性改善趨勢，但表現(xiàn)難超預期。

[瓶片仍處于產(chǎn)能集中投放期]

9 月上旬，在原料端下跌帶動下短纖繼續(xù)探底，但整體跌幅不及原料，加工差擴大至 1600元/噸附近。9月中下旬，在成本支撐下，短纖逐步止跌企穩(wěn)。供應方面，隨著9月底直紡滌短負荷環(huán)比提升4.9個百分點至83.2%，國慶節(jié)后仍有部分負荷提升空間，預計10月份負荷或達85%，供應量較9月份繼續(xù)增加。部分工廠去庫意愿較強，短纖供應整體維持充裕。需求方面，9月份紗廠庫存去化，且天氣轉涼，內(nèi)需好轉，10月份紗廠原料采購將維持。

當前瓶片仍處于產(chǎn)能集中投放期，產(chǎn)能高速擴張從2023年下半年開始，預計將一直延續(xù)至2025年，供應預期相對寬松；前期上游聚酯原料成本大幅下跌，瓶片跟跌，加工差維持在 600 元/噸附近。現(xiàn)貨方面，隨著萬凱、三房巷、遠紡裝置集中提負，國慶節(jié)前瓶片工廠開工率環(huán)比增6.8個百分點至76.6%，負荷明顯提升，聚酯瓶片工廠現(xiàn)貨加工費壓縮至500元/噸以下,后續(xù)逸盛海南瓶片有提負計劃，瓶片負荷預計將繼續(xù)提升，加工費承壓。

圖為聚酯負荷指數(shù)（單位：%）

圖為瓶片加工差（單位：元/噸）

綜合來看，聚酯鏈條供需格局相對寬松，后續(xù)相關品種價格上漲持續(xù)性存在較大不確定性。