本周油脂整體先抑后揚，周線錄得較大漲幅。上周末加拿大宣布允許企業(yè)申請減免進口自中國的電動車、鋼鋁制品的加征關稅，中加關系可能緩和的預期引致周一菜油超3%的下跌，但豆油及棕櫚油在市場較強的做多意愿下表現較為抗跌。市場逐漸發(fā)現加拿大允許關稅減免難以代表中加關系緩和，在國內臨時反傾銷關稅落地前，壓榨廠對新增加拿大菜籽采購依然謹慎，這推動周中菜油跌幅的修復。然而，在棕櫚油期價已臨近前高、蓄勢等待突破的情況下，菜油反彈直接促成了棕櫚油的技術性突破并引發(fā)資金跟風追漲，油脂呈現加速上行。

一、中加關系緩和預期減弱，菜油迎來跌幅修復

在加拿大宣布將對中國的電動車及鋼鋁制品加征關稅后，作為反制，中國在9月初宣布將對加菜籽進行反傾銷調查，這一度推動菜系大漲。出于對11月后落地臨時反傾銷關稅的預期，國內菜籽壓榨廠謹慎采購11月船期后的加菜籽，在加拿大占據國內90%以上菜籽供應的背景下，這令國內面臨較大采購缺口。

10月18日，加拿大政府宣布啟動一項程序，允許加拿大企業(yè)申請減免對于從中國進口的電動車、鋼鋁制品等加征的關稅，市場一度預期加方態(tài)度軟化或令國內重啟加菜籽采購，周一的菜油因而出現較大幅下跌。然而，市場逐漸發(fā)現加拿大的允許關稅減免為正常流程，在10月22日加拿大正式宣布對中國鋼鋁制品加征關稅后，中加關系緩和的預期出現破滅，這推動隨后菜油對周一期價跌幅的修復。

盡管中加關系尚未獲得實質性修復，在國內臨時反傾銷關稅落地前，我們預期菜油的自身上行動能并不強烈。臨時反傾銷關稅加征擔憂下，加菜籽裝運船期前移令短期國內菜籽到港壓力驟增，庫存升至75.7萬噸的歷史性高位。而在今年俄羅斯菜籽有望創(chuàng)出超500萬噸歷史記錄的背景下，俄羅斯菜油出口旺季的開啟也有望令國內四季度菜油進口保持在高水平。在國內菜籽及菜油庫存均處于高位，后續(xù)菜油進口充裕，且性價比明顯低于豆油的情況下，短中期國內菜油并不存在供應缺口，這令其面臨強預期弱現實的問題，在潛在的臨時反傾銷關稅落地帶來進一步的利好前，期價繼續(xù)上行動能有所不足。

二、產地供應顯著改善前，棕櫚油強勢暫難反轉

雖然本周菜油期價僅體現為下跌后修復，期價整體抬升幅度有限，但在棕櫚油期價已臨近前高、蓄勢等待突破的情況下，周中菜油的反彈直接促成了棕櫚油主力在9000附近的技術性突破并引發(fā)資金跟風追漲。在棕櫚油整體供應偏緊且盤面上方新壓力位尚遠的情況下，市場繼續(xù)看漲棕櫚油至9500甚至10000的氛圍濃烈。

在9月艱難累庫至200萬噸上方后，市場預期馬棕10月末庫存將止升轉降，這為短期棕櫚油價格帶來較強支撐。MPOA預計馬棕10月1-20日產量較上月同期降0.81%，其中馬來半島減少4.88%，沙巴增加12.02%，沙撈越減少4.15%，該數據基本契合此前SPPOMA對馬來半島6.31%及UOB對全馬1%-5%的降幅預估。按此節(jié)奏推斷，我們預計馬棕10月全月產量在環(huán)比持平上下，后續(xù)季節(jié)性減產開啟將令其產量呈現逐月下滑。不僅如此，今年2-3月馬來西亞棕櫚油產區(qū)降雨偏差，可能導致9個月之后11-12月產量進一步的同比下滑。

雖然馬棕10月產量降幅不明顯，但在印度排燈節(jié)備貨的支撐下，馬棕10月較強的出口表現預計將有利于其去庫。船運機構預計馬棕10月1-20日出口較上月同期增8.7%-15.1%，印度備貨近尾聲及進口利潤轉差或令馬棕下半月出口增長放緩，但我們預計10月5%-10%的增幅并不難達到，這預計將令馬棕10月末庫存再度降至200萬噸下方，繼續(xù)收縮產地棕櫚油供應。

GAPKI最新數據顯示印尼8月末棕櫚油庫存在245萬噸，較7月小幅下降。雖然近期關于印尼棕櫚果串產量恢復的聲音時有出現，且8月產量已顯示出同環(huán)比恢復，但在馬來西亞與印尼棕櫚油價差并未出現明顯修復的情況下，我們預計印尼棕櫚油的庫存重建情況并不算好。盡管在印度補庫結束后，當前偏低的豆棕價差不利于棕櫚油出口，我們預計季節(jié)性減產期的開啟仍將令產地供應難有顯著改善。根據我們的預估，未來幾個月馬來西亞與印尼棕櫚油總庫存回升空間有限，且進入12月后可能面臨再度回落，這預計將繼續(xù)支撐棕櫚油價格強勢。

綜合來看，盡管在臨時反傾銷關稅尚未落地且菜油庫存維持高位，而南美天氣炒作在較好降雨預期下較難開啟，菜油和豆油自身上行驅動暫不強，我們仍預計油脂在棕櫚油帶動下短中期走勢難以大幅轉弱。除了技術性破位后上方空間打開，棕櫚油的強勢還來自中期供應較難獲得顯著改善的預期，這預計將令市場繼續(xù)謹慎空配棕櫚油，資金偏強的逢低做多意愿也將限制其單邊回調幅度，與豆油的價差也還將有進一步拉開的空間。