美國1月通脹這盆“冷水”，終于讓市場喘了一口。1月以來在特朗普政策的各種預(yù)期，以及美國就業(yè)等韌性數(shù)據(jù)連續(xù)“轟炸”下，美元指數(shù)一度站上110，而美債收益率則沖著4.80%“義無反顧”。受此影響非美市場承受了較大壓力，英國債匯雙殺，印度等新興市場則股匯雙殺。

美國核心CPI不及預(yù)期的這盆“冷水”，雖然尚不足以扭轉(zhuǎn)趨勢，但卻讓我們看到了，如果特朗普政策的“通脹屬性”不及預(yù)期，誰的“喘息之機”會更大？

從數(shù)據(jù)本身來看，最大的驚喜是美聯(lián)儲關(guān)注的超級核心通脹（Supercore CPI）終于降溫了，環(huán)比增速降至去年7月以來的最低。娛樂、醫(yī)療等服務(wù)價格下降是重要原因，其次是住所服務(wù)“按部就班”的回落，不過從環(huán)比上看降溫主要來自于酒店價格。

當然值得關(guān)注的、也是支撐CPI整體符合預(yù)期的最大因素是能源價格的上漲，以及核心商品的企穩(wěn)。12月美國天然氣價格相較11月上漲超過4%，而近期原油價格的大漲也預(yù)示著1月能源價格會繼續(xù)顯著上漲。此外，像家具、汽車等耐用品消費價格在同比上的改善，背后對應(yīng)的是美聯(lián)儲去年連續(xù)降息對耐用品消費的刺激在逐步釋放。

非美市場無疑是喘了一口大氣。年初以來貶值壓力比較大的英鎊、印度盧比都出現(xiàn)比較明顯的反彈。日元的強勢除了美元的原因外，還有其獨樹一幟的“加息”預(yù)期。從歷史上看，美元大幅異常升值往往導(dǎo)致非美經(jīng)濟體或者市場出現(xiàn)危機性事件，美國通脹這盆“恰到好處”的冷水帶來美元走弱，讓警報暫時性解除，此前壓力大的市場，短期內(nèi)可能有更好的反彈。

美債多頭也高興了。自12月底以來，美債收益率上漲背后的通脹“含量”不小，甚至開始定價再通脹擔憂下的加息風險。通脹數(shù)據(jù)的這盆冷水至少暫時可以打消市場對于加息的擔憂。

從微觀上，10年美債收益率單日的跌幅非?？鋸?，幾乎和2024年8月初相當。而當時因為非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，帶來套息交易（carry trade）大規(guī)模爆倉，使得美股和以日股為代表的非美股市均出現(xiàn)大跌。

這一次可能更多是此前押注10年美債收益率漲破5%的期權(quán)期貨交易平倉（美債期貨看跌期權(quán)大量平倉）帶來的大幅波動。不過值得注意的是，美債期權(quán)市場的情緒是從看空變成中性，暫時還沒出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

美股也“乘勝追擊”，單日就收復(fù)了今年所有的跌幅。這也側(cè)面反映出，今年美股的特點在于，對特朗普新政的“親商”特質(zhì)是比較認可的，而主要的擔心是高估值下，高利率帶來的風險。而這個警報可能并沒有解除，因為單靠1個月的數(shù)據(jù)并不能改變美聯(lián)儲12月奠定的謹慎立場。

當然，美聯(lián)儲也該“慶幸”，至少短期內(nèi)加息的可能性下降。至少不用在去9月剛大幅開啟降息后，不到1年的時間就轉(zhuǎn)向加息，這在1990s美聯(lián)儲重回利率目標之后的歷史上是比較少見的。

不過，美元明顯是更有韌性的。美元的上漲趨勢還沒有被破壞，最終可能還是需要特朗普來“一錘定音”。美元的底層邏輯除了自身的貨幣政策松緊之外，很重要的一點是即將到來的特朗普新政“美國例外”的預(yù)期，該預(yù)期最終的實現(xiàn)情況依賴于特朗普后續(xù)政策動向，而這至少需要等到1月20日之后，很可能會出現(xiàn)“買預(yù)期、賣事實”的時間窗口——控通脹可能是“百日新政”最重要的任務(wù)之一。