特朗普2.0的政策重點——財政

特朗普2.0政策圍繞財政問題展開，其中，財政刺激主要體現(xiàn)在對內(nèi)大規(guī)模減稅。根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）數(shù)據(jù)，2023年，美國企業(yè)所得稅、個人所得稅占聯(lián)邦財政收入總計58.5%，因此對內(nèi)大幅減稅將使得美國財政收入大幅縮水。實際上，Tax Foundation在2024年10月的測算就指出，從特朗普減稅主張加總來看，將造成美國未來十年（2025-2034）稅收減少約7.8萬億美元。因此，圍繞減稅的財政刺激政策將顯著增加美國政府的財政負擔。

在此背景下，特朗普政府為了緩解財政壓力，可能會從開源、節(jié)流兩個方向來平衡財政。從開源的角度來說，不僅希望對中國加征關(guān)稅，還可能對傳統(tǒng)盟友國家實施關(guān)稅措施以及要求他們分攤更多軍費支出。同時，可能也在試圖得到華爾街資本對美債的支持。從節(jié)流的角度來說，由于國防、醫(yī)保在財政支出中占比較高，按部門分類的話，2023財年支出占比前三的部門分別為衛(wèi)生與公眾服務(wù)部（27.9%）、財政部（18%）和國防部（12.6%），因此相關(guān)支出可能是著力的重點。同時，特朗普勝選后成立了政府效率部（DOGE），試圖通過縮減政府編制來控制相關(guān)預算支出。另外，驅(qū)逐非法移民也可能降低部分財政負擔。

同時特朗普也準備了Plan B。如果在財政方面開源節(jié)流不順利，那么財政赤字的明顯增長將難以避免，這會給美元的走勢和信心帶來壓力。特朗普聲稱會讓財政部持有比特幣，這可能就是備用計劃，會給美元提供支撐，并帶來投資收益。

特朗普的四大開源方向

開源之一：聲稱再次揮舞關(guān)稅大棒，增加關(guān)稅收入。特朗普在競選期間多次提到要再次加征關(guān)稅，涉及全部進口商品、特別是中國商品。加征關(guān)稅，可以幫助美國再工業(yè)化、遏制中國崛起，同時也可以增加聯(lián)邦政府財政收入。在特朗普上一總統(tǒng)任期，美國一意孤行給來自中國的進口商品加征關(guān)稅，帶來了美國關(guān)稅收入的增加。在2017年，美國關(guān)稅收入大約每月29.3億美元，而在2019年以后，美國關(guān)稅收入增加到平均每月66.6億美元，加征關(guān)稅后關(guān)稅收入增加比較明顯。美國稅收政策中心發(fā)布報告聲稱，特朗普提出對所有進口商品征收20%關(guān)稅、對中國商品征收60%關(guān)稅的方案，將在未來十年內(nèi)為美國帶來4.5萬億美元的凈新增收入。

開源之二：要求盟友提高軍費支出。特朗普在1月7日再次要求北約歐洲成員國提高軍費支出，將軍費支出在GDP中的占比提高到5%。同時，鑒于特朗普在上一總統(tǒng)任期內(nèi)對駐軍費用分攤的強硬態(tài)度，日本也擔心駐軍費用分攤加碼。盟友多出力，美國就可以少出錢，如果盟友承擔更多的軍費支出和駐軍費用，那么美國財政可以節(jié)省相應的軍費支出。從2023年的數(shù)據(jù)看，北約歐洲成員國GDP約22.5萬億美元，軍費支出約占GDP的1.80%。如果北約的歐洲成員將國防開支提高到GDP的5%，大約需要增加軍費支出7200億美元，相應美國可能減少部分軍費支出。另外，從美國國防部的預算文件來看，美軍海外運營費用2023財年約230億美元、2024財年估計201億美元、2025財年估計160億美元，如果盟友承擔所有當?shù)伛v軍費用，那么簡單估算美國軍費支出能每年節(jié)省160億美元。

開源之三：與華爾街妥協(xié)發(fā)債。對于美國政府來說，發(fā)行國債是主要的融資渠道之一。政府作為債券的供給方，也需要有需求方來對應買單。從美債持有者結(jié)構(gòu)來看，截至2023年12月，美聯(lián)儲及政府機構(gòu)間持有美債的占比接近35%，其次為海外投資者，占比約為23.3%，而共同基金、養(yǎng)老金、保險公司持有美債的占比則分別為10.7%、2.5%、1.3%。因此，從這個角度來說，以各大金融機構(gòu)為代表的“華爾街”也是美債的重要購買力量。

在上述背景下，特朗普提名新財長被認為是“與華爾街的妥協(xié)”，或旨在促進華爾街增加國債購買。特朗普提名Scott Bessent為新任財政部長。Scott Bessent是美國投資家、知名宏觀對沖基金經(jīng)理，也是全球宏觀投資公司Key Square Group的創(chuàng)始人。尤其是從履歷來看，其曾擔任過索羅斯基金管理公司的首席投資官。因此，特朗普此舉被一定程度認為是“與華爾街的妥協(xié)”，而背后更深層次的原因可能在于通過主動示好來促使以華爾街為代表的金融機構(gòu)增加美國國債的購買，從而助力財政“開源”。而且，如果能得到華爾街的支持，便有望爭取到低一些的國債利率，這也有利于達到特朗普所希望的低利率。

開源之四：“瘋狂奪地計劃”——本質(zhì)上也是一本經(jīng)濟賬。自特朗普競選成功后，其在多個場合多次提及擴張美國領(lǐng)土的想法，近期甚至加碼表態(tài)“不排除使用軍事力量取得巴拿馬運河和格陵蘭島的控制權(quán)”、將墨西哥灣改名為“美國灣”。特朗普的“瘋狂奪地計劃”有其宣稱的所謂經(jīng)濟安全需要，但本質(zhì)上更是一本經(jīng)濟賬。

以巴拿馬運河為例，作為連接太平洋與大西洋的重要航運節(jié)點，巴拿馬運河的“通行費”收益頗豐。根據(jù)巴拿馬運河管理局管理公布的數(shù)據(jù)，運河在2024財年（2023年10月1日至2024年9月30日）的總收入達49.86億美元，凈收入達34.53億美元，較上一財年增加約3億美元。如果能夠獲取巴拿馬運河的控制權(quán)，就意味著可以創(chuàng)造一筆額外的財政收入。尤其是考慮到美國、中國、日本是巴拿馬運河的三大客戶，其中始發(fā)地或目的地為美國的貨物占據(jù)巴拿馬運河2024財年總通行貨物量的74.7%。而通過針對性地降低美國相關(guān)船只的通行費率，也能減少美國企業(yè)的貿(mào)易成本并有利于降低美國國內(nèi)的物價水平。

另外，近年美、俄、中對北極地區(qū)的關(guān)注日益增加，美國于2023年任命首位北極大使，并于2024年7月發(fā)布《2024北極戰(zhàn)略》，均指向北極地區(qū)的重要性正在提升。而除安全事務(wù)以外，隨著北極變暖，北極冰層下的資源也正在成為各方關(guān)注的焦點。據(jù)美國地質(zhì)勘探局（USGS）此前公布的一份評估報告，北極地區(qū)可能仍有900億桶原油、1669萬億立方英尺天然氣和440億桶NGL。此外，格陵蘭島盛產(chǎn)稀土元素，據(jù)《金融時報》（Financial Times）此前的一篇報道，格陵蘭島的稀土氧化物儲量為 3850 萬噸，而世界其他地區(qū)的總儲量為 1.2 億噸。

特朗普的四大節(jié)流方向

節(jié)流之一：醫(yī)療體系改革。特朗普曾在第一任期內(nèi)對奧巴馬醫(yī)改持反對態(tài)度。因此，此次特朗普上任后，仍然可能對奧巴馬醫(yī)改進行重大改革。目前，美國有41個州（包括華盛頓特區(qū)）接受并執(zhí)行了奧巴馬醫(yī)改關(guān)于國家醫(yī)療補助計劃（Medicaid）擴展的政策，但仍有10個州未執(zhí)行該政策，其中大多數(shù)為共和黨主導的紅州，比如德克薩斯州、佛羅里達州。

奧巴馬醫(yī)改于2010年生效，2014年擴大覆蓋范圍。奧巴馬醫(yī)改的核心內(nèi)容包括以下三個方面：1）為更多人提供可負擔的商業(yè)醫(yī)療保險：通過提供保費稅收抵免（Premium tax credit）的方式補貼，降低收入在聯(lián)邦貧困線（FPL）100%到400%之間的家庭的商業(yè)醫(yī)保費用。2）擴大國家醫(yī)療補助計劃（Medicaid）的覆蓋范圍：將覆蓋范圍擴大到收入低于聯(lián)邦貧困線138%的所有成年人。然而，并非所有州都擴大了他們的醫(yī)療補助計劃。3）支持創(chuàng)新的醫(yī)療服務(wù)提供方式：通過醫(yī)療改革，降低整體醫(yī)療保健成本。

在特朗普第一任期間，奧巴馬醫(yī)改中的強制令被取消。強制令要求符合條件的美國公民和合法居住的非公民必須購買醫(yī)保，否則將面臨罰款。2017年，美國國會預算辦公室（CBO）和聯(lián)合稅務(wù)委員會（JCT）對這一強制零取消進行估算，結(jié)果顯示， 2018年至2027年間聯(lián)邦預算赤字將減少約3380億美元，主要原因在于強制令取消會使得購買醫(yī)保人數(shù)下降，進而帶來赤字的縮小。

奧巴馬醫(yī)改對衛(wèi)生健康支出的影響是全方面的，而且并非線性的。根據(jù)CBO的預測，我們選取了兩項直接影響較大的支出來看其對聯(lián)邦財政支出的影響。現(xiàn)有政策框架下，2025至2034年，奧巴馬醫(yī)保覆蓋下的國家醫(yī)療補助計劃（Medicaid）支出預計為1.4萬億美元；奧巴馬醫(yī)改下的保費稅收抵免補貼（Premium tax credit）相關(guān)支出預計為1.3萬億美元。

節(jié)流之二：停戰(zhàn)。國防支出與國際事務(wù)支出是美國財政中與大國博弈相關(guān)性較高的兩項支出，其中前者一直是美國最大的一塊財政支出之一，在以功能劃分的支出分類中僅次于社會保障。在拜登執(zhí)政期間，盡管美國最終完成從阿富汗的撤軍，但這四年美國的國防支出增加了23.0%，國際事務(wù)支出增加了19.5%，這與美國卷入兩場國際沖突有關(guān)。

以色列是美國歷史上（1946至2024財年）累計援助金額最大的受援國。而據(jù)沃森國際和公共事務(wù)研究所（2024）的估算，2023年10月7日至2024年9月底期間，美國在中東地區(qū)至少已花費了至少227.6億美元，其中包括179.0億美元美國對以色列的軍事援助和48.6億美元支持美國在該地區(qū)的其他行動（包括對抗胡賽武裝）。而除此之外，美國還通過大量的小額交易向以色列提供支持，但這些交易金額較低因而沒有觸發(fā)向國會通報的要求，因此，上述金額大概率是低估的。據(jù)美國對外援助的歷史數(shù)據(jù)，“阿克薩洪水”以來美國對以軍事援助已超過歷史上任何一年的規(guī)模，也已達到歷史上65年總和的近十分之一。

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，美國已通過五項涉及烏克蘭戰(zhàn)爭的補充撥款法案，其中直接援助烏克蘭政府的撥款已達到1060億美元。橫向?qū)Ρ葋砜?，美國對烏克蘭的援助規(guī)模遠超過其他經(jīng)濟體對烏克蘭的援助。縱向?qū)Ρ葋砜?，?jù)基爾研究所估算，經(jīng)通脹調(diào)整后，美國對烏克蘭的年均軍事援助額已超過二戰(zhàn)期間（1941-1945年）美國對蘇聯(lián)的年均援助規(guī)模、阿富汗戰(zhàn)爭期間（2001-2010年）年均軍事開支；據(jù)美國外交關(guān)系協(xié)會研究，美國對烏克蘭的援助承諾占GDP比重也已接近歷史上美國的大規(guī)模對外援助行動。

而上述美國財政支出中的相當部分是流入美國軍工企業(yè)的。據(jù)美國戰(zhàn)略與國際研究中心估算，由于大部分提供給烏克蘭的武器是美國生產(chǎn)的，美國整體援助中的72%（其中軍事援助中的86%）留在美國本土。據(jù)沃森國際和公共事務(wù)研究所（2024）估算，2024年4月針對巴以沖突的補充援助計劃中，近60%的資金將投入美國的武器制造商中。與此相對應的，美國武器出口出現(xiàn)快速增長，且美國國防及航天工業(yè)設(shè)備生產(chǎn)指數(shù)突破2010年（本拉登斃命前）的前高。

因此，盡管美國并沒有以軍事行動的方式介入上述兩項沖突，但仍然在美國債務(wù)高企的背景下進一步增加了美國的財政支出。美國國內(nèi)對此的不滿也由之產(chǎn)生。基于此，特朗普在競選期間多次表示可以在24小時內(nèi)解決俄烏沖突。盡管上述時間表可能已延長至100天，但根據(jù)特朗普任命的國家安全顧問沃爾茨的最新采訪，解決俄烏沖突仍然是特朗普上任后的首要任務(wù)之一。與此同時，特朗普表示“北約成員國的國防開支都應占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%”。結(jié)合前面兩場戰(zhàn)爭對美國財政支出以及美國軍工復合體影響的分析，不難理解解決俄烏沖突對特朗普政府“節(jié)流”的意義，以及特朗普試圖通過增加他國軍費開支來穩(wěn)住國內(nèi)軍工企業(yè)的意圖。

節(jié)流之三：整頓吏治。在贏得2024美國大選后，特朗普宣布成立政府效率部（Department of Government Efficiency），簡稱DOGE，由埃隆·馬斯克（Elon Musk）和維韋克·拉馬斯瓦米（Vivek Ramaswamy）共同領(lǐng)導。由于馬斯克在大選中對特朗普的全力支持，DOGE被視為特朗普的“嫡系”機構(gòu)。然而，該部門既不是傳統(tǒng)意義上的政府部門，也不是永久性部門，預計將在2026年7月4日解散。DOGE的目標是通過提高政府效率來削減預算。

根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）2024年的報告，截至2022年，聯(lián)邦政府雇傭了約230萬名文職人員，約占美國勞動人口的1.4%。此外，聯(lián)邦政府還包括約210萬名現(xiàn)役軍人和約70萬名聯(lián)邦相關(guān)企業(yè)員工。整體來看，聯(lián)邦政府文職人員的福利水平較高，使其總薪酬（工資+福利）比私營部門高出約5%，其中高中及以下學歷員工薪酬更是比私營部門高出40%左右。

在2022財年，聯(lián)邦政府支付文職人員薪酬的總支出約為 2710億美元，占當年財政支出的4.3%。其中，文職人員主要集中在國防部（34%）、退伍軍人事業(yè)部（19%）和國土安全部（9%），因此約60%的薪酬支出用于這三個部門的文職人員。

節(jié)流之四：驅(qū)逐非法移民。不論是上一任任期關(guān)于在美墨邊境修墻的提議，還是這次大選期間的言辭，特朗普對于非法移民一直持有反對態(tài)度。隨著拜登任期內(nèi)非法移民人數(shù)的大幅上升，有觀點認為這些非法移民對財政形成較大負擔。眾議院關(guān)于非法移民的報告《The Cost of illegal Immigration to Taxpayers》里寫道：盡管非法移民繳稅，但不足以抵消他們對公共資源的消耗，主要原因是大部分非法移民的學歷較低，69%的成年非法移民沒有高中以上學歷，因此他們對教育、醫(yī)療以及其他援助項目的需求高，導致財政需要對非法移民花費的錢高于他們對財政的貢獻。2023年，共和黨的Heritage基金會在參議院提交的證詞里面也給出類似的結(jié)論，認為當前大規(guī)模的非法移民群體會對財政帶來每年840-940億美元的凈支出負擔，如果非法移民群體不斷上升，未來會對財政帶來更大的壓力。從財政角度來看，驅(qū)逐非法移民也是為特朗普省錢的一個重要途徑。

特朗普的Plan B

“第一位加密總統(tǒng)”支持財政部持有比特幣，或支撐美元信心并獲取投資收益。上述開源節(jié)流方向?qū)⒂兄谔乩势招乱粚谜徑庳斦毫?，但如果進展不順利呢？到時候財政赤字的明顯增長可能難以避免，這會給美元的信心以及在全球的地位帶來沖擊。特朗普可能準備好了應對的備用計劃：借力比特幣。特朗普在競選期間表示了對比特幣的支持，并聲稱會讓財政部持有比特幣。特朗普對比特幣的表態(tài)，一個重要原因是幣圈在特朗普競選時給予了支持，但同時也要意識到比特幣會給美元以及美國財政提供支持。當前，由于缺乏實物價值背書、缺乏政府信用支撐、價格波動太大，比特幣很難被認為是貨幣，更多被認為是波動特別大的資產(chǎn)，甚至是投機資產(chǎn)。

當然，由于其非中心化的特點、也就是逃避政府監(jiān)管方面的“優(yōu)勢”，比特幣成為洗錢、地下交易青睞的渠道，當前比特幣的價值很大程度正在于此。如果美國財政部購買持有比特幣，相當于給比特幣提供了政府信用支撐；如果美國政府接受比特幣作為支付繳稅的方式，那么比特幣將會具有更多的貨幣屬性。這么做會把比特幣納入到美元體系，相當于擴大了美元的使用范圍，會給美元在全球的地位提供一定支持。當然在這個過程中，美國政府可能需要解決一些問題，比如，降低比特幣價格的波動、使用比特幣的交易如何納稅、加強對比特幣的監(jiān)管等。持有比特幣會也給美國財政帶來投資收益。比如，Cointelegraph聲稱，擬議的美國比特幣戰(zhàn)略儲備將會給美國財政部帶來2000億美元的利潤。