進(jìn)入5月份，銅價(jià)陷入上下兩難的調(diào)整格局。一方面美國(guó)近來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的利轉(zhuǎn)，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的階段可能已經(jīng)過(guò)去。美股的持續(xù)上漲帶動(dòng)了市場(chǎng)的人氣，對(duì)隨之而來(lái)可能出現(xiàn)的通脹的擔(dān)憂引發(fā)商品投資的熱情進(jìn)一步提升，銅價(jià)的調(diào)整受到逢低買(mǎi)盤(pán)的支撐。另一方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)程度的下滑，避險(xiǎn)資金開(kāi)始從美元中撤離導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)走低，間接的強(qiáng)化了商品的技術(shù)性反彈；但供應(yīng)增加的趨勢(shì)依然延續(xù)，消費(fèi)在經(jīng)過(guò)季節(jié)性的回升后已經(jīng)顯露出疲軟的跡象供應(yīng)逐步寬松再度成為制約銅價(jià)持續(xù)上行的主要因素。在供應(yīng)壓力可能進(jìn)一步加大的六月份，僅僅依靠市場(chǎng)信心來(lái)支撐銅價(jià)顯然是不夠的，更何況近期的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)表明，在當(dāng)前宏觀面一片大好的形勢(shì)下，銅價(jià)上行的動(dòng)能已經(jīng)瀕臨衰竭。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌跡象，市場(chǎng)重拾信心

　　5月份美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的階段已經(jīng)過(guò)去。加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯露出持續(xù)復(fù)蘇的跡象，因此對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能明顯加快的樂(lè)觀情緒開(kāi)始滲透到全球各大金融市場(chǎng)中。

　　全球各主要國(guó)家股指大多呈現(xiàn)上漲，其中新興國(guó)家股指漲幅明顯，中國(guó)上證指數(shù)漲幅為6.27%，巴西博維斯帕指數(shù)漲幅為9.52%，而印度和俄羅斯股指漲幅更超過(guò)了25%；傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體中日本日經(jīng)指數(shù)漲幅達(dá)到了7%，而美國(guó)道指以及西歐主要國(guó)家的股指漲幅也在2-3%。商品市場(chǎng)中，原油漲幅超過(guò)了20%，豆粕(資訊,行情)、大豆(資訊,行情)、白糖(資訊,行情)等的漲幅也超過(guò)了10%。從整體上看，市場(chǎng)情緒在五月份得到了根本的扭轉(zhuǎn)，盡管期間全球遇到了甲型H1N1流感的侵襲，但是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的恢復(fù)有效的制約了商品價(jià)格的調(diào)整空間。

　　進(jìn)入五月份，美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)、消費(fèi)者信心指數(shù)、耐用品訂單、ISM采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)及房屋價(jià)格等數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期。亞洲方面，隨著中國(guó)不斷加大刺激經(jīng)濟(jì)的力度，多個(gè)國(guó)家3、4月的出口已大幅改善，貨運(yùn)也開(kāi)始急速反彈。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)值數(shù)近來(lái)持續(xù)走高，顯示全球貿(mào)易狀況已經(jīng)有明顯的改善，全球?qū)Υ笞谏唐返男枨箝_(kāi)始逐步回升。

　　不過(guò)在全球宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯止跌回穩(wěn)的背景下，潛在的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未走出低迷，美國(guó)4月份新屋開(kāi)工和營(yíng)建許可雙降至歷史低點(diǎn)；美、日、歐汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)在低位徘徊，通用汽車(chē)可能繼克萊斯勒后再度宣布破產(chǎn)；日本銅線纜發(fā)貨量進(jìn)一步走低，顯示出傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體在精銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域依然沒(méi)有擺脫衰退的陰影。如果說(shuō)前期銅價(jià)的觸底反彈得益于中國(guó)需求的強(qiáng)勁回升，而未來(lái)銅價(jià)要從反彈向牛市演繹則必須有賴于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體銅消費(fèi)的回升。2008年中國(guó)占據(jù)全球精通銅消費(fèi)逾27%的份額，仍然是全球最大的精銅消費(fèi)國(guó)，但美國(guó)、日本和歐洲合計(jì)卻占據(jù)了全球精銅消費(fèi)40%的份額，因此在上述主要經(jīng)濟(jì)體精銅消費(fèi)的水平不能有效的回升前，銅價(jià)向更高的水平邁進(jìn)仍缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，隨著中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局短期收儲(chǔ)的停滯，中國(guó)未來(lái)幾個(gè)月的精銅進(jìn)口量可能較今年前四個(gè)月明顯回落，這一潛在的利空影響預(yù)計(jì)在6月份將會(huì)有所體現(xiàn)。

　　美元持續(xù)走弱，但短期對(duì)銅價(jià)的支撐作用有限

　　美元指數(shù)在5月份呈現(xiàn)破位下行的態(tài)勢(shì)，對(duì)于商品市場(chǎng)提供了一定的利多支撐。

　　美國(guó)的貨幣政策是影響美元匯率的重要因素，從長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松的貨幣政策將使得利率水平持續(xù)位于低位水平，而國(guó)際資本逐利的特性導(dǎo)致其將投向回報(bào)率更高的貨幣市場(chǎng)，隨著國(guó)際資本大量流出美國(guó)資本市場(chǎng)，美元將進(jìn)入長(zhǎng)期貶值的軌道。此外美國(guó)雙赤字水平的不斷擴(kuò)大也使得美元不具備長(zhǎng)期走強(qiáng)的基礎(chǔ)。前期美元的反彈主要受到全球金融危機(jī)中國(guó)際資本避險(xiǎn)的需求，而一旦金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)減緩，國(guó)際資本逐利的本性勢(shì)必導(dǎo)致其逐步流出美國(guó)資本市場(chǎng)。

　　自1993年至今LME銅價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)性顯示，銅價(jià)與美元指數(shù)長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)度達(dá)到了67.5%，表明銅價(jià)與美元指數(shù)間存在較好的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是在不同的階段，美元指數(shù)與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)程度存在顯著的差異。

　　2008年到今年3月份以前，美元指數(shù)與倫銅的負(fù)相關(guān)性高達(dá)94%，但是3月份以后，美元指數(shù)與倫銅的負(fù)相關(guān)性急劇減弱，目前只有68%，銅價(jià)對(duì)美元變化的敏感程度明顯降低，其金融屬性正在趨弱，而對(duì)影響供求因素的敏感程度顯著提高。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，3月份以后倫銅與道指的正相關(guān)度達(dá)到了91%，表明當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景和需求。

　　供應(yīng)逐步寬松，季節(jié)性壓力依舊

　　據(jù)CRU的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度全球精銅產(chǎn)量為438萬(wàn)噸，消費(fèi)量為403.7萬(wàn)噸，過(guò)剩34.3萬(wàn)噸。其中產(chǎn)量同比減少了2.25%。通過(guò)對(duì)全球幾個(gè)主要的產(chǎn)銅國(guó)家產(chǎn)量數(shù)據(jù)的分析可以看出，今年一季度全球銅產(chǎn)量的下滑主要?dú)w因于全球第一大銅生產(chǎn)國(guó)智利銅產(chǎn)量的大幅減少，據(jù)統(tǒng)計(jì)智利第一季度銅產(chǎn)量為124.4697萬(wàn)噸，同比下降6.1%。而贊比亞和秘魯則是銅產(chǎn)量增幅較為明顯的國(guó)家，其中贊比亞同比增幅為17%，秘魯為5.5%，而秘魯自去年9月以來(lái)精銅產(chǎn)量始終保持較高的增長(zhǎng)水平。從智利精銅產(chǎn)量的季節(jié)性變化看，近三年來(lái)3-6月份往往銅產(chǎn)量也會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　中國(guó)4月份精銅產(chǎn)量、精銅進(jìn)口量、廢銅進(jìn)口量以及銅精礦進(jìn)口量均大幅上升，預(yù)示著未來(lái)國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)壓力將會(huì)明顯加大。由于中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局已經(jīng)停止了對(duì)精銅的收儲(chǔ)，并且可能在近期拋售5萬(wàn)噸精銅庫(kù)存，因此6月份國(guó)內(nèi)精銅供求將會(huì)明顯趨向?qū)捤?。加之消費(fèi)已經(jīng)步入淡季，國(guó)內(nèi)銅價(jià)將面臨沉重的季節(jié)性壓力。

　　從當(dāng)前銅市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水逐步走低，滬銅近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約的升水急劇收斂，總持倉(cāng)量已經(jīng)重新回到4月底的低位，顯示市場(chǎng)推高的動(dòng)力不足。倫銅市場(chǎng)總持倉(cāng)量已經(jīng)回到年內(nèi)的低位水平，而且注銷(xiāo)倉(cāng)單比例近期持續(xù)走低，顯示未來(lái)庫(kù)存減少的潛力已經(jīng)減弱。

　　綜合來(lái)看，近期宏觀層面以及周邊市場(chǎng)的諸多利多影響已經(jīng)為市場(chǎng)充分消化，而股市潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)以及銅價(jià)的季節(jié)性壓力在6月份有望進(jìn)一步加大，銅價(jià)向4000美元下方的調(diào)整可能性依然較大。