經(jīng)歷了端午“劫后”洗禮之后，近兩個(gè)交易日來(lái)，滬膠多方陣營(yíng)逐漸恢復(fù)元?dú)?，期價(jià)重心略有抬升。截至昨日收盤，主力1309合約期價(jià)基本回補(bǔ)了上周四的向下跳空缺口，并牢牢站穩(wěn)萬(wàn)八一線。然而，在天膠供需失衡環(huán)境加劇且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱的狀態(tài)下，短期內(nèi)膠價(jià)的技術(shù)性反彈難以顛覆中期弱勢(shì)下探的格局。

供需失衡擴(kuò)大

從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，在沒有重大天氣災(zāi)害發(fā)生的情況下，6-8月東南亞產(chǎn)膠國(guó)膠樹割膠率會(huì)顯著上升，平均從初期的60%回升至90%以上。換言之，天膠產(chǎn)量會(huì)達(dá)到一年中的高點(diǎn)?？紤]到2012年和2013年可供開割膠園面積將繼續(xù)增加16.2萬(wàn)公頃和12.3萬(wàn)公頃，預(yù)計(jì)高峰期東南亞天膠整體產(chǎn)量月度環(huán)比增速將達(dá)到20%，這意味著后期供應(yīng)壓力將有增無(wú)減。

在需求端，隨著夏季高溫天氣來(lái)臨，國(guó)內(nèi)輪胎廠開工率將呈現(xiàn)穩(wěn)中回落趨勢(shì)，原料采購(gòu)節(jié)奏會(huì)放慢，終端汽車消費(fèi)也將同步趨緩。盡管5月國(guó)內(nèi)新車產(chǎn)銷同比增速依然表現(xiàn)樂觀，分別增長(zhǎng)13.52%和9.81%，但季節(jié)性環(huán)比下降現(xiàn)象顯著，分別較4月下滑了6.27%和4.36%。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，這種新車產(chǎn)銷增速季節(jié)性回落景象要持續(xù)到9月才能轉(zhuǎn)變，這意味著后期終端需求將面臨階段性縮減壓力。

目前滬膠正處于供應(yīng)壓力逐漸增強(qiáng)及終端需求穩(wěn)步萎縮階段，且這種供需失衡局面短期還難以結(jié)束，眼下膠價(jià)仍無(wú)法擺脫季節(jié)性回落壓力。

產(chǎn)膠國(guó)干預(yù)無(wú)果

本欲在6月12-14日舉行政策干預(yù)會(huì)議的國(guó)際橡膠理事會(huì)（ITRC），未能達(dá)成任何支持膠價(jià)的意向和措施。三大產(chǎn)膠國(guó)貌合神離缺乏穩(wěn)價(jià)決心，削弱了天膠價(jià)格的止跌預(yù)期。盡管隨后泰國(guó)單方面宣布將成立專項(xiàng)基金以支持該國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(6.77,0.06,0.89%)期貨交易所（AFET）參與天然橡膠交易，但其利多效應(yīng)對(duì)膠價(jià)而言顯得蒼白無(wú)力。反倒是近期泰國(guó)部分地區(qū)大雨持續(xù)令原料生產(chǎn)受到一定程度影響，使昨日合艾市場(chǎng)原料價(jià)格穩(wěn)中小漲。相較于最近資本加劇流出新興市場(chǎng)，產(chǎn)膠國(guó)政府當(dāng)下更關(guān)心維持匯率穩(wěn)定，避免本幣出現(xiàn)大幅波動(dòng)（印尼已率先加息干預(yù)匯率），料難有更多精力和財(cái)力去干預(yù)膠價(jià)，政策偏多預(yù)期出現(xiàn)弱化。

虛假貿(mào)易萎縮

由于近兩年國(guó)內(nèi)實(shí)體需求低迷，正常途徑的貿(mào)易難以獲利，而以融資貿(mào)易為主的虛假貿(mào)易卻能獲得高收益，誘使國(guó)內(nèi)橡膠貿(mào)易商在今年蜂擁參與到融資貿(mào)易的業(yè)務(wù)中。虛增庫(kù)存嚴(yán)重高企導(dǎo)致橡膠去庫(kù)存周期被延后，截至6月初，上期所和保稅區(qū)庫(kù)存總量較去年同期高出3.8倍和5.3倍。隨著國(guó)內(nèi)有關(guān)部門嚴(yán)厲打擊虛假貿(mào)易，外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)驟降，迫使部分橡膠融資貿(mào)易進(jìn)口操作停滯。從5月初至今，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存總量四個(gè)旬度穩(wěn)步回落了2萬(wàn)噸，與供需失衡環(huán)境形成顯著背離。庫(kù)存下降并非終端需求真正回暖的有利體現(xiàn)，而是融資貿(mào)易衰竭的最終表現(xiàn)。虛假貿(mào)易的萎縮變相削減了中國(guó)市場(chǎng)對(duì)橡膠的“需求占用”預(yù)期，擴(kuò)大了膠價(jià)下跌空間。

由此可見，被市場(chǎng)解讀為保稅區(qū)橡膠庫(kù)存正處在去庫(kù)存周期中并非是支撐近期滬膠反彈的有利因素，且眼下產(chǎn)膠國(guó)正忙于維持匯率穩(wěn)定，無(wú)暇顧及膠價(jià)低迷走勢(shì)，在供需環(huán)境偏弱的格局下，預(yù)計(jì)滬膠反彈之后仍有進(jìn)一步下探空間。