原油市場(chǎng)近期最重大的事件莫過于倫敦布倫特原油和紐約的西德州中質(zhì)原油（WTI）價(jià)差縮窄至3年低點(diǎn)。布倫特與WTI的價(jià)差從原來的23美元/桶縮小到2013年7月19日的2美分/桶。當(dāng)天盤中交易WTI還曾較布倫特略有升水，這是過去3年中首次出現(xiàn)。

7月26日收盤WTI9月合約較布倫特原油9月合約貼水2.47美元/桶。從價(jià)差形成的原因以及現(xiàn)階段原油價(jià)格的供需面看，原油價(jià)格將出現(xiàn)小幅調(diào)整，兩地價(jià)差有再度擴(kuò)大的可能。

價(jià)差存在的內(nèi)在邏輯

WTI較布倫特原油貼水在2010年8月擴(kuò)大的主要原因是中西部庫(kù)欣庫(kù)存的累積。北達(dá)科他州和加拿大西部日益增產(chǎn)的原油充斥了中西部煉廠，在庫(kù)欣累積，并且由于運(yùn)輸瓶頸，庫(kù)欣原油不能及時(shí)運(yùn)送至美國(guó)墨西哥灣沿岸的煉廠。在2012年6月Seaway轉(zhuǎn)向后，庫(kù)欣的庫(kù)存壓力稍有緩解。2013年4月Longhorn管道也成功轉(zhuǎn)向，從西得克薩斯州的Permian將原油運(yùn)送至休斯敦，運(yùn)力為7.5萬(wàn)桶/日，而不是像之前做的那樣運(yùn)送至庫(kù)欣。而在過去的一年中，從北達(dá)科他州到墨西哥灣、美國(guó)東部和美國(guó)西部沿海的鐵路運(yùn)油量也大幅增加。

2013年隨著更多的設(shè)施投入運(yùn)營(yíng)，庫(kù)欣到沿海煉廠的運(yùn)輸瓶頸開始逐步消除，WTI與布倫特原油的價(jià)差開始迅速收窄。在今年2月上旬達(dá)到23美元/桶的高點(diǎn)后，WTI較布倫特原油貼水于2013年4月縮窄至10美元/桶，因Longhorn在此期間投入運(yùn)營(yíng)。從4月到6月，價(jià)差在8美元/桶-10美元/桶之間波動(dòng)。6月底，兩地原油都上升到105美元/桶上方，但WTI上漲勢(shì)頭更為猛烈，并與7月19日與布倫特原油達(dá)到平水，近兩日又出現(xiàn)了1美元/桶-2美元/桶的貼水。

近期美國(guó)能源部的庫(kù)存數(shù)據(jù)更是利好WTI。最近四周美國(guó)的原油商業(yè)庫(kù)存累積下降了3000萬(wàn)桶，墨西哥灣的原油庫(kù)存下滑了610萬(wàn)桶。美國(guó)能源部報(bào)告中另一個(gè)影響兩地價(jià)差的指標(biāo)是庫(kù)欣庫(kù)存。今年初庫(kù)欣庫(kù)存因供應(yīng)過大而達(dá)到5200萬(wàn)桶的高位。7月19日當(dāng)周庫(kù)欣庫(kù)存連續(xù)第四周下滑，從6月28日以來共下降近600萬(wàn)桶至4400萬(wàn)桶。庫(kù)欣的下滑令市場(chǎng)普遍預(yù)期WTI較布倫特原油的貼水會(huì)縮窄。

展望后市，無(wú)論是原油的基本面還是油價(jià)的遠(yuǎn)期曲線都不支持兩者價(jià)差持續(xù)處于平水。基于目前價(jià)差，從庫(kù)欣到美國(guó)墨西哥沿岸的套利窗口關(guān)閉，因運(yùn)載輕質(zhì)低硫原油的管道費(fèi)用為2美元/桶-4美元/桶，鐵路運(yùn)輸費(fèi)用是管道費(fèi)用的兩倍。美國(guó)產(chǎn)量日益攀升，現(xiàn)已達(dá)到755萬(wàn)桶/日，其中頁(yè)巖油產(chǎn)地貝肯地區(qū)日產(chǎn)量80萬(wàn)桶。再看一下原油市場(chǎng)的遠(yuǎn)期曲線，上周五收盤的數(shù)據(jù)顯示投資者認(rèn)為WTI對(duì)布倫特的貼水幅度將再次擴(kuò)大，到2014年4月突破6美元/桶，并持續(xù)至2020年。

凈多持倉(cāng)創(chuàng)歷史高點(diǎn)

從原油現(xiàn)階段的供需面看，需求旺盛，供應(yīng)偏緊，一些之前促使油價(jià)上漲的指標(biāo)開始逐步走穩(wěn)。歐佩克船運(yùn)量創(chuàng)下2012年以來的新高后，在2400萬(wàn)桶/日企穩(wěn)。美國(guó)日均需求從1850萬(wàn)桶/日的低點(diǎn)上升后，在1950萬(wàn)桶/日波動(dòng)。全球運(yùn)行中的煉廠產(chǎn)能曾在4月、5月份大幅下滑，6月大幅回升，6月底升至9600萬(wàn)桶的高位逐步企穩(wěn)。美國(guó)的煉廠開工率在7月19日當(dāng)周達(dá)到92.8%的年度高位后，7月24日當(dāng)周小幅下滑至92.3%。這些前期推升原油價(jià)格的積極因素沒有再繼續(xù)攀升，而沒有新的利好，原油價(jià)格的升勢(shì)將趨緩。

有一項(xiàng)需要尤其關(guān)注的指標(biāo)是CFTC凈多持倉(cāng)。截至7月26日的一周，非商業(yè)投資者在紐約商品交易所持有的原油期貨多頭增加，空頭減少，凈多持倉(cāng)增加到36萬(wàn)手，這是2008年金融危機(jī)后的最高值。7月2日到現(xiàn)在的四周持倉(cāng)報(bào)告顯示，凈多持倉(cāng)迭創(chuàng)新高，最近一周凈多從32萬(wàn)手升至36萬(wàn)手，但期價(jià)卻沒有再度上升。凈多持倉(cāng)位于波峰或波谷的時(shí)候?qū)τ蛢r(jià)具有較強(qiáng)的指示意義，當(dāng)然凈多可能再創(chuàng)新高，但是空間較為有限。而投機(jī)資金買盤的減持和回落往往伴隨著油價(jià)的調(diào)整。

綜上，WTI和布倫特價(jià)差近期迅速擬合，但從管道運(yùn)費(fèi)和原油遠(yuǎn)期曲線看，價(jià)差將再度擴(kuò)大。兩地原油市場(chǎng)的基本面維持高位企穩(wěn)，凈多持倉(cāng)達(dá)歷史高位，原油價(jià)格短期上漲動(dòng)力衰竭，不排除小幅回調(diào)的可能。