受益于天膠供需面改善，7月底以來，滬膠期價企穩(wěn)回升，一路上揚，在不到一個月的時間里，主力合約1401累計漲幅已經超過21%?！皽z之所以強勢上揚，除了宏觀環(huán)境有所好轉外，還與產膠國減產及下游消費企業(yè)啟動備貨行情有關。正是供需雙方的合力作用才扭轉了此前基本面嚴重失衡的格局，進而加快了保稅區(qū)天膠去庫存進程，促成了滬膠此輪的上漲行情?！鄙虾Ｒ患姨炷z貿易商負責人告訴期貨日報特約記者。

“目前天膠貿易商基本不參與滬膠市場單邊頭寸的操作，因為裸寸頭風險過大，且容易陷入追漲殺跌的局面，其結果往往會造成企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。理性的做法是積極尋找那些有利可圖且十拿九穩(wěn)的期現(xiàn)套利或跨期套利機會，賺取無風險收益?！鄙鲜鲐撠熑吮硎?，每次套利賺多賺少并不是企業(yè)管理者參與期貨的最終目的，在把控好資金管理和風險控制的前提下，運用期貨工具獲取持續(xù)穩(wěn)定的收益才是企業(yè)經營者的核心宗旨。

那么，天膠貿易企業(yè)如何運用期貨工具才能獲取無風險收益呢？上述負責人舉出了一個例子：8月以來，滬膠1401合約期價上漲迅速，但現(xiàn)貨市場報價卻跟漲遲緩，期現(xiàn)價差持續(xù)擴大，并在8月27日升至1585元/噸，遠遠超過天膠期現(xiàn)套利成本區(qū)，進入了無風險套利區(qū)域?！斑@是天膠現(xiàn)貨企業(yè)無風險賺錢的好機會，我們抓住了。”

所謂期現(xiàn)套利，是指當某一品種期貨合約的期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差超出正常水平時，交易者可在兩個市場進行反向交易，從而利用價差變化獲取利潤的行為。一般而言，基差＝期貨價格－現(xiàn)貨價格?；顟摰扔谠撋唐返某钟谐杀?。當基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機會。

8月27日中橡網天膠現(xiàn)貨報價為19100元/噸，而當日滬膠1401合約收盤價為20685元/噸，期現(xiàn)基差為1585元/噸。記者在計算期現(xiàn)套利成本之后發(fā)現(xiàn)，如果當天以19100元/噸買入天膠現(xiàn)貨，并在滬膠遠月1401合約上等量拋空，將能獲得無風險收益。

“如果貿易商手上擁有300萬元資金，刨去占用現(xiàn)貨和期貨的保證金，投資收益率應該會有1.18%，年化收益率則有2.75%。而上述操作手法是在考慮資金為借貸的情況下，如果是自有資金或者拿到倉單之后向銀行申請倉單質押，將會釋放掉一部分資金頭寸，便于沖抵保證金的資金成本，從而擴大套利的收益空間?！鄙鲜鲐撠熑诉M一步解釋。

值得注意的是，雖然該案例理論上符合無風險套利的邏輯，但實際操作起來還是會遇到一些問題。多位貿易商就表示，在天膠市場一致看漲的背景下，想以合適的價格購得一定量的天膠現(xiàn)貨比較難，因為現(xiàn)貨膠報價往往是有價無市，導致期現(xiàn)套利操作打折扣。而如果從近月接貨拋到遠月，不但跨月套利利潤很少，還會面臨近月交割時因拿到舊膠而無法在遠月拋售的風險。因此上述案例的成功經驗雖值得學習和借鑒，但在具體操作時應重視上述問題。