2013年11月23日，由元葵資產(chǎn)、金鷹基金、七禾網(wǎng)期貨中國、南華期貨共同舉辦的“【贏聯(lián)盟】對沖基金商業(yè)合作計劃暨中國優(yōu)秀對沖基金經(jīng)理排行榜之期貨資產(chǎn)管理人系列活動廣州站”在廣州舉行，與會投顧各自介紹了交易理念、盈利優(yōu)勢以及以往業(yè)績。以下是期貨中國網(wǎng)對會議部分內(nèi)容的錄音整理：

精彩語錄

今天非常高興來到金鷹基金的場地，能夠跟大家一起交流。我雖然在南華期貨，但是也跟元葵資產(chǎn)，包括社會上很多的投資機(jī)構(gòu)，特別是基金公司、銀行有一個非常緊密的合作。

 

我剛才看名片的時候，有些是投資公司，有些是工作室，有些可能還是個人的獨立投資人。在未來的資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)中，作為以期貨為主要工具的投資者，我們怎么樣讓自己成為一個專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者的身份，這是非常關(guān)鍵的部分。作為期貨公司，服務(wù)于一個專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，有它自身的一些優(yōu)勢。主要的服務(wù)，首先是金字塔的交易軟件。在交易軟件方面，不同的期貨公司都有一些自身的軟件，但是這些軟件怎么使用，未來這個軟件在我們公司投資活動中所起到的作用，已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。比方我們這個部門有一個高頻交易，完成這個高頻交易整個交易周期大概是八個毫秒，這樣的要求在不同的軟件環(huán)境當(dāng)中，它是不一樣的。如果各位涉足這樣的高頻交易，那么我相信你們對這個軟件的環(huán)境以及一些線路的要求就會達(dá)到非常高的層次。在整個期貨行業(yè)當(dāng)中，有很少的幾家公司能夠滿足這樣的要求，并且，如果你作為一個客戶，那么你線路的設(shè)計，可能也是比較特殊的，因為所有的客戶都不可能是直連交易所，那么只有我們個別的業(yè)務(wù)部門，取得IT上的優(yōu)勢，這是一個方面。前期跟美國的投資經(jīng)理接觸的時候，他告訴我，他們高頻的時間結(jié)構(gòu)在微秒級，而我們現(xiàn)在國內(nèi)大部分的高頻都是毫秒級，毫秒就是一千分之一秒，微妙是一千分之一毫秒，這樣的概念在我們期貨市場中扮演著越來越重要的角色?，F(xiàn)在我們可以看到黃金白銀白天的交易，它會有巨大的交易量，這個交易量實際上都由不同周期的程序化交易者創(chuàng)造出來的，這種創(chuàng)造對我們的時間，價格走勢產(chǎn)生了重大的影響。所以通過軟件的角度，我們可以看到，第一，不同的交易技術(shù)正在塑造一個新的市場環(huán)境。第二，作為自身獨特定位的交易策略，在這樣一個環(huán)境當(dāng)中，要有一個什么樣的變化，你可以以不變應(yīng)萬變，以變制變，這些取決于我們自身策略的定位，這是我們期貨公司能夠給各位提供的一個綜合服務(wù)。軟件服務(wù)方面以后也會更廣泛，其中海內(nèi)外行情同步的問題，以及交易一體化的問題，我相信，如果大家一旦涉足夜盤，或者做內(nèi)外盤套利的時候，大家也會有非常深刻的印象。這些東西對各位投資者來說還是一個工具的層面，最主要的是我們的策略怎么樣在這個社會當(dāng)中獲得一個很好的發(fā)展平臺，除了投資管理能力需要自己去擁有，去提升，更重要的方面是我們要問誰是你未來的客戶，誰是你的投資者，然后你的夜盤是怎么樣的一個結(jié)構(gòu)。我們知道作為一個工作室，一個個人投資者，或者是替自己管理資金，很多的形式是不需要的，但只要我們一旦有社會身份，那么如何導(dǎo)入到社會資源的整合過程，這是非常有講究的。

今年就是一個私募陽光化的元年，而且基金公司、銀行、期貨公司以及投資顧問這四方已經(jīng)開始了緊密的合作。我們需要了解這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大家可能都有聽到，現(xiàn)在最主要的結(jié)構(gòu)可能是管理型和結(jié)構(gòu)型，今年的結(jié)構(gòu)型占到了百分之二十左右的份額。這種結(jié)構(gòu)型的產(chǎn)品形態(tài)，對我們的投資策略有什么樣的要求，對合作方面機(jī)會的配合是什么樣的，受到了什么樣的法律約束？因為我們的投資活動，從大的范圍來講就是資產(chǎn)管理活動，是管理別人的錢財，這一定會有資質(zhì)上的要求、信息披露的要求，法律監(jiān)管的要求，這些要求會深深地影響到我們。舉一個例子，如果你是結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，是1:3的結(jié)構(gòu)，那你可以虧損25%。如果是結(jié)構(gòu)化要優(yōu)先保證優(yōu)先端的收益，那你的風(fēng)險空間大概是在15%左右，15%的風(fēng)險空間會深深的影響到你交易策略的設(shè)計。你在凈值下方，15%當(dāng)中會有一個風(fēng)險的分級管理，你的資金使用，止損空間，當(dāng)有盈利的時候，它會給你一個不同的策略。作為一個資深的投資人，我非常有體會，很多人的資金應(yīng)用策略是完全不同的，有些人拿到資金的時候，他是等額投資，即使清盤線在八毛，八毛五，他每一筆投資都是固定的，有些人是等比例的，你一塊錢的時候我10%，就是一毛，如果八毛錢的時候10%就是八分。這樣的資金使用策略，對我們投資的含義，它是完全不同的，我看到很多的著名的投資人進(jìn)入到這個環(huán)節(jié)當(dāng)中，充滿了一些挑戰(zhàn)性，因為他非常不習(xí)慣。

在著名的《神秘華爾街的幽靈》這本書當(dāng)中，它經(jīng)常有加減倉，我們很多投資人也采取了這樣的策略，但是在這樣的產(chǎn)品形式中，會有條件的，所以陽光化是我們必須發(fā)展的形態(tài)，也是我們未來在資產(chǎn)管理當(dāng)中找到地位的途徑，但是為了陽光化，你會付出很多的成本，這種交易策略的影響是內(nèi)在的。另外可能還有一些成本方面的影響，一些信息披露的習(xí)慣問題，給投資者報告的問題，這些披露會讓我們成長為一個機(jī)構(gòu)投資者，就是有足夠的知識、足夠的能力，與未來新的業(yè)務(wù)形態(tài)相匹配。我們現(xiàn)在還有一個層面，你以前吸引的是個人投資者，從銷售的范圍來看，它是零售的范疇，你只需要拿出一個賬單，或者一套說辭，跟客戶溝通好之后，它立即可以發(fā)生，這個溝通成本很簡單，但是它的規(guī)模有限，并且這些人對你投入期貨盈利的要求不一樣，風(fēng)險的要求也不一樣。當(dāng)我們的規(guī)模資金達(dá)到五千萬，一個億，甚至更多的時候，我們現(xiàn)在說展示，可能等會兒你們要展示這些盈利的曲線都會變掉，因為隨著規(guī)模的增長，它給你的策略有非常深層的影響。一百萬的賬戶，一年獲取一倍兩倍，都不會有問題。但如果是十個億的賬戶，它一定達(dá)不到這樣的要求，夸張一點地說，如果你擁有一千億的時候，我們這個市場總共是兩千多億，這意味著所有的人都站在你的對手盤。所以你對交易機(jī)會的定義，對進(jìn)出場點的選擇，以及你在投資品種的選擇，包括我們的止損，退場的策略，都會產(chǎn)生足夠的影響。如果各位再做十年，我們中國投資天地當(dāng)中很多的大鱷，可能都是期貨的大佬們。但是在今天，我們所管理的資金，可能只有幾千萬，有些甚至可能更低，少數(shù)人達(dá)到了幾個億，在未來，后面都要加上一個零兩個零，所以我們會面臨投資理念，隨著規(guī)模所帶來的一些壓力，我們知識結(jié)構(gòu)的升級。最近我個人也體會到，現(xiàn)在投資管理技術(shù)正在升級，以前我們的投資主要來自于對品種的選擇，對趨勢的把握，相當(dāng)于是做一個個股的選擇，但是在未來，或者現(xiàn)在走在前面的公司，那些卓越的投資人，他已經(jīng)在做資產(chǎn)的配比。單一品種的選擇對他的盈利貢獻(xiàn)率正在下降，但是投資組合的策略，對我們盈利的貢獻(xiàn)率正在上升。我想問在座的各位，關(guān)于投資組合方面，自身有哪些體會？我相信，這樣投資管理技術(shù)的演變，一定會對我們產(chǎn)生影響。我剛才聽到沈總的介紹當(dāng)中，我也看到了很多策略后面都有一個策略說明，叫多品種多周期多策略。我們可以自己想一想，當(dāng)這一些組合發(fā)生的時候，我們每天的盈虧究竟能控制在什么樣的范疇中。今天展示的業(yè)績中，很少有年度業(yè)績低于50%的人，但是我們只要獲取百分之十幾的收益率，可以成為這個市場的冠軍，也可以成為機(jī)構(gòu)投資者包括銀行在內(nèi)的追捧的對象。它對我們要求只有百分之十幾，是我們平常盈利的幾分之一，為什么現(xiàn)在銀行在選擇合作伙伴，而我們不被選中呢？是因為我們的風(fēng)險收益比，我們風(fēng)險的發(fā)生方式是不一樣的。沈總剛才特別提到了，其中一位的年度收益實際賺了一倍多，它也在向下回撤，并且在盈利階段的回撤只有百分之十幾。20%左右的回撤，對我們管理規(guī)模資金的時候，是一個什么含義，這些是我們在未來投資過程當(dāng)中需要解決的?，F(xiàn)在元葵資產(chǎn)在選擇合作伙伴，今天也非常高興能夠了解各位的投資理念，策略的一些特點。元葵資產(chǎn)在選擇合作對象時，他會考慮幾樣事情。第一，他會問你，現(xiàn)在管理多大規(guī)模，最大的規(guī)模是多少，最小的規(guī)模大概是多少。當(dāng)我們進(jìn)入陽光化產(chǎn)品管理時代的時候，我們最小的投資成本是三千萬，那么對管理幾百萬，每年賺幾倍的人來說，它一定是個非常優(yōu)秀的策略，但是在產(chǎn)品層面上的合作，它開始有障礙。我們只能采取像南華期貨資管層面的形式，他也是在幾百萬這樣的基礎(chǔ)上來合作，有這樣優(yōu)秀的獲利能力，你肯定是一個非常優(yōu)秀的投資管理人，但是你在成績歸落資金的時候，它會面臨問題?？己说臅r候我們還會關(guān)注，第一，規(guī)模，第二，你的決策流程，你是一個人還是多個人。因為當(dāng)我們交易的市場從一個白天進(jìn)入到夜盤，并且進(jìn)入到外盤的時候，我想我們?nèi)魏我粋€人的精力不足以支持這么一個方式。如果是一個人的話，意味著你投資的時間段一定會有限制，當(dāng)你在休息的時候，市場沒有休息，你的風(fēng)險還是繼續(xù)暴露，那么它的風(fēng)險管理策略，也會有所變化。我相信在座的各位對這些風(fēng)險管理完全有足夠的能力，但是這些影響因素我們不能忽略。除了這些規(guī)模、團(tuán)隊，另外還有你盈利的狀況，交易策略的可持續(xù)性。很多人可能是某一年參加一次比賽贏得了十倍二十倍的收益，但我們合作的著眼點，是一個可以持續(xù)、可以復(fù)制的策略。當(dāng)市場出現(xiàn)什么樣的機(jī)會時，你就能夠識別出來，能夠拿下這一段利潤。如果是一個非常特殊的策略，就像我剛才聽到的有一個永遠(yuǎn)在世的交易策略，那么這個交易策略有什么特點？永遠(yuǎn)在世的交易策略，它的規(guī)?？隙〞凶陨愍毺氐膬?yōu)勢，但是永遠(yuǎn)在世的風(fēng)險度是什么樣的特點？能否符合一個管理公眾資金的要求，所以我們要根據(jù)你策略的特點，給你設(shè)計一個純私募的還是有一點半公募的。你適應(yīng)管理最佳規(guī)模的效率，是幾千萬級的還是幾個億等級的。我相信，當(dāng)我們互相之間的了解能夠達(dá)到一定程度的時候，元葵可以提供不同級別的合作方案，這也是期貨中國網(wǎng)給我們提供了一個很好的合作平臺，也是一個非常好的交流平臺，謝謝大家。