2月份將迎來(lái)國(guó)內(nèi)新年假期，銀行取現(xiàn)將大大增加，因此1月底2月初國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將極為緊張。1月20日國(guó)內(nèi)七天期回購(gòu)利率大漲153個(gè)基點(diǎn)，至6.32%，就此中國(guó)人民銀行業(yè)在20日晚間宣布開(kāi)展常備借貸便利（SLF）操作試點(diǎn)，以平緩資金面的劇烈波動(dòng)。但是從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，雖然貨幣市場(chǎng)利率有所下降，但是政策性銀行的融資成本仍然高企，反映出在國(guó)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下經(jīng)濟(jì)增速與信貸安全之間的矛盾。

市場(chǎng)利率上升的背景下信貸安全問(wèn)題是最大憂慮，一旦出現(xiàn)大規(guī)模違約，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前三個(gè)因素加劇了這一風(fēng)險(xiǎn)：

一是中國(guó)債務(wù)規(guī)模龐大，這使得利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。截至2013年6月底，全國(guó)各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)20.7萬(wàn)億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.9萬(wàn)億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)6.65萬(wàn)億。如果利息上升一個(gè)百分點(diǎn)，這些債務(wù)的利息支出有可能增加0.3萬(wàn)億元，接近海南省2012年的全年GDP。除了政府的利息負(fù)擔(dān)，企業(yè)、家庭部門(mén)也有相當(dāng)規(guī)模的債務(wù)，利率上升將加大經(jīng)濟(jì)體的利息支出，并擠占它們的投資和消費(fèi)空間。

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)降低，償債能力下滑。自2012年3月份以來(lái)，全部工業(yè)品PPI已經(jīng)連續(xù)21個(gè)月下滑，PPI長(zhǎng)時(shí)間同比持續(xù)下滑表明目前產(chǎn)能過(guò)剩的情況較為嚴(yán)重，造成產(chǎn)品積壓、企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑，這將對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。PPI環(huán)比漲幅保持在負(fù)區(qū)間內(nèi)，也說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍較為困難。因此，企業(yè)的利潤(rùn)將難以大幅改善。

三是國(guó)家信用被透支，這比私人信用的下降對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更嚴(yán)重。國(guó)開(kāi)行等政策性銀行的債券一般被市場(chǎng)認(rèn)為是非常安全的資產(chǎn)，因此收益率通常較低，甚至在央行SLF操作中也可用國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行及政策性金融債作為合格抵押品。據(jù)《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)報(bào)道，國(guó)開(kāi)行截至2013年3月底給地方政府的貸款余額為3.3萬(wàn)億元，該行還向國(guó)企大量放貸。地方政府債務(wù)的爆炸性增長(zhǎng)和相關(guān)貸款項(xiàng)目現(xiàn)金流不足導(dǎo)致越來(lái)越多的人擔(dān)憂國(guó)開(kāi)行的貸款安全問(wèn)題，其收益率上升即反映了這一點(diǎn)。

政策性銀行有來(lái)自中央政府的擔(dān)保，其債券通常被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低。而且銀監(jiān)會(huì)允許政策性銀行的債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，促進(jìn)了這些債券的需求，所以通常這些債券的收益率比較低。但是隨著國(guó)內(nèi)利率的上升和信貸安全性的進(jìn)一步惡化，越來(lái)越多的人擔(dān)憂中央政府是否有足夠的國(guó)家信用為政策性銀行、地方政府債務(wù)、銀行、國(guó)企甚至信托提供擔(dān)保，因此相關(guān)債券的風(fēng)險(xiǎn)升水進(jìn)一步上升。由流動(dòng)性緊張和投資者的風(fēng)險(xiǎn)升水導(dǎo)致的政策性金融債收益率的上升也導(dǎo)致三家政策性銀行延后或縮減發(fā)債規(guī)模。2013年三家政策性銀行發(fā)行了2萬(wàn)億元的債權(quán)，低于2012年的2.1萬(wàn)億元。由于是政策性銀行，它們不能收取高額利息，如果不能把較高的借貸成本轉(zhuǎn)移給借款方，只能縮減項(xiàng)目規(guī)模。

流動(dòng)性緊張是2014年中國(guó)必須直視的一個(gè)問(wèn)題，央行2014年政策基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)，改革創(chuàng)新”，這從政策上幾乎確保了中國(guó)2014年流動(dòng)性的趨緊，短期內(nèi)也加大了經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險(xiǎn)。