近兩個月以來滬膠主力1405合約從19000元上方跌至15000元附近，跌幅高達20%。對于目前滬膠1405合約，我們認為15000元-16500元是均衡價格區(qū)間，價格在近一個月里繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。

國內外宏觀情況較穩(wěn)，短期里市場風險情緒偏強。本周二晚間美聯儲新任主席耶倫講話沒有太多亮點，對金融市場影響不大，短期里市場風險情緒依然偏強。耶倫證詞內容與近期聯儲官員集中表態(tài)一致；她強調美國經濟復蘇態(tài)勢緩慢，就業(yè)市場距離常態(tài)依然遙遠；表示國會考慮其他促進增長政策是適宜的，提到需要控制通脹以維護美元的安全性。講話當天金融市場反應平平，而道瓊斯指數目前仍然處于強勁反彈期，市場的風險情緒偏強。中國近期經濟數據較穩(wěn)，本周公布的1月貿易賬為319億美元，好于預期的241億美元，環(huán)比也增加，A股市場整體仍處于反彈氛圍中。國內外宏觀情況較穩(wěn)，短期里市場風險情緒偏強。

青島保稅區(qū)的庫存雖然再度大幅增加，但這部分庫存前期已經被價格消化。截至2月13日，青島保稅區(qū)的橡膠總庫存較上月中旬增長約12%至34萬噸，其中天然橡膠庫存增幅高達20%，合成橡膠與復合橡膠庫存變化不大。庫存的增加基本符合市場預期，因為12月份我國的天然橡膠進口量為35萬噸，同比增長67%，環(huán)比增長30%；據悉1月份的進口量也較大，所以青島保稅區(qū)庫存增加基本已經符合預期。與此同時，這部分新增的庫存前期已經被價格消化，因為我們注意到12月底與1月底的兩次價格破位下行都是現貨引導期貨，所以我們認為目前所看到的庫存數據已經提前被市場消化。

滬膠目前相對于其他市場的價差處于合理位置，因此滬膠短期里大幅下挫的可能性不大。截至2月13日，日膠1405合約的完稅價格接近17000元/噸，新加坡3號煙片1405合約的完稅價格略高于17000元/噸，滬膠相對于這兩個市場橡膠價格偏低，從跨市套利的角度來看，滬膠不是很好的空頭標的。現貨報價方面，截至2月13日，上海地區(qū)云南國營全乳膠報價15500元/噸，基差較合理，故在15500元下方也不對滬膠構成大賣壓。所以從目前全乳、煙片內部的價格環(huán)境來講，15000元-16500元是滬膠價格比較合理的區(qū)間。

泰國即將進入低產期，產業(yè)賣盤減少。從3月份起，泰國即將進入天然橡膠的低產期，來自上游端的賣盤將減少，橡膠產業(yè)鏈中游至下游將處于去庫存階段。由于今年年初橡膠價格低迷，產業(yè)上游賣盤較主動，導致了1月份價格快速下跌。雖然我國云南從3月份起將陸續(xù)開割，但如果橡膠價格較低可能將造成開割意愿不足，而新開割時期橡膠供應量本來就較少，如果在此時間段中下游去庫存情況較好，橡膠價格可能會有較大幅度的反彈。因此，在3月份-5月份主要生產國低產的情況下，橡膠基本面方面的不確定性較高，價格再快速大幅下挫的可能性較小。

綜上所述，我們認為新公布的高庫存數據前期已經被價格消化，而3-5月份泰國進入低產期后橡膠基本面方面的不確定性較大，滬膠目前相對于其他市場的價差處于合理位置，所以我們認為15000元-16500元是目前滬膠1405合約較均衡的價格區(qū)間。