春節(jié)長假歸來,L1405價(jià)格一改節(jié)前一跌三回頭的走勢,連續(xù)下挫,直落400元。春節(jié)前后的明顯差異來自兩方面的原因:一方面,節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫,期貨價(jià)格橫盤的走勢縮小了原本偏高的5月基差,多頭喪失高基差保護(hù),安全邊際降低;另一方面,春節(jié)期間下游工廠停止生產(chǎn),現(xiàn)貨貿(mào)易市場停止運(yùn)行,石化裝置不但全線開工,且2013年投放的新產(chǎn)能全部正常運(yùn)行,庫存積累量驚人。 2013年塑料新增供需呈緊平衡的格局,全年來看現(xiàn)貨庫存小幅下降。特別是進(jìn)入2013年四季度后,新增供給難以滿足剛需,現(xiàn)貨庫存持續(xù)走低。塑料現(xiàn)貨庫存轉(zhuǎn)向積累始于2013年12月中下旬。一方面,前期檢修裝置逐漸開啟,新增國產(chǎn)量增加;另一方面,12月現(xiàn)貨高價(jià)格抑制了下游需求,新增供需由緊缺轉(zhuǎn)向盈余。進(jìn)入2014年后,新增供需過剩導(dǎo)致庫存累積的形勢愈演愈烈,國內(nèi)石化裝置接近全線開工,進(jìn)口量大幅增長。據(jù)筆者估算,2014年1月與2月的月度庫存積累量都高達(dá)10萬噸以上。 按目前的裝置檢修信息估算,在下游需求同比增長5%的情況下,3、4、5月的新增供需皆呈現(xiàn)略有盈余的狀態(tài)。因此,從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看,從現(xiàn)在到5月合約交割之前,現(xiàn)貨庫存量維持上升趨勢是大概率事件,其中1月與2月庫存積累幅度最大。 上游庫存難消化依舊是主要矛盾。春節(jié)長假結(jié)束至元宵節(jié)前,下游工廠仍未完全開工,石化庫存繼續(xù)積累,庫存量較春節(jié)長假歸來再上一個(gè)臺階。目前,上游庫存能否順利向中下游轉(zhuǎn)移仍然是產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾,石化已連續(xù)下調(diào)出廠價(jià)促進(jìn)走貨,并且部分地區(qū)石化銷售已由定價(jià)銷售改為掛牌銷售,充分反映出上游較大的庫存壓力。以上矛盾沒有有效解決之前,預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格仍將以弱勢為主。變數(shù)在于元宵節(jié)后下游逐漸開工,剛需對現(xiàn)貨價(jià)格有一定支撐,若市場氛圍改善,有可能出現(xiàn)投機(jī)性備貨的現(xiàn)象。但筆者認(rèn)為在1、2月新增供給嚴(yán)重過剩、宏觀面沒有明顯向好的情況下,投機(jī)性備貨出現(xiàn)的概率很小。而僅僅就剛需而言,若按下游需求維持2013年的增長速度來計(jì)算,1至5月的月度新增供給依舊過剩,現(xiàn)貨庫存積累的大趨勢難以改變。因此,在不考慮投機(jī)性備貨的前提下,下游開工導(dǎo)致的剛需增長或只能影響現(xiàn)貨采購節(jié)奏,難以改變價(jià)格趨勢。 從趨勢上來看,現(xiàn)貨價(jià)格疲弱驅(qū)動期價(jià)下行的格局仍將延續(xù),且目前按神華7042元價(jià)格計(jì)算5月價(jià)格貼水僅200元左右,空單風(fēng)險(xiǎn)較小,建議L1405空單繼續(xù)持有??諉纬钟姓咝杳芮嘘P(guān)注庫存在產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的轉(zhuǎn)移情況以及現(xiàn)貨市場價(jià)格的走勢,若上游庫存壓力緩解或現(xiàn)貨價(jià)格止跌可適當(dāng)調(diào)整倉位,降低風(fēng)險(xiǎn)。 從價(jià)差結(jié)構(gòu)上來看,5-9價(jià)差縮小至200元以內(nèi)反應(yīng)了現(xiàn)貨庫存高企對近月價(jià)格的打壓更加嚴(yán)重。在現(xiàn)貨庫存偏高的矛盾解決之前,配置有買9月合約拋5月合約反向套利頭寸的投資者可繼續(xù)持有。
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