雖然8月6日出現(xiàn)回落，但在最近一周以來(lái)連豆已迅速拉升約5%，CBOT大豆也漲幅過(guò)一成，大豆能否分享流動(dòng)性充裕帶來(lái)的商品盛宴？筆者認(rèn)為，在貨幣因素提振和供大于求壓力的綜合作用下，大豆將保持寬幅震蕩格局。

流動(dòng)性充裕支撐商品

2009年全球經(jīng)濟(jì)從低位盤(pán)整到出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭，全球各國(guó)寬松的貨幣政策毫無(wú)疑問(wèn)是主要推手。然而，任何政策都有其副作用，而貨幣政策在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的副作用便是滋生通脹苗頭。

早在2006年，因全球貨幣格局的變動(dòng)，商品價(jià)格已出現(xiàn)分水嶺，新商品波動(dòng)區(qū)間替代了舊商品區(qū)間，并遠(yuǎn)高于舊區(qū)間。這一分水嶺即使在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)也難以打破。新的商品區(qū)間將在未來(lái)的通脹預(yù)期下鞏固，明年可能仍處于確認(rèn)底部后延續(xù)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的過(guò)程。

根據(jù)IMF預(yù)測(cè)的未來(lái)2年全球GDP增速以及CPI增速，我們對(duì)CRB商品指數(shù)以及油脂油料指數(shù)作出預(yù)測(cè)：未來(lái)兩年，CRB商品指數(shù)將以10-11%左右的增幅上升，與CPI步伐保持相對(duì)一致。但油脂油料指數(shù)在09/10年的增幅將稍慢，可能達(dá)到7%，而在第二年趕上甚至超過(guò)整體商品漲幅，可能達(dá)到12%左右。而這已經(jīng)考慮了油脂油料在09/10年度的供應(yīng)壓力以及農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)周期性較工業(yè)品弱的因素。

油脂油料供應(yīng)壓力顯著

市場(chǎng)認(rèn)為08/09年度大豆的供需偏緊，但09/10年度供大于求，全球大豆產(chǎn)量增幅達(dá)到3000萬(wàn)噸，但消費(fèi)的增幅在歷史上很少出現(xiàn)增幅10%的情形，因此09/10年消費(fèi)增幅最多2000萬(wàn)噸，如此庫(kù)存大幅增加也在意料之中。中國(guó)此前的大豆流拍并未令有效供給出現(xiàn)，但這也將國(guó)產(chǎn)豆近期價(jià)格壓在3750元/噸的拍賣(mài)價(jià)之下，只有進(jìn)口豆價(jià)格突破4000元/噸，才會(huì)令拍賣(mài)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，而后對(duì)全球大豆價(jià)格立即形成向下壓力，因此國(guó)內(nèi)外大豆市場(chǎng)經(jīng)歷著一場(chǎng)博弈。如果拍賣(mài)價(jià)格依然不變，在9月前拋完700多萬(wàn)噸的臨儲(chǔ)豆幾乎是不可能完成的任務(wù)，剩余的大豆將轉(zhuǎn)化為新年度大豆的潛在壓力。

值得一提的是，今年國(guó)儲(chǔ)以3700元/噸的成本收儲(chǔ)完成后，順價(jià)銷(xiāo)售的原則給市場(chǎng)帶上一個(gè)緊箍咒，即國(guó)產(chǎn)豆現(xiàn)貨價(jià)格如果高于3800元以上的話，就面臨拋儲(chǔ)壓力。時(shí)至今日，在新舊兩個(gè)年度順價(jià)拋儲(chǔ)都已希望渺茫。南美豆3800-3900元的進(jìn)口到港成本，令油廠更青睞高出油率的進(jìn)口豆。而到9月以后，新豆的上市壓力凸顯，大規(guī)模拋儲(chǔ)更不可能順利進(jìn)行。兩害相權(quán)取其輕，因此國(guó)儲(chǔ)選擇在9月之前拋儲(chǔ)是無(wú)奈之舉。3750元的拍賣(mài)價(jià)格，雖高于當(dāng)時(shí)收購(gòu)價(jià)，但算上儲(chǔ)藏和利息成本，國(guó)儲(chǔ)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正順價(jià)。而即使這樣，依然出現(xiàn)了流拍局面，其原因在于這一價(jià)格水平令油廠壓榨虧損。目前國(guó)產(chǎn)豆現(xiàn)貨價(jià)3600元/噸，按當(dāng)前豆油和豆粕價(jià)格計(jì)算，每噸利潤(rùn)為50元左右，如果3750元的大豆成本，每噸立即虧損100元/噸，但進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)依然保持在100元/噸左右，油廠自然冷落臨儲(chǔ)大豆。