周二，期指高開高走，一舉扭轉(zhuǎn)前段時(shí)間連續(xù)調(diào)整的下跌之勢(shì)。主力IF1411合約上漲47個(gè)點(diǎn)，收于2425.8點(diǎn)，漲幅達(dá)到1.98%，且收盤升水達(dá)到9.15點(diǎn)。同時(shí)，上證指數(shù)再次站上2300點(diǎn)，并接近最高點(diǎn)收盤。

對(duì)于昨日期指的大幅收高，最直接的原因就是新股申購對(duì)于市場資金面影響的消除，同時(shí)，券商股昨日卷土重來，說明滬港通推遲的利空影響已經(jīng)消化，這些均有利于大盤短期內(nèi)走出頹勢(shì)。從基本面來看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，貨幣政策寬松力度不夠，但從中長期來看，經(jīng)濟(jì)底和政策底均已到來，期指有重回牛市的需求。

首先，多種證據(jù)表明我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)運(yùn)行于潛在增速之下。CPI作為經(jīng)濟(jì)增長的滯后指標(biāo)，快速下滑；同時(shí)，國際貿(mào)易盈余也大幅增加，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)率在三季度飆升至三分之一左右。雖然對(duì)于中國潛在增長率在“新常態(tài)”下究竟是多少學(xué)者們有各種爭論，但是通脹和國際收支的變化，包括PMI指數(shù)中就業(yè)指數(shù)偏弱的趨勢(shì)，顯示中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長是低于其潛在增長的，產(chǎn)出缺口不斷擴(kuò)大。這種情況下，及時(shí)和適度的逆周期宏觀政策操作不僅必要，且有益于中長期經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。

其次，未來我國將面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。從全球央行的目標(biāo)看來，中間偏右的溫和政策路線是各國央行的目標(biāo)點(diǎn)，2%—3.5%的通脹率是可控而且適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的溫和通脹狀態(tài)。最新9月CPI同比增速為1.6%，未來還將繼續(xù)下行，這是因?yàn)?，第一，油價(jià)下跌將向CPI傳導(dǎo)。近期布倫特原油價(jià)格大幅下跌至86美元左右，其影響尚未充分傳導(dǎo)到CPI。從歷史上油價(jià)與CPI的關(guān)系看，油價(jià)下跌帶來CPI繼續(xù)下行的空間。第二，樓市調(diào)整將逐步傳導(dǎo)至租金和服務(wù)類價(jià)格。第三，豬肉價(jià)格不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。今年生豬存欄顯著回落，但豬肉需求受反腐影響顯著下降。在總需求疲弱、貨幣條件偏緊情況下豬肉價(jià)格從未大幅上漲。

在宏觀政策開始逆周期操作之后，通脹還有一段滯后反應(yīng)時(shí)間。從最近一次逆周期的貨幣政策來看，2011年12月5日首次降低存準(zhǔn)率后10個(gè)月，2012年6月8日首次降息后4個(gè)月CPI才觸底回升。從這個(gè)角度看，即使當(dāng)前開始執(zhí)行寬松貨幣政策，CPI還有大約半年時(shí)間的下行空間。

再次，限制中國逆周期政策操作的因素正在消除。最重要的便是房地產(chǎn)市場持續(xù)的調(diào)整，目前看來控制房價(jià)上漲已經(jīng)不再是限制貨幣政策的一個(gè)核心條件，隨著通脹放緩，尤其是油價(jià)和房價(jià)的下跌，貨幣政策放松空間加大。當(dāng)前采用的定向?qū)捤烧呷狈ν该鞫?，且?guī)в兄噶钚耘渲觅Y源色彩，降低了貨幣政策引領(lǐng)預(yù)期的功效，并有違推進(jìn)市場化改革的長期目標(biāo)，當(dāng)前貨幣政策總體仍偏緊。

從以上分析可以看出，盡管十八屆四中全會(huì)公報(bào)并未涉及經(jīng)濟(jì)部分，但目前經(jīng)濟(jì)下行的空間有限，逆周期政策有待加強(qiáng)，這種情況下期指有望走出一個(gè)中長期的牛市，建議仍持多頭思路操作。