在石油需求沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的增加之前，原油價(jià)格的重心將主要取決于美國(guó)頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本，而不再是石油生產(chǎn)國(guó)的財(cái)政預(yù)算價(jià)格。我們認(rèn)為，布倫特原油價(jià)格還會(huì)繼續(xù)下行，但下跌的動(dòng)能會(huì)減緩，2015年上半年或?qū)⒌?0美元。

首先，供給增長(zhǎng)過(guò)快是油價(jià)下跌主因。從6月下旬開始，原油價(jià)格一路走低，布倫特原油指數(shù)從接近114美元跌至70美元附近，在5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下跌了38.6%。在這一過(guò)程中，多種因素共同作用，但最終還是通過(guò)供需基本面表現(xiàn)出來(lái)。

全球經(jīng)濟(jì)放緩引起了石油需求增速的下降，但是從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，需求增速的下降并不劇烈。美國(guó)的石油消費(fèi)比較穩(wěn)定；歐洲受經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，石油消費(fèi)相對(duì)偏弱；對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)減速，石油消費(fèi)的增長(zhǎng)速度下降，但是從石油消費(fèi)絕對(duì)量上看，同比還是在增加。

從供給方面來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量維持著迅猛增加的態(tài)勢(shì)，從年初的804萬(wàn)桶/日增加到11月初的906萬(wàn)桶/日，在不到一年的時(shí)間里，產(chǎn)量就增加了12.7%。在美國(guó)原油產(chǎn)量增加的同時(shí)，OPEC的原油產(chǎn)量在第三季度也在增加。OPEC6月份的原油產(chǎn)量是3013萬(wàn)桶/日，而到了9月份上升至3075萬(wàn)桶/日。

從供需數(shù)據(jù)可以看出，在全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整，需求偏弱的背景下，產(chǎn)量的過(guò)快增長(zhǎng)是此次油價(jià)大跌的主因。當(dāng)然，基金空頭的大舉入場(chǎng)及美元的走強(qiáng)也是油價(jià)下跌的推手。截至10月中旬，管理基金在WTI原油期貨上的空單增加到81000多手，是6月中旬27000多手的三倍。與此同時(shí)，基金在原油期貨上的多單在不斷減持。

其次，油價(jià)下跌的動(dòng)力仍在。現(xiàn)在市場(chǎng)上有兩種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為油價(jià)下跌是美國(guó)為了向俄羅斯施壓；另一種認(rèn)為油價(jià)下跌是因?yàn)镺PEC逼迫美國(guó)減產(chǎn)。實(shí)際情況究竟是哪一種，我們不得而知。

對(duì)于未來(lái)油價(jià)的判斷，我們就這兩種情景做一簡(jiǎn)單分析：情景一，假設(shè)OPEC不減產(chǎn)是為了保住市場(chǎng)份額打價(jià)格戰(zhàn)，逼迫美國(guó)的石油生產(chǎn)商減產(chǎn)。在這樣的情景下，如果美國(guó)不減產(chǎn)，油價(jià)還將繼續(xù)下跌。

而目前從數(shù)據(jù)來(lái)看，我們還沒(méi)有看到美國(guó)有減產(chǎn)的跡象。情景二，假設(shè)美國(guó)壓低油價(jià)以打擊俄羅斯。從現(xiàn)在的情況看，俄羅斯并沒(méi)有表示出妥協(xié)和屈服，因此，美國(guó)打壓油價(jià)的動(dòng)力仍在。無(wú)論是情景一還是情景二，油價(jià)下行的動(dòng)力仍在。

最后，值得一提的是，原油市場(chǎng)可能將進(jìn)入一個(gè)新的階段。過(guò)去OPEC為了維持財(cái)政平衡，需要將油價(jià)維持在一定的區(qū)間。

OPEC根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)全球大概需要多少石油，然后再評(píng)估OPEC以外的國(guó)家能生產(chǎn)多少，剩下的就是對(duì)OPEC的需求。OPEC就把實(shí)際產(chǎn)量維持在這個(gè)需求水平的附近。使得石油市場(chǎng)形成一種緊平衡，間接達(dá)到維持油價(jià)的目的。美國(guó)的原油產(chǎn)量迅速增加，再疊加上需求不佳，全球?qū)τ贠PEC的原油需求減少。

這使得OPEC陷入了兩難：如果要維持原油價(jià)格，就要犧牲市場(chǎng)份額；如果要保持市場(chǎng)份額，就不能維持原油價(jià)格。

上周的會(huì)議結(jié)果清楚地表明，OPEC選擇了保持市場(chǎng)份額。原油價(jià)格只有跌到讓美國(guó)的部分石油生產(chǎn)商無(wú)利可圖，被迫停產(chǎn)時(shí)，OPEC才能保住市場(chǎng)份額。

而從OPEC和俄羅斯重量級(jí)人物的表態(tài)可以看出，盡管油價(jià)大跌，但OPEC和俄羅斯為了保住自身市場(chǎng)份額，都不會(huì)減產(chǎn)。