我們認為下年度美豆價格面臨兩個重大因素的影響：
 
　　貨幣因素的提振
 
　　供大于求的壓力
 
　　這將在下半年甚至明年上半年內(nèi)把大豆限制在一個相對窄幅的波動區(qū)間內(nèi)，這一波動區(qū)間在870-1070美分之間，趨勢性減弱。而海運費也將夾在經(jīng)濟復蘇和船只供應大增的雙重因素之間震蕩，因此未來進口豆成本也難有較大起色。

國儲豆的最終命運只有虧損拋儲，但我們指出的第二條路徑，即國家的儲備交給油廠壓榨后拋粕存油是未來保護國內(nèi)油脂工業(yè)的較好方式。
 
　　由于養(yǎng)殖業(yè)需求的明顯復蘇，生物柴油需求卻日漸衰微，下半年粕強油弱將成為一大特點，這一特點將令買粕賣油的套利出現(xiàn)波段性機會，值得套利投資者關注。
 
　　08/09年度即將接近尾聲，市場將迎來新豆上市，新豆供應量、臨儲豆政策以及豆類商品需求這三個重要因素成為市場關注的焦點。如果說08/09年度豆類行情是圍繞干旱、密集政策以及宏觀經(jīng)濟的齊穩(wěn)反彈展開的，那么09/10年度究竟會因何而起？行情到底是08/09年度的反轉(zhuǎn)還是延續(xù)？因此我們必須對大豆及其下游產(chǎn)品的重要影響因素作出全面的分析和展望。
 
　　一、貨幣政策易放難收 商品總體上漲趨勢未盡
 
　　2009年全球經(jīng)濟從低位盤整到出現(xiàn)復蘇苗頭，全球各國寬松的貨幣政策毫無疑問是主要推手。無論是歐美的寬松貨幣政策還是中國的天量信貸數(shù)額，均為全球流動性注入了強心劑。任何政策都有其副作用，而貨幣政策在經(jīng)濟齊穩(wěn)后的副作用便是滋生通脹苗頭。各國政府依然會擔心經(jīng)濟的二次探底，所以未見復蘇不松手的可能性正在增加。但政策效果的延續(xù)性和滯后性可能令貨幣政策最終易放難收，造成未來全球性的通脹壓力。
 
　　尤其在中國，經(jīng)濟復蘇的時間點明顯快于其他各國，明顯的復蘇跡象以及下半年寬松貨幣政策的承諾可能令中國成為第一個開始出現(xiàn)通脹的國家。目前中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫跡象，與國外依然處于探底齊穩(wěn)階段的房產(chǎn)市場形成了鮮明對比。09年6月的M2數(shù)據(jù)同比增幅已經(jīng)超過了28%，上半年信貸高達7.37萬億。盡管下半年中國政府的政策將進行微調(diào)，并計劃將全年信貸總量控制在10萬億左右，但目前來看只是票據(jù)市場出現(xiàn)了政策信號，摸著石頭過河的政策調(diào)整難以控制通脹的潛滋暗長。中國提前的復蘇和通脹預期將繼續(xù)令全球把目光轉(zhuǎn)向中國需求，而這將直接導致今年下半年至明年商品的持續(xù)漲勢。

早在2006-2007年，因全球貨幣格局的變動，商品價格已經(jīng)出現(xiàn)了分水嶺，類似布雷頓森林體系解體后的情形。這一分水嶺即使在經(jīng)濟衰退時也難以打破。新的商品區(qū)間將在未來的通脹預期下鞏固，而08年7月的頂部也很難說是此區(qū)間的頂部。當然，未來1-2年出現(xiàn)的可能僅是確認底部后形成反轉(zhuǎn)趨勢的情形。
 
　　根據(jù)IMF預測的未來2年全球GDP增速以及CPI增速，我們對CRB商品指數(shù)以及油脂油料指數(shù)作出預測：未來兩年，CRB商品指數(shù)將以10-11%左右的增幅上升，與CPI步伐保持相對一致。但油脂油料指數(shù)在09/10年的增幅將稍慢，可能達到7%，而在第二年趕上甚至超過整體商品漲幅，可能達到12%左右。這是考慮到油脂油料在09/10年度的供應壓力以及農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟周期性較工業(yè)品弱的因素。
 
　　二、油脂油料供應壓力顯著 大豆趨勢性削弱
 
　　市場認為08/09年度大豆的供需偏緊，但09/10年度供大于求，全球大豆產(chǎn)量增幅達到3000萬噸，但消費的增幅在歷史上很少出現(xiàn)增幅達10%的情形，因此09/10年消費增幅最多2000萬噸，那么出現(xiàn)庫存的大幅增加也在意料之中。中國此前的流拍并未令有效供給出現(xiàn)市場所擔憂的階段性大幅增加，但這也將國產(chǎn)大豆未來價格壓在3750元/噸的拍賣價之下，一旦短期內(nèi)進口豆價格突破4000元/噸，那么拍賣將立即出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，對全球大豆價格立即形成壓力。如果拍賣形式和價格依然不變，在9月前拋完700多萬噸的臨儲豆幾乎是不可能完成的任務，剩余的豆子將轉(zhuǎn)化為新年度大豆的潛在壓力。
 
　　為了預測新年度大豆平均價格，利用歷年庫存消費比變動與價格變動散點圖，我們對美豆大致波動幅度作出預估，進而獲得價格區(qū)間。新年度大豆庫存消費比在22%左右，是上年比率的121%，得出價格波動區(qū)間在90%-110%之間，因此未來價格區(qū)間在870-1070美分之間。波動范圍較小，但價格趨勢性并不顯著。
 
　　對進口成本的預測除了美盤價格之外，還牽涉到海運費成本的預測。09年以來，海運費受到經(jīng)濟復蘇預期影響，出現(xiàn)大幅反彈。而近期鐵礦石談判的名存實亡已經(jīng)令中國鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易量逐步體現(xiàn)，繼而拉動波羅的海干散貨指數(shù)。但我們必須注意的是09/10年的船只供應量已經(jīng)大幅增加，在復蘇前期直至中期，運能的過剩已經(jīng)不可避免。這一狀況可能需2-3年后才能逐步緩解，因此BDI指數(shù)出現(xiàn)大幅飆升的可能性不大。由于國內(nèi)臨儲的潛在壓力存在，如果BDI指數(shù)上揚，那么為了防止拋儲的有效流出，新年度國外出口商也不得不度讓出一部分價格以保持國內(nèi)到港價低于適合政府拋儲的水平。
 
　　三、外盤豆價逼宮 國儲出路在何方
 
　　今年國儲以3700元的成本收儲完成后，順價銷售的原則給市場帶上一個緊箍咒，即國內(nèi)現(xiàn)貨價格如果高于3800以上的話，就面臨拋儲壓力，因此在二季度國產(chǎn)豆現(xiàn)貨便以3700-3800元/噸為上限小幅盤整運行。但5-6月份進口豆到港成本最高上升至4200左右，確實提供了一個拋儲的時間窗口，但當時離收儲完成時間不久因此國儲并未動作。