本周一，滬膠主力1505合約高開后跌幅明顯，下跌2.5%或315元/噸；周二，滬膠繼續(xù)低開，盤中一度跌停，創(chuàng)出該合約2009年1月以來低點11875元/噸，離歷史最低水平的8715元/噸又近了一步。除了滬膠單邊下跌以外，RU1509合約較主力合約RU1505合約進一步貼水，由上周五的貼水310元/噸擴大到430元/噸。

滬膠短短兩個交易日波動如此劇烈，主要源于上周五晚些時候，國儲向海南農(nóng)墾、云南農(nóng)墾及中化國際下發(fā)了2014年度天然橡膠收儲標書。此次國儲預計收膠規(guī)模在12.85萬噸左右，收儲標的全為國產(chǎn)全乳膠，并要求是在2014年7月1日以后生產(chǎn)的全乳膠，交貨日期為2015年6月30日前。由于國儲收儲落地，且交貨日期在明年9月以前，因而滬膠周一利多兌現(xiàn)，價格回落。而遠月RU1509也因缺乏收儲支撐，較近月合約貼水幅度擴大。

近年來，國儲對天然橡膠幾乎年年收儲，但鮮有聽聞拋儲。隨著膠價自2011年步入熊市，國儲收儲變得越來越被動。若隨行就市或者低于市價，參與交儲的企業(yè)積極性會低，國儲有流拍而無法完成預期收儲數(shù)量的風險；而若高于市場價格，則將帶動市價尤其是上海期貨交易所天然橡膠價格短期大幅上漲，從而打開內(nèi)外盤套利及期現(xiàn)套利窗口，增加天然橡膠的進口量以及上期所庫存量。由于這部分進口缺乏下游需求支撐，因而最終必然會給國內(nèi)價格帶來下行壓力，進一步刺激膠價下行，這樣國儲高價收儲只會給自身帶來逐漸沉重的財務成本，而無法在滬膠熊市中力挽狂瀾，扭轉(zhuǎn)供過于求的格局。

收儲后市場重回基本面。未來的供應如何？泰國、印尼是最大的兩個天然橡膠生產(chǎn)國，近兩年，由于膠價不斷下行，市場對其產(chǎn)量、出口數(shù)據(jù)關(guān)注度自然極高，因而它們不再向主產(chǎn)國協(xié)會提供本國的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)。不過，筆者從協(xié)會的報告中得到前幾年這些國家的天然橡膠新增種植面積以及翻種面積，進而可以對2015年以及2016年的主產(chǎn)國產(chǎn)量進行一個估算。

橡膠樹一般定植后6-9年才能夠開割。因此，6-9年前的新增種植面積以及翻種面積是當年橡膠產(chǎn)量的重要決定因素。從ANPRC的全球新增種植面積可以看到，2006年開始，天然橡膠的高毛利推動越南、泰國北部、中國大幅度增加天然橡膠的種植面積。2006年至2008年，主產(chǎn)國新植橡膠面積一共有115.6萬公頃；翻種面積有38萬公頃。那么，2015年的邊際增加量有多少？2009年，主產(chǎn)國新植橡膠面積為22萬公頃，翻種面積為15萬公頃，合計37萬公頃，這個37萬公頃即是明年的新增產(chǎn)能。若全部投產(chǎn)，預計產(chǎn)量增量為55萬噸。

從下游需求來看，天然橡膠需求主要由中國、美國、歐洲、日本以及印度構(gòu)成。其中，中國的需求占比最大。

不過，中國輪胎行業(yè)自2010年以來產(chǎn)能擴張迅速，而下游汽車制造（包含轎車、客車、載貨以及其他）新增產(chǎn)能增速持平。輪胎行業(yè)未來面臨產(chǎn)能過剩問題將越來越嚴峻。那么，輪胎行業(yè)如此多的產(chǎn)能是否會逐步釋放并為膠價提供支撐呢？很遺憾，從實際輪胎產(chǎn)量來看，與快速增長的產(chǎn)能不同，我國輪胎產(chǎn)量保持在5%-10%之間的增速；且今年以來，累計同比增速一直持緩慢下降的態(tài)勢。

此外，以中國最大的對外出口地美國為例，盡管今年輪胎出口同比增速持續(xù)保持正增長，但受美“雙反”影響，自7月份達到高位后，同比增速逐漸下降，11月的環(huán)比增速已轉(zhuǎn)為負值。由此可見，天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈要走出熊市，路途仍遙遠。