眾多周知，中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險較大，股指趨勢分析的重要性不言而喻，而隨著未來股指期貨的上市，這種重要性將更加顯現(xiàn)。本文在傳統(tǒng)分析方法的基礎(chǔ)上，提煉了股指分析中有效性強(qiáng)的指標(biāo)，并加入了投資者情緒、資金風(fēng)險偏好等指標(biāo)，建立了股指趨勢分析的短期、中期、長期的量化分析指標(biāo)體系。根據(jù)該體系得出的股指趨勢為：短期市場仍顯負(fù)面， 中期趨勢中性偏負(fù)面，長期趨勢略顯正面。

一、量化分析與基本分析、技術(shù)分析的關(guān)系

當(dāng)前，股指趨勢分析中的主要方法是基本分析和技術(shù)分析。基本分析自上而下，從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策走向、流動性等對股指做出研判，其優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在邏輯性較強(qiáng)、對影響股指的各因素比較明確。但由于影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素復(fù)雜多變，對經(jīng)濟(jì)走勢的判斷更多地反映了個人的主觀看法，并且這種主觀判斷和個人能否抓住當(dāng)時主要矛盾、對宏觀經(jīng)濟(jì)認(rèn)識的深度甚至個人悟性、敏感度都有很大關(guān)系。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)與股指走向的關(guān)系并不是同步的，尤其是近來股指明顯領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)走勢，在這種情況下，基本分析有“鞭長莫及”的感覺，并與個人能力聯(lián)系緊密。退一步講，即使我們對長期趨勢能做出正確的判斷，對其中的演化路徑也不能明確，即基本分析對短期操作的指導(dǎo)性不強(qiáng)，甚至在相當(dāng)長一段時間內(nèi)股指會與“應(yīng)有的走勢”相反。

相對來說，無論對長期還是短期，技術(shù)分析對實(shí)際操作指導(dǎo)意義更強(qiáng)，但是這些指標(biāo)的基礎(chǔ)大多限于價格、成交量等交易數(shù)據(jù)，指標(biāo)鈍化、假突破等頻頻出現(xiàn)使得基于技術(shù)分析的操作更加接近一場“概率游戲”，且有“走一步看一步”的特點(diǎn)。另外，技術(shù)分析的假設(shè)之一“歷史總是會重演”很多時候并不符合實(shí)際情況，當(dāng)歷史不再簡單重演的時候，由于缺乏對影響因素的把握，技術(shù)分析者往往不知所措。

在這種情況下，我們提出了股指分析中的量化分析方法，量化分析并不是摒棄了以上兩種分析方法，而是將兩者的優(yōu)點(diǎn)相結(jié)合，并添加了市場情緒等指標(biāo)，以做到“比基本分析更貼近市場更加客觀，比技術(shù)分析更有邏輯可循”。之所以加入市場情緒等指標(biāo)，是因為縱觀中國股市近幾年的走勢，我們深深體會到了其中政策作用巨大、股指期貨等對沖工具的缺乏帶來的股指大起大落、投資者的投資理念還不成熟等特點(diǎn)，而這些最終都表現(xiàn)在資金面和市場情緒上。另外，量化分析并不是一個新的概念，其實(shí)基本分析中不乏對某些指標(biāo)的趨勢以及其與股指的關(guān)系進(jìn)行分析，只是沒有對其中有效性強(qiáng)的指標(biāo)加以提煉，我們認(rèn)為其中的先行指標(biāo)參考意義更大。在股指趨勢影響因素的分解上，我們?nèi)匀换诨痉治龇椒?。技術(shù)分析雖然也隱含了投資者的情緒，但在邏輯性、精確度上還不夠。值得一提的是，我們的量化分析中強(qiáng)調(diào)了跨市場分析尤其是債券市場的重要性，這是因為：在中國資本市場體系還不完善的情況下，一方面資金風(fēng)險偏好有時變性、統(tǒng)一性的特點(diǎn)，另一方面資金在有限的幾個市場間流動具有周期性的特點(diǎn)，這也造成了股市和債市的“蹺蹺板效應(yīng)”。

綜上所述，我們的量化分析方法在分析框架上仍然參考了基本分析中的因素分析，在分析的結(jié)果上更加類似于技術(shù)分析，著重突出了領(lǐng)先性、客觀性以及可操作性。

二、股指量化分析指標(biāo)體系

1.指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)

我們認(rèn)為，股指量化分析指標(biāo)選取的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該包括以下三個方面：

（1）邏輯性。即指標(biāo)的構(gòu)造與股指的關(guān)聯(lián)應(yīng)有邏輯可循，缺乏邏輯支撐的指標(biāo)往往穩(wěn)定性較差，這一點(diǎn)也是量化指標(biāo)與技術(shù)指標(biāo)的不同之處。

（2）領(lǐng)先性。即指標(biāo)應(yīng)盡量對股指的趨勢尤其是反轉(zhuǎn)趨勢做出提前反應(yīng)，一般來說，滿足此條件的指標(biāo)多為短期指標(biāo)，中期指標(biāo)由于發(fā)布日期本身存在時滯，參考意義往往有限。在先行指標(biāo)數(shù)量有限的情況下，我們也將部分同步指標(biāo)納入指標(biāo)體系，用以確認(rèn)趨勢的形成或反轉(zhuǎn)。

（3）穩(wěn)定性。即指標(biāo)在較長的歷史區(qū)間內(nèi)應(yīng)與股指有穩(wěn)定的正向或反向關(guān)系，以更加準(zhǔn)確地預(yù)示后市的走向，僅僅短時間內(nèi)領(lǐng)先或同步于股指變化或者發(fā)出過多無效信號的指標(biāo)是不可取的。

除了以上標(biāo)準(zhǔn)外，我們還注意了指標(biāo)體系的層次性，一方面是盡量從多個角度選取不同類型的指標(biāo)，另一方面從指標(biāo)的頻率方面，盡量做到對股市趨勢的短期、中期、長期都能給出有效的信號。另外，由于指標(biāo)的絕對數(shù)值往往隨著市場的變化而變化，相對數(shù)值的指標(biāo)則比較穩(wěn)定，而與正向指標(biāo)相比，反向指標(biāo)在預(yù)示股指反轉(zhuǎn)方面往往更為準(zhǔn)確。所以，我們更加偏好相對數(shù)值的指標(biāo)和反向指標(biāo)。