案例二：黑龍江九三糧油工業(yè)集團(tuán)有限公司與紅星農(nóng)場采用“延遲結(jié)算”的收購模式簽訂購買大豆合同，約定在大豆交貨后參考期貨價格報價結(jié)算，九三集團(tuán)在簽訂合同后，在期貨市場上實施套期保值。他們的做法是：新豆收購季節(jié)伊始，九三集團(tuán)與紅星農(nóng)場簽訂大豆收購合同，約定交售大豆的數(shù)量和質(zhì)量，但暫不確定大豆結(jié)算價格，而由九三集團(tuán)根據(jù)內(nèi)盤與外盤、期貨與現(xiàn)貨、原料與產(chǎn)品市場變化情況確定并公布每天大豆收購價格，農(nóng)場農(nóng)戶對哪天的收購價格滿意就選擇哪天結(jié)算貨款。九三集團(tuán)選擇了期貨工具，他們采用在期貨市場上買同等現(xiàn)貨數(shù)量的大豆，來對沖賣方現(xiàn)貨風(fēng)險。通過現(xiàn)貨買大豆、期貨賣產(chǎn)品和跨期跨品種套利模式，控制了結(jié)算價格風(fēng)險，實現(xiàn)了農(nóng)場增收和九三集團(tuán)保證利潤的雙贏局面。
　?。ㄈ┢谪浭袌鰹榇蠖蛊髽I(yè)規(guī)避風(fēng)險提供了有用的平臺與工具
　　大商所的大豆、豆粕和豆油期貨合約，構(gòu)成了完整的大豆產(chǎn)業(yè)鏈合約組合，而且具有很強的流動性，為大豆加工、貿(mào)易等現(xiàn)貨企業(yè)套期保值、規(guī)避風(fēng)險提供了良好的平臺，成為企業(yè)調(diào)整經(jīng)營策略和方向的指示器。根據(jù)我們的調(diào)查，目前中國大豆產(chǎn)業(yè)鏈各類企業(yè)對期貨價格參考程度普遍較高，平均達(dá)到85.94%，其中貿(mào)易商對期貨價格的參考程度最高，達(dá)到93.85%。
　　同時，中國大豆產(chǎn)業(yè)各主體參與大豆期貨市場程度在不斷提高，參與期貨市場企業(yè)家數(shù)不斷增多，2008年僅大豆1號合約即達(dá)到2658戶，其中一半以上為流通企業(yè)，他們參與大豆期貨交易占所有企業(yè)交易總量的比例達(dá)到62.41%。目前，中糧集團(tuán)、吉糧集團(tuán)、路易達(dá)孚等大型糧油企業(yè)都是大商所的骨干會員，他們把期貨交易視為現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易中的重要環(huán)節(jié)，通過期貨規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險并積累了豐富的經(jīng)驗，保障了企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。
　　由于期貨工具的運用，中國大豆產(chǎn)業(yè)的抗風(fēng)險能力逐步提高。去年面對罕見的國際金融危機的沖擊，大多數(shù)企業(yè)運用期貨工具有效地規(guī)避了風(fēng)險。去年大豆市場出現(xiàn)了歷史少見的巨大價格波動，2008年大商所大豆期貨價格由7月初的5855元/噸下跌至10月中旬的3081元/噸，價差2774元/噸，跌幅為47%。與此同時，芝加哥期貨交易所大豆價格也由1654美分/蒲式耳跌至825美分/蒲式耳。巨大的價格波動給大豆產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來了巨大的市場風(fēng)險。當(dāng)時有市場人士統(tǒng)計，由于國內(nèi)主要油脂油料企業(yè)基本上都在運用期貨市場進(jìn)行套期保值，大多數(shù)企業(yè)躲過了這場滅頂之災(zāi)，行業(yè)整體損失不超過20億元。僅2008年10月份，參與期貨避險的前20名大豆經(jīng)營企業(yè)，其在大豆期貨上的盈利額達(dá)到了10.41億元，彌補了其現(xiàn)貨經(jīng)營的損失。
　?。ㄋ模┢谪浭袌鰹榇蠖巩a(chǎn)業(yè)提供了強有力的金融支持，節(jié)約了交易成本
　　大豆期貨市場的建立，為金融機構(gòu)支持大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了新的渠道。金融機構(gòu)對農(nóng)場簽訂的遠(yuǎn)期大豆供貨合同所提供的貨款支持、倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)等大大提高了大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資金運轉(zhuǎn)能力；部分油脂、油料、飼料企業(yè)運用期貨市場的實物交割渠道，降低了企業(yè)經(jīng)營成本。過去，山東以南榨油企業(yè)多以進(jìn)口大豆進(jìn)行生產(chǎn)加工，故有“國產(chǎn)大豆難出山海關(guān)”之說。這些年，期貨市場的發(fā)展使這一狀況逐步發(fā)生了改變。由于有嚴(yán)格的交割、結(jié)算制度保障和穩(wěn)定的大豆品質(zhì)要求，期貨市場成為國產(chǎn)大豆南下的重要通道。據(jù)統(tǒng)計，大豆期貨市場建立以來，共完成大豆實物交割800多萬噸，直接推動了大豆現(xiàn)貨市場流通。2006年，在大連期貨市場的引導(dǎo)和帶動下，通過大連南下的東北大豆在100萬噸以上（含非現(xiàn)貨交割部分），有力地促進(jìn)了北豆南運，在一定程度上緩解了黑龍江大豆積壓問題。東北某企業(yè)集團(tuán)，2004年—2007年將大連期貨市場作為企業(yè)重要原料采購基地，每年通過期貨市場購買的大豆至少占公司加工量的三分之一，通過均勻購買，節(jié)省了企業(yè)大豆收購的人力物力和財力，并節(jié)省了倉儲費用。
　?。ㄎ澹┢谪浭袌龉_、透明的信息，促進(jìn)了大豆現(xiàn)貨市場的統(tǒng)一
　　由于期貨價格信息公開透明，具有集中性和權(quán)威性，對現(xiàn)貨市場有較大的市場影響力。同時，期貨市場價格信息傳遞速度快，國家宏觀調(diào)控政策及漲價信息當(dāng)天就能傳到現(xiàn)貨市場各個層面，特別是直達(dá)農(nóng)戶，農(nóng)民對價格上漲信息了解充分，改變了以往現(xiàn)貨市場傳遞環(huán)節(jié)多、傳遞周期長、貿(mào)易商截留等情況，使糧食現(xiàn)貨市場價格傳導(dǎo)時間大大縮短，打破了過去市場信息傳遞不暢、糧食現(xiàn)貨市場相對分割的局面，提高了現(xiàn)貨市場效率，推動形成了全國性的市場體系。根據(jù)測算，在沒有期貨市場的情況下，國際大豆市場和銷區(qū)大豆市場價格漲跌信息傳導(dǎo)到基層商販需要半個月的時間，從商販到農(nóng)民手中還需要一周左右的時間。有了大豆期貨市場，商販和農(nóng)民通過期貨市場，當(dāng)天就能得到國際、銷區(qū)市場大豆價格，一般大豆種植戶在隨后一兩天時間內(nèi)可以了解到市場價格的變化。隨著期貨市場的發(fā)展和影響的擴(kuò)大，大豆產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的價差日漸縮小。據(jù)黑龍江現(xiàn)貨商反映，1997年到2002年，黑龍江省內(nèi)大豆價格地區(qū)差價較大，哈爾濱到佳木斯的大豆差價當(dāng)時在60元/噸左右。隨著大豆期貨價格影響力的不斷增長，2003年以來，大豆地區(qū)間差價已主要體現(xiàn)為運輸差價，甚至縮小到實際無差價的狀態(tài)。如2002年以前，將大豆從哈爾濱運到大連，除運費外高時能有200元/噸的盈利，平均也能有80元/噸的盈利，目前這一差價不到10元/噸。如今，大商所大豆期貨價格已成為全國現(xiàn)貨市場的價格坐標(biāo)，農(nóng)民和企業(yè)根據(jù)期貨價格倒推出當(dāng)?shù)厥袌鰞r格開展經(jīng)營，大豆期貨價格的公開性和影響力使大豆地區(qū)差價不斷縮小，全國大豆市場價格趨于統(tǒng)一。
　?。┢谪浭袌鍪勾蠖钩蔀檎嬲膰H商品，大連商品交易所的大豆期貨價格成為影響國際大豆價格的重要因素
　　目前，大商所大豆期貨與國際主要期貨交易所及國際現(xiàn)貨市場的大豆價格之間表現(xiàn)出很強的正相關(guān)性。在國內(nèi)外期貨市場的相互影響中，“中國因素”通過期貨市場間的影響融入國際大豆貿(mào)易價格。中國作為全球最大的大豆需求國，其供需情況的變化以及相應(yīng)的采購行為對世界大豆產(chǎn)業(yè)有著重大影響。據(jù)統(tǒng)計，2008年大連大豆期貨價格與CME大豆期貨價格以及美國、阿根廷和巴西的大豆現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.9732、0.9568、0.9579、0.9039（東京谷物交易所大豆期貨由于活躍度不足，所以各地與其相關(guān)系數(shù)均相對偏弱，但DCE與TGE的相關(guān)系數(shù)仍達(dá)0.8613）。研究還表明，大商所大豆期貨合約在利潤率和風(fēng)險波動率等方面的指標(biāo)對CME大豆期貨合約也存在明顯的傳導(dǎo)效應(yīng)。
　　DCE大豆期貨價格與國際大豆期現(xiàn)價格相關(guān)性表
　　
　　 　　
　　
　　四、中國大豆期貨市場的問題與展望
　　經(jīng)過十多年的建設(shè)與規(guī)范運作，中國大豆期貨市場得到了較快發(fā)展。但與美國CME相比，與中國大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要相比，市場的深度和廣度還不足，還有很大的潛力可挖。
　　（一）中國大豆期貨市場總體規(guī)模有待進(jìn)一步提高
　　中國與美國在大豆、豆粕、豆油的現(xiàn)貨產(chǎn)量上差距并不大，但大商所與CME在這些產(chǎn)品上的期貨成交規(guī)模（噸數(shù)）上差距卻非常大，反映出中國大豆期貨市場規(guī)模還有發(fā)展空間。從交易量上看，大豆期貨的市場規(guī)模雖然較大，但大商所的合約規(guī)格較小，與CME大豆合約的規(guī)格比為1:13.6。一般情況下，期貨規(guī)模與現(xiàn)貨規(guī)模之間存在一定的正相關(guān)性。2008年，CME大豆和豆粕合約期現(xiàn)倍數(shù)分別為59倍和40倍，而DCE大豆和豆粕合約期現(xiàn)倍數(shù)分別是21倍和26倍。與期貨市場最發(fā)達(dá)的美國相比，中國大豆期貨市場的流動性仍顯不足，規(guī)模有待提高。
　　（二）大豆產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與大豆期貨市場套期保值尚不充分
　　伴隨著中國大豆期貨市場功能的逐步發(fā)揮，許多現(xiàn)貨企業(yè)已經(jīng)在利用期貨市場過程中獲得了經(jīng)驗與收益，其中不乏許多經(jīng)典案例，但就整個市場而言，產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場的比例仍處于較低水平。從參與交易的法人數(shù)量與現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)企業(yè)總體數(shù)量比較考察，中國大豆企業(yè)參與期貨交易比例約9%。根據(jù)馬斯特里赫特技術(shù)與組織機構(gòu)經(jīng)濟(jì)研究所（METEOR）2003年的調(diào)查研究結(jié)果，國際市場油脂油料產(chǎn)業(yè)各類主體利用衍生品工具平均水平已經(jīng)達(dá)到48.9%，美國大豆期貨市場現(xiàn)貨企業(yè)參與規(guī)模是中國的5.21倍。相比之下，中國產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場程度還比較低，許多產(chǎn)業(yè)客戶還沒有充分參與到期貨市場中來。
　　此外，即使參與了期貨市場交易，也有許多企業(yè)對套期保值存在認(rèn)識誤區(qū)，一些企業(yè)在期貨市場出現(xiàn)負(fù)收益情況時就無法接受，而不是將期貨市場作為一個結(jié)合現(xiàn)貨的風(fēng)險管理工具，在此方面的認(rèn)識有待進(jìn)一步提高。
　　（三）大豆期貨市場的區(qū)域性特征仍然比較明顯
　　中國國產(chǎn)大豆的產(chǎn)區(qū)和現(xiàn)貨市場主要在東北、華北，大豆期貨對全國影響力不足。即使在東北，農(nóng)民對期貨市場的了解和利用也有待提高。我們在東北進(jìn)行的問卷調(diào)查顯示，東北地區(qū)農(nóng)民對期貨市場有所關(guān)注的比例已經(jīng)達(dá)到58%，但仍有42%的農(nóng)民表示不了解期貨市場或因存在誤解而不愿接觸期貨市場，期貨市場知識需要進(jìn)一步進(jìn)行普及。
　　此外，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品物流體系發(fā)展不完善，現(xiàn)貨市場報價體系尚未建立，金融機構(gòu)對企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值的支持不夠等，也都在一定程度上制約了大豆期貨市場功能的有效發(fā)揮。
　　（四）中國期貨市場的發(fā)展將為大豆產(chǎn)業(yè)提供強力支持
　　2004年—2009年，連續(xù)六年的中央一號文件都對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展提出了要求，高度重視期貨市場在促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展中的積極作用。2008年9月3日，國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)大豆加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見的通知》提出，要進(jìn)一步發(fā)展和完善大豆期貨市場，大力扶持大豆期貨市場的發(fā)展。這為大豆期貨市場的做深做細(xì)，進(jìn)一步發(fā)揮功能服務(wù)產(chǎn)業(yè)注入了持續(xù)的動力。
　　為更好地支持、幫助相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場，2008年大連商品交易所開展了“千廠萬企市場服務(wù)工程”，貼近現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)，培訓(xùn)和引導(dǎo)相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理。實施過程中，我們建立了試點企業(yè)輔導(dǎo)制度，通過經(jīng)驗豐富的會員培訓(xùn)輔導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)合理參與和利用期貨市場，同時給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策降低企業(yè)參與成本，并對試點企業(yè)進(jìn)行跟蹤服務(wù)。同時，為使大豆、豆粕、豆油等品種的相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)有一個了解、熟悉期貨市場的窗口和平臺，有一個接觸、介入期貨市場的合適切入點，從2006年開始，我們聯(lián)合馬來西亞大馬交易所每年舉辦一次“國際油脂油料大會”，得到了油脂油料產(chǎn)業(yè)企業(yè)的積極響應(yīng)和大力支持。今年11月，我們將在廣州舉辦第四屆國際油脂油料大會。
　　目前，依托中國大豆生產(chǎn)和消費大國的地位，大連商品交易所已經(jīng)成為全球最大的非轉(zhuǎn)基因大豆期貨市場，中國國產(chǎn)的非轉(zhuǎn)基因大豆有了自己的價格發(fā)現(xiàn)中心。國際市場上，非轉(zhuǎn)基因大豆消費地區(qū)高度關(guān)注大連大豆交易，大連大豆期貨價格也已成為全球銷區(qū)市場的代表性價格之一。隨著中國大豆產(chǎn)業(yè)與世界大豆產(chǎn)業(yè)融合度的進(jìn)一步加深，大連商品交易所的國際非轉(zhuǎn)基因大豆交易、信息和價格中心地位有望進(jìn)一步確立。我們將充分借鑒發(fā)達(dá)國家期貨市場發(fā)展的成功經(jīng)驗，不斷開拓創(chuàng)新，為促進(jìn)中國的大豆產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。