近期，豆粕由于持續(xù)下跌且夜盤成交量活躍受到市場關注。國內(nèi)豆粕受大豆供給成本的影響非常大。我們認為，全球大豆供應過剩導致的熊市仍然不變，后期預計仍會延續(xù)下跌。

供給過剩格局不變

首先，美國豐產(chǎn)確定。美國農(nóng)業(yè)部1月12日公布報告，預估2014年美國大豆收成為歷史最高水平39.69億蒲式耳，并將大豆平均單產(chǎn)預估上調(diào)至每英畝47.8蒲式耳，也為創(chuàng)紀錄水平，確定了美豆的豐產(chǎn)。南美供給預期也將維持高位。阿根廷由于播種受干旱影響較大，單產(chǎn)或?qū)⑹艿接绊?，但由于阿根廷國?nèi)大豆庫存高企，如若農(nóng)戶有意愿出口，也將加劇對大豆市場的沖擊。之前市場普遍擔心南美1月反常的干旱天氣將帶來產(chǎn)量的減少，從而導致美豆價格反彈。目前來看，1月份南美干旱對巴西主產(chǎn)區(qū)尤其是最大的主產(chǎn)區(qū)馬州其實并沒有太大影響。

美豆庫存高位運行

美國國內(nèi)大豆壓榨方面，由于豆粕出口量下滑，或?qū)⒌陀诖饲皥蟾骖A估。這也使得未來美國國內(nèi)壓榨需求減少。而且豆粕期價大幅下跌導致美國油廠利潤大幅減少，抑制油廠壓榨熱情。出口方面，中國是美豆最大買家，約占美豆銷售量七成。但近期中國開始取消訂單，較往年提前。隨著南美收割開始，南美豆逐漸上市，買家將轉(zhuǎn)向南美市場進口，未來可能陸續(xù)有訂單取消，美豆出口將受阻。

目前，訂單取消跡象初現(xiàn)端倪。美國農(nóng)業(yè)部表示，連續(xù)有出口商報告取消向中國出口銷售28.5萬噸以及17.4萬噸大豆。巴西由于去年10月份的干旱天氣將使得收割時間推遲，給美豆較長的出口時間窗口。巴西物流運輸是否能使得大豆有效上市付運問題也值得關注。而同時美國出口目標也有可能轉(zhuǎn)向歐洲、巴基斯坦等其他市場。這些情況都或?qū)γ蓝箖r格有一定支撐作用，但不會改變整體供給過剩的熊市格局。

南美豆競爭優(yōu)勢漸現(xiàn)。受美國經(jīng)濟復蘇和加息預期影響，美元升值預期強烈，新興市場則相對大幅貶值。美元升值將使得大宗商品出口承壓，進一步助推大宗商品熊市行情。人民幣對美元小幅貶值但對新興市場貨幣升值，因此有利于降低南美大豆進口成本，使得年初需求將從美國轉(zhuǎn)向南美市場。阿根廷比索官方匯率堅挺，黑市匯率有所回落，需留意未來政局和匯率走勢，以及豆類出口意愿。

國內(nèi)豆粕脹庫

為了避免去年備貨不足導致后期進口高價豆的情況出現(xiàn)，今年油廠采購大豆有所提前且積極性較高，導致國內(nèi)大豆到貨量較大，去年12月到港800多萬噸。1月份到港速度繼續(xù)維持高位，預計或?qū)⒔咏?00萬噸。目前，油廠大豆和豆粕庫存上升速度加快。隨著開機率提高，豆粕提貨量下降，油廠豆粕庫存繼續(xù)增加。

據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，部分油廠豆粕供給壓力較大，庫存壓力顯現(xiàn)，下周或有油廠將脹庫停機。豆粕供給量較大，而需求卻仍無明顯起色。國內(nèi)整體需求較弱，禽畜類的存欄均處于歷史低位，且由于擔心冬季疫情補欄意愿一直較差。春節(jié)前存欄和補欄都將處于歷史低位，尤其是生豬的養(yǎng)殖利潤并未恢復，不利于補欄和存欄；而蛋雞雖然養(yǎng)殖利潤較高，但由于擔心疫情補欄情緒也不高，因此春節(jié)前后的豆粕消費情況都不會有明顯好轉(zhuǎn)。春節(jié)后可以留意禽畜類的補欄情況，會否帶動豆粕需求。

總的來說，國內(nèi)豆粕熊市仍然不變。若擔心下跌過程中的震蕩，可以考慮買油拋粕的套利策略。