去年12月以來(lái)，現(xiàn)貨鋼材價(jià)格持續(xù)下挫，鋼廠利潤(rùn)大幅縮窄，傳聞華北地區(qū)鋼廠因?yàn)樘潛p出現(xiàn)了減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象。市場(chǎng)擔(dān)心鋼廠減產(chǎn)將導(dǎo)致煤焦需求銳減，對(duì)煤焦價(jià)格形成持續(xù)沖擊。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于鋼廠減產(chǎn)過(guò)于悲觀，高爐檢修、減產(chǎn)對(duì)煤焦實(shí)際需求影響有限。當(dāng)前焦化企業(yè)低庫(kù)存管理，不存在去庫(kù)存壓力。煉焦煤面臨產(chǎn)能調(diào)控壓力，2015年增產(chǎn)概率較低，供給收縮為焦煤、焦炭?jī)r(jià)格提供底部支撐。

鋼廠減產(chǎn)影響有限

2014年12月至今，鋼材現(xiàn)格大幅下跌，上海地區(qū)HRB400 20mm螺紋鋼報(bào)價(jià)從12月1日的2830元/噸下跌至2015年1月27日的2390元/噸，下跌15.5%。而在此期間，鐵礦石下跌5%，焦炭下跌2%，煉焦煤下跌7%。爐料的下跌幅度遠(yuǎn)小于成材，鋼廠利潤(rùn)受到擠壓，當(dāng)前主流鋼廠生產(chǎn)虧損100~200元。部分鋼廠在利潤(rùn)較差的情況下，選擇高爐減產(chǎn)或檢修應(yīng)對(duì)市場(chǎng)弱勢(shì)。根據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，從去年12月份初到1月22日，總計(jì)有25家鋼鐵廠陸續(xù)有高爐關(guān)?；驒z修，涉及31座高爐，總?cè)莘e18590m3，檢修期間將影響鐵水總產(chǎn)量約214萬(wàn)噸。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為高爐檢修將減少爐料的需求。然而，我們認(rèn)為，爐料的需求不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，一方面，鋼廠的檢修是歷年均有的狀況，2010年至今粗鋼產(chǎn)量同比最低增速為-5.9%，檢修不會(huì)造成產(chǎn)量大幅下降；另一方面 ，唐山地區(qū)停產(chǎn)集中于調(diào)坯軋材廠，高爐煉鋼的鋼廠以例行檢修為主，主動(dòng)減產(chǎn)不多。從檢修節(jié)奏來(lái)看，當(dāng)前大部分檢修高爐在2月份將逐步恢復(fù)生產(chǎn)。因此，鋼廠減產(chǎn)對(duì)于爐料需求的影響并不明顯。

焦化企業(yè)低庫(kù)存管理

2011年以來(lái)的熊市格局，使得市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存極為謹(jǐn)慎。鋼廠、焦化廠對(duì)于焦炭均采用低庫(kù)存管理，不會(huì)主動(dòng)去囤積庫(kù)存，這使得當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈焦炭去庫(kù)存壓力較輕。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，截至1月23日，華北鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)9天，而2014年同期為11.5天。去年12月份至今，庫(kù)存可用天數(shù)在10天以上時(shí)間為4周，而2014年同期高庫(kù)存持續(xù)10周，顯示2015年大部分鋼廠并沒(méi)有對(duì)焦炭進(jìn)行類似往年的冬儲(chǔ)，焦炭去庫(kù)存壓力較輕。

從焦化企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，原油價(jià)格的大幅下挫使得原本就薄弱的焦化利潤(rùn)雪上加霜。焦化企業(yè)生產(chǎn)，除了依賴主要產(chǎn)品焦炭之外，還可通過(guò)副產(chǎn)品，比如粗苯、煤焦油等副產(chǎn)品增加收入。然而，原油價(jià)格的暴跌使得粗苯、煤焦油價(jià)格重挫，粗苯2014年5月市場(chǎng)報(bào)價(jià)7050元/噸，2015年1月 27日?qǐng)?bào)價(jià)為3000元/噸，粗苯半年內(nèi)跌幅超過(guò)50%。利潤(rùn)縮減下，焦化廠生產(chǎn)壓力增大，100~200萬(wàn)噸產(chǎn)能焦化廠開(kāi)工率下降至80%，相比于2014年同期的85%顯著下滑，焦炭供給進(jìn)一步收縮。

煉焦煤面臨產(chǎn)能調(diào)整

市場(chǎng)擔(dān)心2015年山西省新增整合礦對(duì)煉焦煤產(chǎn)量形成沖擊。從2014年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，山西的產(chǎn)量增加體現(xiàn)為對(duì)其他地區(qū)的產(chǎn)量替代，而非新的增量。2014年1~11月山西煉焦煤產(chǎn)量增速為19%，但從全國(guó)產(chǎn)量角度，煉焦煤產(chǎn)量在2014年與2013年基本持平，低價(jià)使得其他地區(qū)的煉焦煤礦退出市場(chǎng)。因此，對(duì)于2015年的新增產(chǎn)量計(jì)劃無(wú)需過(guò)分擔(dān)心。

2014年7月份開(kāi)始，國(guó)家發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)的煤炭行業(yè)脫困會(huì)議，提出：控制產(chǎn)量、化解過(guò)剩產(chǎn)能等多方面要求。根據(jù)能源局公布的各省核定產(chǎn)能情況，山西省產(chǎn)量超過(guò)核定產(chǎn)能30%以上，即使2015年限產(chǎn)的執(zhí)行力度不及30%幅度，但煉焦煤供給增產(chǎn)的概率已經(jīng)大幅下降。煉焦煤供給收縮，為焦煤焦炭?jī)r(jià)格底部提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

綜上，筆者認(rèn)為，鋼廠減產(chǎn)對(duì)于焦煤、焦炭實(shí)質(zhì)影響有限，產(chǎn)業(yè)鏈的低庫(kù)存使得焦炭不存在去庫(kù)存壓力，煉焦煤增產(chǎn)概率下降，建議關(guān)注底部做多機(jī)會(huì)，背靠1000元/噸做多焦炭1505合約，背靠720元/噸做多焦煤1505合約。