先跟大家介紹一下我們雙翼投資。2013年我們成立這家公司的時(shí)候，定位為做對(duì)沖基金，原因要追溯到2001年的911給我們打下的烙印。關(guān)于對(duì)沖大家可能有不同的理解，在合伙人機(jī)構(gòu)里面可能能比較體現(xiàn)我們的思維，首先我們是全國第379家拿到了私募管理人證書，算是比較早了，因?yàn)楫?dāng)時(shí)比較著急，我們正在跟某個(gè)銀行的總行探討第一支對(duì)沖基金的發(fā)行，同時(shí)6月份，我們比較密切地跟上海對(duì)沖基金園區(qū)虹口區(qū)政府探討入園的政策，所以整個(gè)的籌備期非常緊張。

雙翼投資這個(gè)名字我們也斟酌了很久，我們的標(biāo)志是我們合伙人的手繪。我們希望把實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益作為我們一支對(duì)沖基金的核心目標(biāo)，我們的目標(biāo)如果做到了，我們認(rèn)為我們合格，做不到我們認(rèn)為我們做得有點(diǎn)失職，這是第一。第二，我們把風(fēng)險(xiǎn)管理和利潤的追求，作為我們?cè)谫Y產(chǎn)管理上的雙翼，為了達(dá)成這一個(gè)目標(biāo)，應(yīng)該說每一個(gè)操盤手或者投資團(tuán)隊(duì)對(duì)于利潤的追求是極其渴望。風(fēng)險(xiǎn)管控，大家都在用很多手段去實(shí)現(xiàn)這種管控，那實(shí)際上在投資方法說，尤其基金管理上，可能會(huì)有更多區(qū)別于其他權(quán)益類投資基金的方式方法，能夠使得回撤控制和風(fēng)險(xiǎn)管控更加有效。第二，在整個(gè)對(duì)沖基金的運(yùn)作過程中，風(fēng)控手段、對(duì)沖能力和我們?cè)跈?quán)益類收益率的追求，會(huì)有矛盾，如何在不斷變化的市場過程中，解決和協(xié)調(diào)好這些矛盾，把它轉(zhuǎn)化為協(xié)同，是我們持續(xù)要做的功課。

首先要跟大家介紹我們跟阿爾法是不同的，上周我們剛從北京回來，跟一家券商和兩家銀行的總行進(jìn)行了路演，路演的形式不太一樣，多家投顧對(duì)接一家資金，因?yàn)樗麄儽容^大，我們當(dāng)時(shí)也側(cè)重去講解我們雖然作為相對(duì)價(jià)值型的對(duì)沖基金，但我們跟阿爾法的不同首先是我們的股票綜合相對(duì)居中，在證券資產(chǎn)這塊，我們是兩套方法來進(jìn)行股票池的選擇，我們有一個(gè)永遠(yuǎn)不大于一百支股票池，從兩千多支股票里面精選，其中一半來自于實(shí)踐驅(qū)動(dòng)的策略，一半來自于價(jià)值投資策略，這兩支股票選股的原因在于，主動(dòng)權(quán)益類的投資理念都有它的弱項(xiàng)，比如說事件驅(qū)動(dòng)，也有可能事件驅(qū)動(dòng)本身沒有問題，但是在股票的時(shí)機(jī)選擇上，沒有好的時(shí)機(jī)，這是第一；第二在價(jià)值投資里面，你容易錯(cuò)過最好的機(jī)會(huì)，或者是進(jìn)入一個(gè)陷阱，在timing的選擇上會(huì)有陷阱，所以我們是結(jié)合。第二，是動(dòng)態(tài)對(duì)沖機(jī)制，我們對(duì)沖的比率可以從零到百分之百，我對(duì)沖的時(shí)機(jī)并不限制在日內(nèi)或者是隔夜或者持有多長時(shí)間，這在我們跟銀行總行做第一支結(jié)構(gòu)化的時(shí)候，是我們強(qiáng)烈堅(jiān)持的，我們甚至愿意舍去其他的一些條件，來換取給我們的自由度，后來事實(shí)證明我們還是正確的。

在收益特征上，我們的產(chǎn)品預(yù)期收益，最大回撤在8%到10%，按日來計(jì)算。而我們的預(yù)期收益特征在25%到35%，接近于3的下浮率的收益特征是我們所追求的，這個(gè)收益特征區(qū)別于信托，區(qū)別于里負(fù)5%到正15%之間的純阿爾法策略。那么因?yàn)榇蠹叶际菣C(jī)構(gòu)出來，我們的合伙人團(tuán)隊(duì)里面一位是來自于銀華基金的高管，他投身私募已經(jīng)四年，我本人原來是在兩家期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)擔(dān)任高管，主觀金融期貨業(yè)務(wù)，擔(dān)任總裁負(fù)責(zé)資管工作有兩年。我們結(jié)合的原因就是因?yàn)槲覀兪峭诎闹薜男Ｓ?，?11的時(shí)候并肩一起戰(zhàn)斗過。那么還有一位我們的投資顧問，我們的法律顧問，是現(xiàn)在大成律師事務(wù)所全國最大律師事務(wù)所的66個(gè)高級(jí)合伙人之一。他是我們的法律和合規(guī)方面的安全保障，可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)出來的原因，我們對(duì)于這塊看得比較重，所有的法律文本、合同規(guī)章，以及我們風(fēng)險(xiǎn)管控執(zhí)行的流程，由我們這位高級(jí)法律合伙人來監(jiān)督執(zhí)行。我本人的履歷，剛才提到911是因?yàn)槲覀兞魧W(xué)期間，恰好我有一個(gè)機(jī)會(huì)在一家現(xiàn)在已經(jīng)上市的澳洲公司操盤一個(gè)600萬到900萬澳幣的小賬戶，當(dāng)時(shí)是一位瑞銀的老分析師做我的師傅，我們?cè)?jīng)在911期間，大約是八個(gè)月的時(shí)間，我們操盤澳大利亞的期權(quán)、認(rèn)購證券市場。當(dāng)時(shí)印象深刻的經(jīng)歷就是，911期間的一個(gè)微型的反轉(zhuǎn)，帶來了危和機(jī)，而我們經(jīng)歷了，也抓住了。我們最大的回撤當(dāng)時(shí)是17%，非常慘，20幾歲年輕人我們開車到郊外的路上，一路我覺得澳洲的藍(lán)天白云都是灰色的，紅瓦房全部都是灰色的?？赡苣贻p人抗損的能力比較強(qiáng)，我們后來發(fā)現(xiàn)在911中受損最大的一個(gè)保險(xiǎn)股從11跌到2塊，在緩慢爬行到4塊我們開始建倉，六天之后宣布911損失預(yù)期的時(shí)候，開盤已經(jīng)到7塊以上，我們走的時(shí)候算是一個(gè)小賬戶，收益應(yīng)該是42%左右，在我正式離開澳洲之后。而在那一段三個(gè)月的期間里面，澳大利亞的有兩個(gè)基金經(jīng)理跳樓，直接自殺。那段經(jīng)歷我們的印象是說凡是應(yīng)用了對(duì)沖策略的基金，在以后的募資和發(fā)展都比較順，主動(dòng)權(quán)益類的真的是遭受了滅頂之災(zāi)。

我們采用的結(jié)構(gòu)化的是我們自身做的劣后，光大銀行做的單益優(yōu)先。另外，8月份1號(hào)成立之后，我們運(yùn)營到現(xiàn)在整整五個(gè)月。到了年底的時(shí)候，對(duì)沖二號(hào)運(yùn)行，對(duì)沖二號(hào)是用我們自己私募基金的牌照，通過某家券商進(jìn)行的托管，PP業(yè)務(wù)，我們來試水的，而這里面的錢都是我們員工的錢，是為了解決一個(gè)合規(guī)問題，另外也是為了解決一些員工的福利問題，二號(hào)跟一號(hào)的不同在于，它的止損線放得比較寬，是一個(gè)進(jìn)取型的，預(yù)期收益可能會(huì)相對(duì)比較高。

歷史業(yè)績我們先說一個(gè)管理賬戶，這個(gè)管理賬戶是2013年的1月開始交易的，我們實(shí)際期貨和證券是獨(dú)立，在第一支產(chǎn)品路演的時(shí)候，我們沒有辦法把這兩個(gè)賬戶進(jìn)行合并，因?yàn)檫@個(gè)期貨賬戶里面還有商品，而我們真正做的時(shí)候是不做商品的，所以擬合工作做得不是很完善，有正負(fù)兩個(gè)點(diǎn)的誤差。大概截止到2014年4月累積收益是77.79%，最大回撤4.05%，原因在于證券上的配比，基本上當(dāng)時(shí)是屬于重要看顧，大家知道那段時(shí)間是主板接近底部的市場，可是卻是創(chuàng)業(yè)板的牛市，證券的賬戶可能收益會(huì)更高。

我重點(diǎn)說一下我們對(duì)沖一號(hào)，因?yàn)檫@是陽光化運(yùn)營的產(chǎn)品，我覺得比較有說服力。其實(shí)這個(gè)產(chǎn)品對(duì)于我們來說有挑戰(zhàn)，銀行大家都知道，尤其他自己做了優(yōu)先級(jí)，對(duì)于產(chǎn)品的限制非常之多，有可能有些股票它只允許賣5%，對(duì)于我們這種集中持股策略來說，其實(shí)有挑戰(zhàn)的。到現(xiàn)在整整五個(gè)月，我們現(xiàn)在單位凈值是1.26，歷史最大回撤率是6.67%，6.67%的回撤大家也看到發(fā)生在這個(gè)階段，就是在創(chuàng)新高之前，這個(gè)時(shí)候恰好是整個(gè)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換最為劇烈的那段時(shí)間，經(jīng)過大概兩周的時(shí)間，我們又把持倉又重新做了一個(gè)調(diào)整，股票池沒有任何變化，我們?cè)谖覀兊娘L(fēng)口做了一定的短線。

目前的這個(gè)業(yè)績，因?yàn)閷?duì)沖類是屬于相對(duì)價(jià)值策略，我們?cè)谄吆叹W(wǎng)、私募排排網(wǎng)都有公示，如果截止到12月31號(hào)的話，我們的凈值應(yīng)該是1.22，這個(gè)是一個(gè)在相對(duì)價(jià)值145支基金里面是一個(gè)什么概念？青騅曾經(jīng)發(fā)過一支在去年，全年是1.29的凈值，排在相對(duì)價(jià)值第一，第二名是另外一家我記得不太清楚了，在私募排行榜大家查得到，是在2014年度的第二名就是19%，那我們是四個(gè)月是22%，但是因?yàn)槲覀儾粔蛞荒?，所以不參與排行，但是它以月度或者三個(gè)月度的凈值，我們無論任何數(shù)據(jù)都在145名的前十名。

關(guān)于剛才說的業(yè)績展示，我們?cè)谌ャy行路演的時(shí)候得到了認(rèn)可，因?yàn)槲覀円婚_始就在跟一些銀行資金做對(duì)接，最近可能我們?cè)谏暾?qǐng)這次銀行的MOM里面，我們第一批已經(jīng)基本上得到了首肯，我們現(xiàn)在的問題在于時(shí)間還不夠，所以按照現(xiàn)在的這個(gè)MOM的時(shí)間表規(guī)劃，我們應(yīng)該是會(huì)在今年的7月份之前得到一筆兩個(gè)億的管理型的MOM。剛才我說的我們員工基金，是在22號(hào)正式成立的，應(yīng)該就是在這周開始第一筆交易。

另外，三號(hào)產(chǎn)品，是我們跟某家基金公司做基金專戶，三號(hào)剛剛我收到的消息就是剛剛過了這個(gè)基金的匯。四號(hào)基金是我們以私募通道自己發(fā)的，三號(hào)四號(hào)的共同特點(diǎn)是我們和其他的機(jī)構(gòu)，尤其是來自于證券的基金，同步做劣后，我們這個(gè)來配比保本分成的優(yōu)先資金，一支是通過基金專發(fā)行，一支是通過券商的PP業(yè)務(wù)，我們用自己的私募投保來發(fā)行，這是三號(hào)、四號(hào)，規(guī)模都是六千萬左右。

我跟大家說一下證券里面的策略，其實(shí)我們覺得前期量化比較多。我們實(shí)踐驅(qū)動(dòng)這個(gè)策略里面，大家如果了解的話，比如說一些馬航事件，比如說油價(jià)暴跌對(duì)于整個(gè)航空股的一些長期利好，這屬于行業(yè)和個(gè)股方面的事件驅(qū)動(dòng)，甚至還有其他的，包括涉及到一些重組，或者涉及到一些重大規(guī)模的自然重申，ST的重申等等都屬于。在事件驅(qū)動(dòng)里面，你經(jīng)?？梢月赃^它行情沒有波動(dòng)的時(shí)候，直接抓住它的主升浪，這是它的最大優(yōu)勢，它的缺點(diǎn)在于往往事件發(fā)生的時(shí)候，市場已經(jīng)有反應(yīng)。大概12支事件驅(qū)動(dòng)，可以選擇的購股上，真正我們能做進(jìn)去大概不超過三支。但是這是一個(gè)非常好的策略，在所有的主動(dòng)管理中，事件驅(qū)動(dòng)至少可以排在前兩個(gè)。另外一個(gè)表現(xiàn)非常好的就是價(jià)值投資，所謂價(jià)值投資無論從行業(yè)到個(gè)股，還是到個(gè)股到行業(yè)，自上而下自下而上，按現(xiàn)在比較流行的話就是，你來判斷哪一只是風(fēng)口上的豬，或者是說你先判斷風(fēng)往哪里吹，然后再到那個(gè)方向去找豬，邏輯都是一樣，我們是這兩種的結(jié)合來構(gòu)建我們的股票池，一百支股票里面，我們?cè)谡嬲龢?gòu)建組合的時(shí)候，一般不會(huì)超過30支。我管金融期貨這么多年，見過太多的阿爾法，一般我看到的超過30支以上的組合投資構(gòu)建，把阿爾法做成正的概率開始迅速的衰減，這個(gè)沒有任何指向，事情已經(jīng)發(fā)生了，但是30支以上是一般，除非它集中配置行業(yè)，這個(gè)又不符合阿爾法選取的標(biāo)準(zhǔn)。

我們投資流程，雖然我們現(xiàn)在只有八個(gè)人，嚴(yán)格遵循投資流程，我們其實(shí)是有自己的方法。因?yàn)橛绕渥C券這塊是費(fèi)了我們最大的精力，用來確保盈利的確定性，而這整個(gè)流程選擇是由我們八個(gè)人來完成，外包我們有四個(gè)團(tuán)隊(duì)，其中包括一個(gè)量化團(tuán)隊(duì)和一個(gè)期權(quán)團(tuán)隊(duì)，整個(gè)的流程下來，大家可以看到其實(shí)這是一個(gè)公募狀態(tài)，但是我們強(qiáng)制性的讓我們自己費(fèi)了很大的精神，來沿著這個(gè)規(guī)則來走，來保障這支基金或者雙翼投資能走得很遠(yuǎn)。

我們自己的系統(tǒng)，我們主動(dòng)性投資和量化是相結(jié)合。其中量化的部分我們其實(shí)有兩塊，一種就是我們把期貨的擇時(shí)思想應(yīng)用到證券的事件性選股上，事件性選股的時(shí)候那個(gè)策略我沒有拿來展示，可能會(huì)比較敏感。而期貨這塊的策略，大家看到這是我們自己開發(fā)的一個(gè)動(dòng)態(tài)對(duì)沖系統(tǒng)，所有紅的部分，可能都會(huì)出現(xiàn)空單，我們一號(hào)在運(yùn)行的整個(gè)過程中，其實(shí)在對(duì)沖基金上拼的是對(duì)沖成本的，如果你認(rèn)為你做阿爾法或者貝塔能力比較強(qiáng)，你拼的是對(duì)沖成本，我們對(duì)沖一共發(fā)生了24次，我們一共是24次經(jīng)歷歷險(xiǎn)，其中我們付出的成本是在這波從8月份到現(xiàn)在是個(gè)牛市，而且有的時(shí)候甚至拉的非常大，我們付出了千分之九的避險(xiǎn)成本，也就是說對(duì)我們的凈值影響差不多不到1%的樣子，對(duì)我們也就是26%還是27%的問題，其實(shí)要嚴(yán)格意義上說我們是靠這個(gè)獲勝的，具體的細(xì)節(jié)，跟系統(tǒng)有關(guān)，也跟一定的判斷是有關(guān)系。我們從來沒有認(rèn)為，以我們的收益特征，我們沒有必要去規(guī)避市場百分之百的風(fēng)險(xiǎn)，因此我必須放棄收益，而且我放棄收益的結(jié)果，不見得我能帶來真正的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，因?yàn)榇罅康陌柗ɑ鹎灞P已經(jīng)向市場驗(yàn)證，就是很難我把一個(gè)模型從熊市、振蕩市包括在牛市都應(yīng)用得很好，而我去調(diào)整參數(shù)的話，我又不確定這個(gè)參數(shù)是否應(yīng)該在這個(gè)時(shí)機(jī)調(diào)整，因?yàn)樵谡{(diào)整本身，你其實(shí)就已經(jīng)在做主觀判斷了，那這樣你很難說服自己，或者讓其他的人來跟隨你。所以我們從來沒有考慮過我們可以濾掉所有的股東，事實(shí)上這套系統(tǒng)我們認(rèn)為可以達(dá)到50%到70%的造詣波動(dòng)。在整個(gè)做這個(gè)產(chǎn)品過程中，我們的體會(huì)是這樣的，我們選擇出來的股票組合是不需要對(duì)沖的，這個(gè)聽起來很費(fèi)解，但事實(shí)上我真的是這么理解，我們所要對(duì)沖的是市場意外——黑天鵝、周五的政策、外盤的變化、QE政策、趨勢的反轉(zhuǎn)等等。但是無論在任何市場，包括熊市，所需要對(duì)沖的絕不是每天都要發(fā)生，因此我認(rèn)為沒有必要每天都有股指期貨的空單來規(guī)避投資組合，這是我們的核心想法。這里面說到底是我們的具體的做法，其實(shí)看從文字意義上來講，對(duì)于擇時(shí)對(duì)沖動(dòng)態(tài)對(duì)沖大家會(huì)有一種共同的認(rèn)識(shí)，但是真正在操作的時(shí)候，其實(shí)區(qū)別非常非常大，我們到現(xiàn)在為止沒有找到同類去交流，因?yàn)槲覀円蝗ソ涣鲃e人就認(rèn)為我們是阿爾法。我跟大家講為什么回撤可以控制？我們并非像投資組合僅僅利用股指期貨去避險(xiǎn)，事實(shí)上在上周的時(shí)候，當(dāng)天證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)發(fā)出利空的當(dāng)天，我們采用的是減倉，我們減倉了三分之二，當(dāng)然我們并沒有預(yù)期到市場會(huì)這樣，否則我們一定是股指期貨的空單全部開了。跟大家講這個(gè)的原因就是，我們那天看到了創(chuàng)業(yè)板和滬深300、50指數(shù)全部暴漲，這個(gè)在以前在翹翹板行情中間從來沒發(fā)生過，那是唯一一天。我們認(rèn)為當(dāng)時(shí)市場醞釀了比較大的風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)檎麄€(gè)市場體現(xiàn)出了最大的興奮和最樂觀的預(yù)期，就是創(chuàng)業(yè)板和主板敢于同時(shí)沖勁，所以我們選擇了減倉，減倉意味著可能在一段時(shí)間要觀察，而不僅僅是股指期貨短期內(nèi)遇險(xiǎn)之后我們?cè)俳獬纛^寸。

我們的趨勢跟蹤策略，其實(shí)我們?cè)谟眠@套趨勢策略，來做避險(xiǎn)。其實(shí)我們已經(jīng)把它信號(hào)做到完全的可以自動(dòng)化執(zhí)行了，但是我們沒有去自動(dòng)化執(zhí)行。這兩套系統(tǒng)都是我們自主研發(fā)的。

我們接下來的打算，首先2月9號(hào)的ETF期權(quán)我們是肯定會(huì)第一時(shí)間參加，不知道會(huì)不會(huì)給我們機(jī)會(huì)，參加的原因是量化和期權(quán)股我們已經(jīng)分別做了兩個(gè)插件，是通過兩家券商參與了上次上海證券交易所的ETF的比賽，我們拿到了一個(gè)三等獎(jiǎng)，一個(gè)二等獎(jiǎng)。我們會(huì)用這套系統(tǒng)來做，而現(xiàn)在我們所應(yīng)用的系統(tǒng)在證券市場和期貨市場其實(shí)都已經(jīng)用了四年以上，全部的磨合工作包括噪音的處理都已經(jīng)做完了。其實(shí)最主要的趨勢跟蹤的系統(tǒng)，最大的麻煩在于，當(dāng)進(jìn)入振蕩市、盤整市的時(shí)候，它的噪音是不是足夠小，使你付出的振蕩成本，是不是足夠低，這個(gè)我們優(yōu)化得還不錯(cuò)。

關(guān)于市場展望就是我們會(huì)在今年的3月份之前，把前四支產(chǎn)品全部都發(fā)行完畢，其中前三支會(huì)在今年過年前都發(fā)行完畢，因?yàn)槿?hào)產(chǎn)品已經(jīng)過匯了，一、二號(hào)也發(fā)出了，速度比較快。對(duì)于這個(gè)市場，目前我們會(huì)把我們的管理規(guī)模，從現(xiàn)在三五億的規(guī)模提升到十五到二十個(gè)億，我們會(huì)花一整年的時(shí)間來做這件事。而且在整個(gè)的過程中，隨著股指指數(shù)的不斷上移，我們會(huì)加大對(duì)于期貨類、商品類、期權(quán)類的衍生品類的配置，逐步的降低股票投資組合的比重，大概是以每500點(diǎn)降低5個(gè)百分點(diǎn)的速度，增強(qiáng)我們整體混合策略的能力，以及平滑它的曲線。我們目前在證券上的關(guān)注點(diǎn)，第一我們關(guān)注我們國家發(fā)布的重大戰(zhàn)略中間的京津冀主戰(zhàn)略，我們認(rèn)為沒有像一帶一路一樣發(fā)揮得非常徹底，我們的主要配置，至少有40個(gè)倉位會(huì)留給京津冀。而在整個(gè)商品中間，關(guān)于商品期貨和證券市場聯(lián)動(dòng)方面，我們可能更看好貴金屬，在于貨幣的不穩(wěn)定性，以及相對(duì)于美元指數(shù)不斷過程中，黃金的異常堅(jiān)挺帶來的一些機(jī)會(huì)。另外ETF期權(quán)，會(huì)是我們?cè)谘苌飞衔磥硪欢螘r(shí)間內(nèi)的重點(diǎn)，無論是出于練兵的考慮，還是出于降低避險(xiǎn)成本的考慮。從國外的經(jīng)驗(yàn)上來看，如果ETF和未來的指數(shù)期權(quán)，能夠同步推出，我們可以在我們這樣的投資組合里面，增加三個(gè)點(diǎn)的投資收益和降低兩個(gè)點(diǎn)的最大回撤。這是屬于一個(gè)成熟市場上的規(guī)則，在我們國家可能會(huì)有很大的出入。歡迎大家再交流，謝謝！

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