豆粕大豆比價的波動向來是大豆壓榨利潤的風向標，因豆粕貢獻了大部分的壓榨價值，油廠非常重視豆粕價格對利潤的影響。另外，比價的變動也體現(xiàn)了豆粕與大豆的影響因素之間的差異。筆者認為，由于后市在消費以及政策差異的影響下，豆粕大豆比價有較大上升空間，因此做入買豆粕拋大豆的套利正當時。

豆粕相對堅挺的背后
 
　　在三種豆類商品中，豆粕在大部分時間表現(xiàn)得相對堅挺，這種堅挺的背后筆者認為有以下幾個長期因素：1.豆粕是壓榨的價值主力，而且價值占比近年來不斷上升，保粕是保利潤的最直接辦法，油廠有天然的挺粕動力。2.油廠集中度高，而飼料廠集中度很低，油廠的議價能力和信息獲取能力都較飼料廠高。3.大豆儲存時間長，油廠可控壓榨節(jié)奏，但豆粕儲存時間短，飼料廠的豆粕庫存天數(shù)有上限。這造成豆粕預期跌價時油廠可減少壓榨量，但豆粕預期漲價時飼料廠難以預先采購大量豆粕，造成飼料廠大多只能作為價格的承受者而非參與價格的制定。同時，國內(nèi)大部分飼料廠沒有參與期貨保值，而油廠大多已經(jīng)參與期貨保值，因此在整個年度的博弈中，下游飼料廠難以占得先機。由于弱勢的下游消費群體，豆粕成為油廠手中保證利潤的王牌。
 
　　圖表 1 豆粕現(xiàn)貨價值貢獻率與壓榨利潤

為何豆粕在此時會相對其他品種更堅挺
 
　　從目前的基本面看，美國的豐收已成定局。如果南美的播種一切順利，那么09/10年前半場，即今年下半年大豆的弱勢行情將難以避免，當然，期貨上已經(jīng)體現(xiàn)了這種弱勢格局，上演了近期在低位的牛皮行情。另外，大豆的臨儲難問題令整個國內(nèi)盤面上在3750元的水平上承壓，臨儲的數(shù)量不管市場是否能最終接受，但這已經(jīng)在市場心理上產(chǎn)生了一個價格上的門檻，價格上3700后便迅速走弱。三個品種中，我們唯一能發(fā)現(xiàn)基本面亮點的只有豆粕，下半年的養(yǎng)殖市場存在較好預期，母豬的存欄比例在10%左右，超過8%的平衡比率，令后期存欄量的大幅上升成為可能。而目前每頭豬在80-160元的養(yǎng)殖利潤也令養(yǎng)殖戶補欄動力增加。無論在可能性以及動機上都預示著養(yǎng)殖市場繁榮的背景下，豆粕在入秋后的傳統(tǒng)補欄季節(jié)中相對走勢堅挺的可能性增加。同時，目前飼料廠的豆粕庫存仍然保持在1個多月的較低水平，飼料廠采取的采購策略也只是隨買隨用。這一策略在價格堅挺或者上漲時將產(chǎn)生恐慌以及加大采購量，產(chǎn)生一部分“庫存需求”而推波助瀾。時下剛進入9月，從時點上看，大豆豐產(chǎn)承壓的預期和補欄的預期正在逐漸形成中，因此豆粕/大豆比價的走強將會逐漸展開。
 
　　為何是套利而不是單邊買入豆粕
 
　　從上文的分析中，我們找出的是行業(yè)的特點以及目前大豆和豆粕基本面的差異。從行業(yè)的特點看，油廠要爭取的是壓榨利潤，這種利潤的爭取表現(xiàn)為兩種品種間的相對強弱，也就是說油廠不需要豆粕單邊上漲，只需在盡可能的情況下令豆粕較大豆走勢稍強勁些即可。既然我們分析了下半年從基本面上看，豆粕有理由比大豆走勢更強一些，那么油廠就有這個動機獲取更高的利潤。另一個重要原因是，考慮到在3750附近有一個因政策產(chǎn)生的價格門檻，買豆粕拋大豆在商品出現(xiàn)整體上漲時會出現(xiàn)一個明顯的獲利時機：即大豆上漲至3750后將難以繼續(xù)上漲或漲勢大不如前，這一可能性非常大，因此此時可以確定套利能獲利。當然，這只是最有利的情況，最根本的原因還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和基本面差異。
 
　　比價套利的做法需要注意的是并不是1手豆粕多單對應1手大豆空單，而是按做入時的兩種商品的價格比值。例如目前1005合約大豆與豆粕的比值為1.3，那么應當空10手大豆對應多13手豆粕。這種做法在豆粕與大豆?jié)q或跌的百分點差異中獲利。從交易策略上看，如果能在豆粕大豆比價低于0.77時做入則較為有利。