跨境通(002640)

公司低成本參股正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)起步階段且盈利水平較高的“易極云商”20%股權(quán)，進(jìn)口版圖再下一城，充分彰顯高效執(zhí)行力，繼續(xù)強(qiáng)化“出口+進(jìn)口”雙輪驅(qū)動(dòng)；此次交易除投資收益之外，也可與已有進(jìn)口版圖（自營(yíng)+跨境易）形成極大協(xié)同。公司一直是我們持續(xù)堅(jiān)定推薦的高增長(zhǎng)稀缺標(biāo)的，并且盈利能力顯著領(lǐng)先于主要競(jìng)品，雙輪驅(qū)動(dòng)有望為公司提供更為廣闊的發(fā)展空間；目前總市值已快速回升至160 億，暫不考慮進(jìn)口電商新業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)，保守預(yù)計(jì)15PS=4.7X/16PS=2.8X，雖然短期估值已不算便宜，但公司在高增長(zhǎng)階段應(yīng)當(dāng)享受一定估值溢價(jià)；綜合考慮跨境電商行業(yè)前景及公司中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持其強(qiáng)推評(píng)級(jí)。

低成本參股易極云商20%股權(quán)。公司公告以2610 萬(wàn)元增資入股進(jìn)口電商企業(yè)“易極云商”20%股權(quán)，交易完成后為其第三大股東。易極云商此次交易整體估值1.3 億，以其下一個(gè)完整年度（2015.08-2016.07）業(yè)績(jī)承諾測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PS 和PE 分別為0.26X 和4.33X。

“易極云商”為專注供應(yīng)鏈綜合服務(wù)的進(jìn)口電商新興企業(yè)，正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的起步階段，且盈利水平較高。

易極云商成立于 2014 年11 月，主要為進(jìn)口電商企業(yè)提供供應(yīng)鏈服務(wù)，并開展自營(yíng)業(yè)務(wù)，包括易極供應(yīng)鏈/易極海外幫/易極樂寶三大業(yè)務(wù)模塊，其中，易極供應(yīng)鏈主要面向國(guó)內(nèi)大中型B2C 平臺(tái)提供海外品牌采購(gòu)/海外倉(cāng)儲(chǔ)/國(guó)際貨運(yùn)等全程式供應(yīng)鏈購(gòu)銷服務(wù)，易極海外幫主要面向國(guó)內(nèi)小型電商提供快件直郵/保稅直郵等保稅代發(fā)服務(wù)，易極樂寶則通過(guò)天貓/京東等POP 店鋪直接從事進(jìn)口商品零售業(yè)務(wù)。

深植歐洲全境的供應(yīng)鏈管理能力、自主研發(fā)的全程跟蹤與服務(wù)平臺(tái)、試點(diǎn)城市保稅倉(cāng)資源是易極云商的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。得益于進(jìn)口電商大發(fā)展的時(shí)代背景以及自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，易極云商正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的起步階段，并且供應(yīng)鏈服務(wù)避開了自營(yíng)環(huán)節(jié)的價(jià)格戰(zhàn)，所以盈利水平相對(duì)較高，2015 上半年收入5500 萬(wàn)/凈利437 萬(wàn)，未來(lái)兩個(gè)完整年度（2015.08-2017.07）收入承諾分別不低于5/12 億，凈利承諾分別不低于0.3/0.6 億。

進(jìn)口版圖再下一城，充分彰顯高效執(zhí)行力，繼續(xù)強(qiáng)化“出口+進(jìn)口”雙輪驅(qū)動(dòng)。繼參股多個(gè)外貿(mào)電商互補(bǔ)標(biāo)、以及進(jìn)口電商“跨境易”之后，，公司進(jìn)口版圖再下一城，充分彰顯高效執(zhí)行力。此次低成本投資“易極云商”進(jìn)一步強(qiáng)化“出口+進(jìn)口”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，除投資收益之外，也可與已有進(jìn)口版圖（自營(yíng)+跨境易）形成極大的協(xié)同，進(jìn)口電商未來(lái)有望發(fā)展為公司另一增長(zhǎng)引擎。此外，公司更名“跨境通寶”，也意味著未來(lái)更大的業(yè)務(wù)布局構(gòu)想。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：跨境電商整體生態(tài)環(huán)境好于國(guó)內(nèi)電商，行業(yè)高增長(zhǎng)背景下，環(huán)球易購(gòu)2015Q1 業(yè)績(jī)延續(xù)超預(yù)期高增長(zhǎng)，并且未來(lái)兩年仍處快速上升階段，股權(quán)激勵(lì)考核條件相對(duì)保守（行權(quán)價(jià)40.75 元/股）?？紤]到公司在行業(yè)中優(yōu)秀的成長(zhǎng)性和盈利性，以及未來(lái)有可能率先建立的運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)，我們?cè)?014 年率先建議市場(chǎng)給予重點(diǎn)關(guān)注，去年底股價(jià)調(diào)整時(shí)也持續(xù)提示中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。此外，如果公司股價(jià)未來(lái)三個(gè)月內(nèi)低于70 元/股，大股東及二股東擬分別增持不超過(guò)2 億元和1.5 億元。

公司一直是我們持續(xù)堅(jiān)定推薦的高增長(zhǎng)稀缺標(biāo)的，并且盈利能力顯著領(lǐng)先于主要競(jìng)品，“海量商品+極致低價(jià)+相對(duì)較好的客戶體驗(yàn)”及有效的營(yíng)銷推廣是高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。伴隨“出口+進(jìn)口”全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的不斷強(qiáng)化，進(jìn)口電商未來(lái)有望為公司提供更為廣闊的發(fā)展空間。公司近期股價(jià)自低點(diǎn)快速反彈50%，總市值提升至160 億，暫不考慮進(jìn)口電商新業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)，保守預(yù)計(jì)15PS=4.7X/16PS=2.8X，雖然短期估值已不算便宜，但公司在高增長(zhǎng)階段應(yīng)當(dāng)享受估值溢價(jià)。綜合考慮跨境電商行業(yè)前景及公司中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持其“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，高增長(zhǎng)、稀缺屬性、高送轉(zhuǎn)（中期每10 股轉(zhuǎn)增20 股）等因素加大短期估值彈性；此外，如果進(jìn)口電商培育順利，則可給估值提供更堅(jiān)實(shí)的支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)、毛利率提升不及預(yù)期、費(fèi)用率提升超預(yù)期；對(duì)外投資整合效果低于預(yù)期。