華邦穎泰(002004)

事件：公司發(fā)布 2015 年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 33.23 億元，同比增長 27.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.98 億元，同比增長 70.71%，扣非后歸母凈利潤3.87 億元，同比增長 60.93%，實現(xiàn) EPS 0.21 元。

業(yè)績增速符合預期。公司主營業(yè)務增長良好，上半年醫(yī)藥制劑板塊實現(xiàn)收入 7.9億，同比增長 130.18%，主要系百盛并表所致；公司原料藥板塊實現(xiàn)收入 1.24億，同比增長 1.69%，農化板塊實現(xiàn)收入 23.55 億，同比增長 13.62%，旅游板塊實現(xiàn)收入 0.25 億，同比增長 132.06%；子公司方面，華邦制藥實現(xiàn)收入 4.39億元，凈利潤 0.90 億元，百盛藥業(yè)實現(xiàn)收入 3.51 億元，凈利潤 1 億元，穎泰嘉和實現(xiàn)收入 19.67 億元，凈利潤 1.55 億元；報告期銷售費用較上年同期增加 0.84億元，同比增長 48.80%， 管理費用較上年同期增加 0.53 億元，同比增長 26.06%，財務費用較上年同期增加 0.44 億元，同比增長 68.66%；

O2O 渠道拓展加快公司發(fā)展步伐。 公司收購百盛藥業(yè)后進一步增強了公司在大處方藥領域的布局，拓展了公司渠道資源，公司處方藥領域將實現(xiàn)皮膚科結核科+大處方藥的產品線格局；定增預案投入 OTC 藥物渠道建設，今后公司有望通過O2O 積極拓展線下渠道，與電商平臺合作，進入更大的皮膚病 OTC 市場；

結合公司優(yōu)勢資源發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，大健康產業(yè)布局值得期待。公司擁有深厚的醫(yī)療資源積累，我們預計公司將充分與外部資源合作，打造在線醫(yī)療服務平臺；公司已公告擬收購德國養(yǎng)老機構萊茵醫(yī)療，預計公司將結合現(xiàn)有醫(yī)療層面的資源，與當?shù)蒯t(yī)療機構深度合作，積極開拓?？漆t(yī)療服務以及康復養(yǎng)老業(yè)務；公司實際控制人以及上市公司旗下均擁有豐富的旅游資源，我們預計未來公司將依托豐富的旅游資源、與醫(yī)院層面良好的關系以及后續(xù)在醫(yī)療服務領域的布局開拓康復養(yǎng)老業(yè)務，積極探索新的盈利模式；

農化業(yè)務全球領先，穎泰嘉和擬掛牌新三板。公司全資子公司穎泰嘉和為國內頂尖、國際領先的非專利藥農化公司，并擬申請掛牌新三板。我們預計年內穎泰嘉和有望在新三板掛牌，農化業(yè)務單獨掛牌后有利于公司積極發(fā)展醫(yī)藥主業(yè)；

盈利預測?？紤]到并表、投資收益等因素，我們預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.43 元、0.51 元、0.61 元，分別同比增長 87%、20%、20%?？紤]到公司在醫(yī)療大健康領域的戰(zhàn)略性布局，給予公司目標價 15.05 元，對應公司 2015-2017年 PE 分別為 35、30、25 倍。結合當前股價 13.64 元，給予“增持”評級。

風險提示?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療項目進度不達預期，子公司新三板掛牌未成功。