信質(zhì)電機(jī)(002664)

傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)受行業(yè)景氣度拖累，新能源汽車(chē)電機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入7.66 億元，同比增長(zhǎng)4.37%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.86 億元，同比增長(zhǎng)6.81%，其中2Q實(shí)現(xiàn)收入4.38 億元，同比增長(zhǎng)1.86%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.53 億元，同比增長(zhǎng) 10.6%。上半年公司新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)及電控系統(tǒng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入 0.65 億元，同比增長(zhǎng) 79.3%。公司預(yù)計(jì)三季報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 0~20%，對(duì)應(yīng)于3Q15 單季增長(zhǎng)-9.9%~39.1%。

新業(yè)務(wù)帶動(dòng)毛利率提高，凈利率上升趨勢(shì)有望持續(xù)。公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利率11.2%，同比上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率上升的主要原因是公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率 23.5%，同比增長(zhǎng) 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司 2Q14 單季實(shí)現(xiàn)凈利率12.2%，同比上升 1.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是毛利率同比增長(zhǎng) 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 23.1%，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。我們認(rèn)為毛利率提升反映了公司新能源汽車(chē)新業(yè)務(wù)收入占比和綜合競(jìng)爭(zhēng)力提高，提升趨勢(shì)有望延續(xù)，下半年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

繼續(xù)看好公司借助布局國(guó)際先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)型國(guó)內(nèi)新能源動(dòng)力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)龍頭。一方面，公司通過(guò)收購(gòu)美國(guó) RMS 公司 40%股權(quán)，掌握美國(guó)最先進(jìn)新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)電控技術(shù)， RMS 技術(shù)優(yōu)勢(shì)和公司在市場(chǎng)和大規(guī)模量產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)有望有效互補(bǔ)；另一方面，公司計(jì)劃定增 12 億投向新能源汽車(chē)動(dòng)力總成產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型新能源汽車(chē)動(dòng)力總成供應(yīng)商方向堅(jiān)決，定增底價(jià)38.06 元，當(dāng)前價(jià)格折價(jià)32.7%。

投資建議： 買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，修正盈利預(yù)測(cè)， 下調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至 40.00元。 考慮行業(yè)景氣， 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年收入增速分別為 10.4%、 15.3%、20.3%，凈利潤(rùn)增速分別為20.2%、30.2%和 28.4%（原為37.2%、35.4%、27.8%） ，EPS 分別為 0.56 元，0.73 元和 0.93 元；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，考慮行業(yè)景氣度因素下調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至40.00 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期；外延式擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。