蘇州高新(600736)

事件：

公司8 月11 日公布2015 年半年報。報告期內，公司實現營業(yè)收入12.53 億元，同比下降16.25%；累計合同銷售金額7.65 億元，同比增長26.08%；實現歸屬于母公司凈利潤3,630 萬元，同比下降37.91%；實現每股收益0.03 元，同比降低39.24%。

觀點：

營業(yè)收入和凈利潤大幅降低。2015年上半年，公司實現營業(yè)收入12.53億元，同比下降16.25%；實現歸屬于母公司凈利潤3,630萬元，同比下降37.91%。營業(yè)收入同比降低是受去年同期有商業(yè)房項目整體出售因素影響，導致今年營收波幅較大。

雖然公司上半年的凈利潤大于零，但這是得益于蘇州樂園的152.80畝土地被收儲，土地收購補償總價為25934.5億元，增加歸屬于母公司的凈利潤1.4億元，彌補了上半年主營業(yè)務的大幅度虧損。受商品房銷售不理想的影響，公司主營業(yè)務凈利潤為負，直接反映了公司當前面臨非常嚴峻的形勢，即便是在當前市場總體向好的情況下，公司雖然采取了降價銷售的策略，但這仍然不能緩解當前的困境。鑒于銷售費用同比增長為負，我們認為，公司除了繼續(xù)以價換量外，還需要加大營銷力度，同時提升看房和購房人數。

產品和區(qū)域多元化戰(zhàn)略取得階段性成果。從營業(yè)收入的業(yè)務構成角度來看，半年報數據顯示，商品房銷售業(yè)務仍然為營收的最大貢獻力力度，游樂服務收入僅次之。對各類業(yè)務近幾年的增長情況進行分析可以發(fā)現，商品房銷售和房地產出租業(yè)務今年上半年降幅較大，而游樂服務則延續(xù)了近幾年的溫和增長態(tài)勢，污水處理和工業(yè)品銷售營收也處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。除房地產以外的業(yè)務圍繞著“旅游”和“環(huán)保”兩大主題，都是屬于當前國家重點支持的產業(yè)，未來發(fā)展空間非常巨大。

從營收來源的區(qū)域來看，以往由蘇州貢獻大部分營收的情況于今年上半年發(fā)生改變，來自于徐州的營收占比高達44.4%，對蘇州本地的依賴度極大減輕，公司城市多元化戰(zhàn)略效果顯著。

資源整合有望提升其盈利能力。公司依托于蘇州本部，向徐州和揚州擴張，積極布局“大蘇州”區(qū)域。上半年公司實現地產業(yè)務銷售金額7.65億元，同比增長26.08%。目前蘇州商品房出清周期處于安全邊際，保證了公司未來一半營業(yè)收入的穩(wěn)定性，我們認為其他兩個城市也將受益于此輪回暖行情，預期全年銷售金額可實現同比溫和增長。

2015年3月，從長遠戰(zhàn)略發(fā)展角度考慮，公司以旗下蘇州新港建設為基礎，融合蘇州主新地產（揚州）有限公司和蘇州永新置地進行資產重組，組建成為蘇州高新地產集團有限公司，公司內部資產的重新配置有利于減輕甚至消除集團內部的同業(yè)競爭問題，從而實現地產業(yè)務盈利能力的提升。

再融資支持公司發(fā)展。上半年眾多房企進行了再融資，公司也未錯過這次機會。2015年5月，公司通過非公開發(fā)行方式股權再融資13億元，7月發(fā)行了為期3年、總額為7億元的公司債，利率為4.67%，8月獲準發(fā)行總額度為9億元、期限為3年的中期票據，利率4.70%。通過“負債+股權”兩種方式結合進行融資，為企業(yè)的穩(wěn)健經營和有序擴張?zhí)峁┵Y金支持。

未來投資收益巨大。公司擁有江蘇銀行、南京金埔園林和中新開發(fā)集團（CSSD）等公司的股權，分別占比0.91%，8%和5%，其中，參股的江蘇銀行IPO已經過會，中新建設和南京金埔也已經開始IPO流程，預計這些公司上市后公司可獲得的投資收益總額為12-17億元；公司出資1億元與蘇高新創(chuàng)投集團共同發(fā)起設立了融聯新興產業(yè)基金及基金管理公司，在報告期內新增4個投資項目，新增投資金額4500萬元，隨著大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新政策的持續(xù)推進，作為發(fā)改委扶持的省內第一支新興產業(yè)創(chuàng)投計劃參股基金，，未來公司受益于創(chuàng)投浪潮可期。從投資規(guī)模及收益來看，投資有望獲得良好的、可持續(xù)的投資收益，成為公司新利潤增長點之一。

結論：

公司依托于蘇州本部進行擴張，目前“大蘇州”布局已經初步顯效；企業(yè)產品多元化戰(zhàn)略有序推進，地產+旅游、股權投資業(yè)務增速穩(wěn)定且有望成為新利潤增長點；公司傳統的房地產開發(fā)及出租業(yè)務有望受益于本輪市場回暖，企業(yè)在降價銷售的同時也需要加大營銷力度，進一步加速企業(yè)的去化進程，快速回籠資金，從而支持企業(yè)的進一步健康發(fā)展。我們預計公司2015 年-2017 年營業(yè)收入分別為42.17 億元、60.98 億元和70.83 億元，每股收益分別為0.16 元、0.33 元和0.63 元，對應PE 分別為60.13、28.84和15.07，維持“推薦”評級。