瑞和股份(002620)

事件：

2015年8月12日晚，公司發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬發(fā)行不超過2,127.6595萬股，發(fā)行底價為39.95元/股，募集資金不超過人民幣85,000萬元（含發(fā)行費用） 。

主要觀點：

1、 建設定制精裝O2O平臺,有效整合線下營銷服務中心和線上平臺。

公司擬投資30,569萬元，建設定制精裝O2O平臺及營銷網(wǎng)絡升級項目。公司將以大數(shù)據(jù)中心為基礎，線上搭建設計裝修服務平臺、BIM（Building Information Modeling）信息交互平臺、LBS（Location Based Service）平臺和移動互聯(lián)網(wǎng)客戶端，線下建設升級大區(qū)營銷服務中心，從而形成O2O體系，有效整合線上線下資源，為客戶提供更為便捷、專業(yè)的設計裝修。項目建設期2年，預計內(nèi)部收益率為20.57%，投資回收期（含建設期）5.61年。

預計平臺建設、運行之后，公司設計裝修業(yè)務從以往僅靠線下的模式將逐步完善為線下“大區(qū)營銷服務中心”和線上“3大平臺及移動互聯(lián)網(wǎng)客戶端”的模式，為客戶提供包括線上線下的裝修咨詢、定制精裝、智能報價、售后服務等多項相關業(yè)務為一體的一站式、平臺式服務，有效提升公司設計裝修服務水平，有效提升公司客戶數(shù)量及收入規(guī)模。

2、 傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向低碳、環(huán)保高新技術企業(yè)轉(zhuǎn)型

公司連續(xù)11年獲得全國建筑裝飾行業(yè)百強企業(yè)且名列前十之列。2014年，公司營業(yè)收入15.2億元，同增0.91%；凈利潤5479萬元，下降32.34%。2015年1季度，公司營業(yè)收入4.07億元，同增12.21%；利潤1841萬元，增6.93%，公司預計2015 年1-6月凈利潤同比增長0%-30%，為3242-4214萬元。

公司采取以下三種措施，有力保障建筑裝飾市場利潤增長：公司優(yōu)化采購流程，通過集采方式開展材料采購，并與眾多材料供應商建立了長期戰(zhàn)略合作關系，有效地降低了采購價格，確保了采購質(zhì)量；建筑裝飾行業(yè)區(qū)域性較強， 公司可能通過設立分公司、吸收加盟者等方式擴大業(yè)務；公司剛剛成立深圳瑞和創(chuàng)客公社投資發(fā)展有限公司，將充分利用全民創(chuàng)業(yè)投資戰(zhàn)略性機遇，孵化相關優(yōu)質(zhì)項目，而優(yōu)質(zhì)項目可能成為上市公司的儲備項目，并與公司業(yè)務協(xié)同發(fā)展，提升公司利潤。

公司還積極向低碳、環(huán)保、綠色、節(jié)能的方向發(fā)展，加快新材料、新工藝研發(fā)。2014年，公司成立了建筑裝飾行業(yè)綜合科學研究院，完善了科研架構(gòu)的建設，獲得“深圳市高新技術企業(yè)”認定；公司還與科研院校等單位進行產(chǎn)學研合作，力爭打造政府認證的技術中心，推動公司由工程施工類企業(yè)向高技術研發(fā)方向轉(zhuǎn)變。公司2014年研發(fā)支出5066萬元，占營業(yè)收入的3.3%，而2013年研發(fā)支出僅650萬；預計公司將持續(xù)高強度加大研發(fā)支出，實現(xiàn)傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向高新技術企業(yè)轉(zhuǎn)型。

3、 與信義光能合作，建設安徽六安100MW光伏電站，正式進軍光伏電站建設運營。

公司與信義光能全資子公司智日發(fā)展有限公司簽署協(xié)議，增資2.25億元，取得安徽六安光伏項目公司50%股權。協(xié)議明確：由智日發(fā)展確定光伏電站項目建設的設計、采購、施工、試運行、并網(wǎng)發(fā)電等的承包單位，對工程的質(zhì)量、安全、費用和進度負責，必須保證單位建設成本為人民幣7元/瓦，如有超出，則超出部分由智日發(fā)展承擔，如有余額，則歸智日發(fā)展所有。協(xié)議明確的光伏電站建設成本較低，有效保證了瑞和股份的投資收益，并為未來的合作打下良好基礎。由于智日發(fā)展有限公司是依照香港特別行政區(qū)法律設立的公司，我們預計，實際融資中，公司將自境內(nèi)外優(yōu)選融資方案。由于母公司的關系從香港融資的可能性較大，項目融資成本低，利潤空間大。

本次融資建設金寨縣白塔畈信義100MWp光伏并網(wǎng)電站項目，將成為雙方合作的重要起點。隨著公司積極進入光伏領域，預計后期公司光伏裝機將快速增大。

4、 聯(lián)手信義光能進軍光伏發(fā)電領域，實現(xiàn)共贏。

公司與信義光能（香港）有限公司簽訂戰(zhàn)略性合作伙伴意向協(xié)議，合作投資光伏電站。信義光能的母公司是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商，專業(yè)從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務，在安徽金寨、安徽蕪湖、天津、福建南平、湖北以及國內(nèi)其他多地分別投資及建設光伏發(fā)電站。

瑞和與信義光能牽手，實現(xiàn)了雙方光伏業(yè)務的雙贏。光伏電站的運營利潤并入瑞和股份，將為公司提供穩(wěn)定的利潤；通過工程建設、出售相關材料，信義光能利潤也將持續(xù)增加。瑞和股份大股東實際持股比例較高，有望跟隨行業(yè)趨勢，實現(xiàn)股權融資；信義光能在光伏電站路條、海外融資方面優(yōu)勢巨大；二者合作可有效保證電站路條的獲取、低成本電站資金的獲取。雙方合作優(yōu)勢巨大，有望躋身光伏電站建設運營第一梯隊，對比陽光電源、林洋電子、江蘇曠達等公司，公司市值有較大提升空間。雙方簽署了戰(zhàn)略性合作伙伴意向協(xié)議，我們預計合作將長期持續(xù)，推動雙方利潤持久增長。

5、 盈利預測與評級

公司積極建設定制精裝O2O平臺,有效整合線下營銷服務中心和線上平臺。公司加快新材料、新工藝研發(fā)，實現(xiàn)傳統(tǒng)建筑裝飾龍頭向高新技術企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司與信義光能合作，建設100MW電站，進軍光伏電站建設運營。公司有望借助信義光能在電站路條方面的優(yōu)勢，借助信義光能海外低成本融資的能力，成為光伏電站建設運營領域的新秀。對比同類公司，公司裝機有大幅增加的可能，從而大幅提升利潤。

公司停牌期間大盤大跌，而公司定增價格為不低于發(fā)行底價為39.95元/股，我們認為，在此價格附近，有較強的安全邊際。不考慮本次增發(fā)的影響，預計公司2015-2017年EPS分別為0.77元、1.17元、2.21元，對應估值分別為76倍、50倍、26倍，維持“增持”評級。

6、 風險提示 建筑裝飾行業(yè)競爭激烈；定制精裝O2O平臺不達預期；公司現(xiàn)金流惡化；光伏電站開拓低于預期。