益豐藥房(603939)

投資要點： 關注行業(yè)整合機遇和公司互聯(lián)網+升級

事件。 公司發(fā)布定增預案，計劃發(fā)行不超過 2300 萬股，募集資金不超過 13.55億元。募集資金將用于連鎖藥店建設、 O2O 云平臺項目以及收購蘇州粵海。

加大新開門店力度，強化優(yōu)勢區(qū)域要點網絡。 公司目前業(yè)績集中于湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江六省，目前擁有門店約 903 家。 截止 2013 年年末，我國藥店門店總數高達 43 萬家，平均每個省擁有藥店 1 萬家以上。借助出眾的精細化管理能力和毛利率優(yōu)勢，公司擁有廣闊的市場份額提升空間。

本輪定增，公司計劃在未來三年，在上述六省新開 1000 家門店。我們認為，渠道網絡的強化，在帶動公司業(yè)績增長的同時，也將提升公司在上述區(qū)域的話語權和品牌形象。

外延擴展開始逐步提速。 除計劃大量新開門店外,公司外延擴張也開始提速.本輪增發(fā)，公司計劃投資 7439.9 萬元，收購蘇州粵海 100%的股權。 蘇州粵海擁有營收規(guī)模過億元的特大型藥店一家，對其收購將強化公司在江蘇地區(qū)的品牌形象和競爭力。

我們認為，一旦本輪定增完成，公司將擁有充沛的資金支持內生業(yè)務發(fā)展。 在此基礎上，我們認為公司也將利用體內自由資金，加速對行業(yè)優(yōu)質標的的整合。

借助 O2O 電商業(yè)務，鎖定忠實用戶群體。 長期來看，我們認為，完善的全國網絡和數量龐大的忠實用戶，將是連鎖藥店企業(yè)最有價值的資產。 目前，公司會員數量已達到 600 多萬。

本輪定增，公司計劃投入 1.5 億元，用于 O2O 健康云服務平臺建設及運營推廣項目。通過線上線下多重手段，我們認為，公司的會員數量和購買頻率都有進一步大幅提升的可能。

盈利預測。 暫不考慮增發(fā)影響， 我們預計公司 2015-17 年 EPS 為 1.17、 1.53、1.97 元。考慮公司主業(yè)增速較快，在互聯(lián)網+等領域的布局深入，我們給予公司2016 年 59 倍 PE，目標價 90 元，維持“增持”評級。

風險提示。 行業(yè)增速下滑可能對公司業(yè)績造成較大影響。