益豐藥房(603939)

投資要點(diǎn)： 關(guān)注行業(yè)整合機(jī)遇和公司互聯(lián)網(wǎng)+升級(jí)

事件。 公司發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃發(fā)行不超過 2300 萬股，募集資金不超過 13.55億元。募集資金將用于連鎖藥店建設(shè)、 O2O 云平臺(tái)項(xiàng)目以及收購蘇州粵海。

加大新開門店力度，強(qiáng)化優(yōu)勢區(qū)域要點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)。 公司目前業(yè)績集中于湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江六省，目前擁有門店約 903 家。 截止 2013 年年末，我國藥店門店總數(shù)高達(dá) 43 萬家，平均每個(gè)省擁有藥店 1 萬家以上。借助出眾的精細(xì)化管理能力和毛利率優(yōu)勢，公司擁有廣闊的市場份額提升空間。

本輪定增，公司計(jì)劃在未來三年，在上述六省新開 1000 家門店。我們認(rèn)為，渠道網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng)化，在帶動(dòng)公司業(yè)績增長的同時(shí)，也將提升公司在上述區(qū)域的話語權(quán)和品牌形象。

外延擴(kuò)展開始逐步提速。 除計(jì)劃大量新開門店外,公司外延擴(kuò)張也開始提速.本輪增發(fā)，公司計(jì)劃投資 7439.9 萬元，收購蘇州粵海 100%的股權(quán)。 蘇州粵海擁有營收規(guī)模過億元的特大型藥店一家，對(duì)其收購將強(qiáng)化公司在江蘇地區(qū)的品牌形象和競爭力。

我們認(rèn)為，一旦本輪定增完成，公司將擁有充沛的資金支持內(nèi)生業(yè)務(wù)發(fā)展。 在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司也將利用體內(nèi)自由資金，加速對(duì)行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的整合。

借助 O2O 電商業(yè)務(wù)，鎖定忠實(shí)用戶群體。 長期來看，我們認(rèn)為，完善的全國網(wǎng)絡(luò)和數(shù)量龐大的忠實(shí)用戶，將是連鎖藥店企業(yè)最有價(jià)值的資產(chǎn)。 目前，公司會(huì)員數(shù)量已達(dá)到 600 多萬。

本輪定增，公司計(jì)劃投入 1.5 億元，用于 O2O 健康云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)及運(yùn)營推廣項(xiàng)目。通過線上線下多重手段，我們認(rèn)為，公司的會(huì)員數(shù)量和購買頻率都有進(jìn)一步大幅提升的可能。

盈利預(yù)測。 暫不考慮增發(fā)影響， 我們預(yù)計(jì)公司 2015-17 年 EPS 為 1.17、 1.53、1.97 元。考慮公司主業(yè)增速較快，在互聯(lián)網(wǎng)+等領(lǐng)域的布局深入，我們給予公司2016 年 59 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 90 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 行業(yè)增速下滑可能對(duì)公司業(yè)績造成較大影響。