事件：國興地產公布 2015 年公司的半年報：在市場整體調整的不利局面下，公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，在上半年完成營業(yè)收入 5.02 億元，同比增長 50.66%；實現(xiàn)凈利潤 6670 萬元，同比增長 34%，無論是收入增速還是利潤增速，在行業(yè)中都處于領先地位。

預收賬款保障后續(xù)收益。由于房地產企業(yè)的收入確認原則是根據(jù)交房確認而不是收到房款確認，所以良好的預收賬款增長是房地產企業(yè)未來收入的保障。國興地產 2015 年上半年預收賬款達到 9.3 億元，較年初 8.2 億元的水平提高了 1.1億元，同時考慮到 6 月底 10# 、11# 、12# 完成交房，預收賬款轉為收入，消化了約 4.8 億的預收賬款，上半年實現(xiàn)的銷售收入約為 5.8 億元左右，保持快速增長。

下半年業(yè)績主要靠尾房、車庫和商業(yè)銷售。后半年國興地產沒有大規(guī)模交房的計劃，所以收入來源主要由三個方面組成：前期已經完成交房但還沒有全部售出的部分尾房，但體量不會太大；西區(qū)的車庫將向業(yè)主出售，或實現(xiàn)收入約 7000萬元；商業(yè)街的銷售或接近兩億元的水平。

公司最大的看點是財信集團的資本運作。財信集團是國興地產的控股股東，旗下有三塊主要的資產，分別是：房地產、環(huán)保、金融?？毓晒蓶|承諾在 2018 年將部分財信房地產業(yè)務注入上市公司，但考慮到屆時銷售已經完成過半，貢獻的業(yè)績有限；公司目前可能性最大的資產注入是控股股東通過已經成立的能源公司實現(xiàn)環(huán)保資源注入；集團公司雖不惜重金進軍金融領域，但目前為止，并沒有發(fā)現(xiàn)直接證據(jù)證明和上市公司有關。

投資建議。 我們預計，國興地產 2015 年到 2017 年的 EPS 分別為 0.51 元、 0.63元、0.78 元，對應當前股價的 PE 為 57 倍、46 倍、37 倍，雖然略高于行業(yè)平均估值，但我們認為目前的股價合理且回調后有進一步上漲空間，原因是：1 ）公司凈利潤增長超過 30%，在房地產調整的大背景下難能可貴，說明公司經營實力顯著；2 ）增發(fā)即將落地，屆時超過 10 億的資金將注入上市公司；3 ）后續(xù)有資產注入預期，將吸引資本市場關注。鑒于以上分析，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)調整或超預期、增發(fā)或出現(xiàn)無法預期的風險。