博雅生物(300294)

業(yè)績(jī)總結(jié)：2015H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為 2.3 億元、4704 萬(wàn)元，同比增速分別為 18.0%、14.9%；2015Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、扣非后凈利潤(rùn)分別為1.2 億元、2535 萬(wàn)元，同比增速分別為 20.5 %、18.5 %。公司上半年利潤(rùn)分配預(yù)案為每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。

血制品穩(wěn)定增長(zhǎng)，天安藥業(yè)快速增長(zhǎng)。 （1 ） 血制品上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.5 億元，同比增長(zhǎng) 14.4%，分季度來(lái)看，一季度由于過(guò)春節(jié)屬于銷售淡季，同比增速僅為 8.8%，但二季度增速已明顯加快達(dá)到 20.0%，隨著下半年銷售回暖，收入增速將進(jìn)一步提高。血制品上半年凈利潤(rùn)達(dá)到 6216 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 58.3%，一方面血制品主業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面轉(zhuǎn)讓?？瞪?32%股權(quán)也獲得了2576 萬(wàn)元的投資收益。 （2 ）子公司天安藥業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為 7886 萬(wàn)元、1667 萬(wàn)元，同比增速分別為 26.5%、12.5%，主要原因是占比超過(guò)一半的二甲雙胍同比增長(zhǎng) 28.3%，預(yù)計(jì)全年收入和凈利潤(rùn)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

收購(gòu)新百藥業(yè)，再添業(yè)績(jī)彈性。新百藥業(yè)立足于骨科和婦科治療領(lǐng)域，以多肽類藥物為主，主要產(chǎn)品包括骨多肽、縮宮素和肝素鈉， 瞄準(zhǔn)需求廣泛、市場(chǎng)規(guī)模大、發(fā)展前景廣闊的關(guān)節(jié)炎、催產(chǎn)引產(chǎn)、血液抗凝等藥品大市場(chǎng)， 進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品組合，增強(qiáng)公司的制藥產(chǎn)品線。此次收購(gòu)新百藥業(yè)將使公司在 2015 年約增加2 個(gè)億的收入和 3500萬(wàn)凈利潤(rùn)，約占公司總收入和扣非后凈利潤(rùn)的 40%和 30%，攤薄后 EPS 預(yù)計(jì)將增加 0.26 元，顯著提升公司業(yè)績(jī)。

血制品營(yíng)業(yè)收入和毛利率提升空間大。從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，公司在 2014 年底有 5個(gè)漿站，今年新增 3 個(gè)漿站，投漿量將大幅提高，收入將逐步提升。從毛利率來(lái)看，一方面， 多個(gè)在研品種將陸續(xù)獲批， 使得噸漿綜合利用率顯著提高；另一方面，我國(guó)血制品嚴(yán)重供不應(yīng)求，在藥價(jià)放開的大背景下，公司產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，從而帶動(dòng)毛利率提高，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)此次非公開發(fā)行后，2015-2017 年公司攤薄后 EPS 分別為 1.13 元、1.54 元和 2.04 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 67 倍、49 倍、37 倍?？紤]到新百藥業(yè)并表后將大幅度提高公司業(yè)績(jī)， 血制品隨著新漿站投產(chǎn)、在研產(chǎn)品獲批和產(chǎn)品提價(jià)落實(shí)將顯著提升公司收入和盈利能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品提價(jià)或低于預(yù)期；藥品業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期。