加加食品(002650)

公司公布 2015 半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 9.08 億元/+8.55%；歸母凈利潤 1.48億元/+82%；扣非歸母凈利潤 8142.21 萬元/+2.75%； EPS 為 0.32 元。 二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.5 億元/+9.02%；歸母凈利潤 9535.46 萬元/+154.95%；EPS 為 0.21 元。公司同時公布 2015 年前三季度業(yè)績預計，歸母凈利潤變動區(qū)間為 1.36-1.93 億元，變動幅度為 20%-70%。

受益于投資收益大幅增長，凈利潤增速超預期。 1H15 醬油（4.97 億元/+13.88%）、食醋（5718.84 萬元/+30.26%）、味精（4117.49 萬元/-53.83%）、雞精(3694.56 萬元/+18.21%)等調(diào)味品的銷售收入 6.64 億元/+6.4%；糧油食品銷售收入 2.43 億元/+14.77%。 醬油、食醋以及糧油增長帶動公司上半年收入穩(wěn)健增長，增速符合預期。 凈利潤增速超預期主要是參股的合興股權投資基金的投資收益同比大幅增長所致。

踐行“大單品戰(zhàn)略”，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。 1H15 公司堅持差異化經(jīng)營，大力推進實施“ 大單品戰(zhàn)略”，重點關注“ 面條鮮”、“ 原釀造”等高毛利及新單品的推廣，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，毛利水平同比提升。 綜合毛利率為29.83%/+0.43pct， 其中調(diào)味品毛利率 36.01%/+2.5pct，糧油食品毛利率12.99%/-4.23pct。目前優(yōu)質(zhì)醬油、茶油項目已投產(chǎn)，預計未來隨著高端產(chǎn)品占比的進一步提高，公司毛利率水平仍有較大提升空間。費用率方面， 上半年期間費用率為 16.96%/+0.92pct，主要是由于公司加大研發(fā)投入，管理費用率同比增 0.98pct 至 5.13%。 1H15 銷售費用率為 11.41%/-0.46pct；財務費用率為 0.42pct/+0.4pct，主要是由于貸款利息增加。

內(nèi)生與外延并重，股權激勵保駕護航。 公司內(nèi)生增長穩(wěn)健，“差異化、高端化、大單品”的產(chǎn)品戰(zhàn)略提升市場競爭力；渠道建設日益完善，并率先布局電商，實現(xiàn)渠道模式的探索和創(chuàng)新。 此外，在保障內(nèi)生增長的基礎上，公司一直重視外延擴張機會，未來有望通過并購延伸品類、拓展業(yè)務模式，打開公司長期發(fā)展空間。 近期，公司實際控制人及董監(jiān)高人員多次承諾維護股價穩(wěn)定，并計劃增持公司股份，體現(xiàn)了對未來發(fā)展的信心，上半年出臺的股權激勵計劃也有助于激發(fā)公司活力，保障未來收入持續(xù)增長。

盈 利 預 測 與 投 資 建 議 。 我 們 預 計 公 司 2015-2017 年 收 入 分 別 為18.70/21.13/24.30 億元， EPS 分別為 0.43/0.47/0.56 元， 參考可比公司估值，給予公司 2016 年 4xPS，對應目標價 18.34 元， 增持評級。

主要不確定因素。 行業(yè)競爭加劇、高端產(chǎn)品推廣不達預期。