加加食品(002650)

公司公布 2015 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.08 億元/+8.55%；歸母凈利潤(rùn) 1.48億元/+82%；扣非歸母凈利潤(rùn) 8142.21 萬(wàn)元/+2.75%； EPS 為 0.32 元。 二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.5 億元/+9.02%；歸母凈利潤(rùn) 9535.46 萬(wàn)元/+154.95%；EPS 為 0.21 元。公司同時(shí)公布 2015 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)，歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為 1.36-1.93 億元，變動(dòng)幅度為 20%-70%。

受益于投資收益大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速超預(yù)期。 1H15 醬油（4.97 億元/+13.88%）、食醋（5718.84 萬(wàn)元/+30.26%）、味精（4117.49 萬(wàn)元/-53.83%）、雞精(3694.56 萬(wàn)元/+18.21%)等調(diào)味品的銷售收入 6.64 億元/+6.4%；糧油食品銷售收入 2.43 億元/+14.77%。 醬油、食醋以及糧油增長(zhǎng)帶動(dòng)公司上半年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速符合預(yù)期。 凈利潤(rùn)增速超預(yù)期主要是參股的合興股權(quán)投資基金的投資收益同比大幅增長(zhǎng)所致。

踐行“大單品戰(zhàn)略”，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。 1H15 公司堅(jiān)持差異化經(jīng)營(yíng)，大力推進(jìn)實(shí)施“ 大單品戰(zhàn)略”，重點(diǎn)關(guān)注“ 面條鮮”、“ 原釀造”等高毛利及新單品的推廣，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利水平同比提升。 綜合毛利率為29.83%/+0.43pct， 其中調(diào)味品毛利率 36.01%/+2.5pct，糧油食品毛利率12.99%/-4.23pct。目前優(yōu)質(zhì)醬油、茶油項(xiàng)目已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著高端產(chǎn)品占比的進(jìn)一步提高，公司毛利率水平仍有較大提升空間。費(fèi)用率方面， 上半年期間費(fèi)用率為 16.96%/+0.92pct，主要是由于公司加大研發(fā)投入，管理費(fèi)用率同比增 0.98pct 至 5.13%。 1H15 銷售費(fèi)用率為 11.41%/-0.46pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.42pct/+0.4pct，主要是由于貸款利息增加。

內(nèi)生與外延并重，股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航。 公司內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，“差異化、高端化、大單品”的產(chǎn)品戰(zhàn)略提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；渠道建設(shè)日益完善，并率先布局電商，實(shí)現(xiàn)渠道模式的探索和創(chuàng)新。 此外，在保障內(nèi)生增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司一直重視外延擴(kuò)張機(jī)會(huì)，未來(lái)有望通過(guò)并購(gòu)延伸品類、拓展業(yè)務(wù)模式，打開(kāi)公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。 近期，公司實(shí)際控制人及董監(jiān)高人員多次承諾維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，并計(jì)劃增持公司股份，體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，上半年出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也有助于激發(fā)公司活力，保障未來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

盈 利 預(yù) 測(cè) 與 投 資 建 議 。 我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 2015-2017 年 收 入 分 別 為18.70/21.13/24.30 億元， EPS 分別為 0.43/0.47/0.56 元， 參考可比公司估值，給予公司 2016 年 4xPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 18.34 元， 增持評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。