上海機(jī)場(600009)

上海機(jī)場公布 2015 年中報。營業(yè)收入 30.94 億元，同比增長 12.57％，營業(yè)成本 16.42 億元，同比增長 6.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤 12.92 億元，同比增長 25.61％，每股收益 0.67 元，公司業(yè)績符合我們的預(yù)期。

公司上半年航空收入達(dá)到 17.37 億元，同比增長 13.53%。 上半年公司流量增速相比去年有較明顯的改善，虹橋飽和時刻資源的溢出使得公司在幾大樞紐機(jī)場中流量增速比較突出，公司生產(chǎn)指標(biāo)呈現(xiàn)較快增長。 2015 年上半年，浦東機(jī)場實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降 21.7 萬架次，旅客吞吐量 2899 萬人次，貨郵吞吐量 157.43 萬噸，同比分別增長 14.09%、 18.30%和 5.45%。 浦東機(jī)場也成為國內(nèi)首個擁有四條跑道的機(jī)場，進(jìn)一步滿足了上海地區(qū)航空業(yè)務(wù)增長和航班時刻放量的需要。

非航空類收入穩(wěn)定增長顯示出境游相對旺盛。 公司上半年非航空類業(yè)務(wù)收入達(dá)到13.57 億元，同比增速為 11.32%，而占營業(yè)收入比重 30.35%的商業(yè)租賃業(yè)務(wù)同比增長 13.54%；商業(yè)零售業(yè)務(wù)主要由旅游客尤其是出境游需求貢獻(xiàn)。 2015 年上半年，浦東機(jī)場國際和地區(qū)旅客吞吐量達(dá) 1446.15 萬人次，中轉(zhuǎn)占比較高。

公司上半年流量增速好于去年， 3 季度有繼續(xù)提升的空間。 今年年初至今，國內(nèi)市場有效需求出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇，淡季不淡特征顯著，而暑期旺季的到來，疊加虹橋機(jī)場飽和使得分流趨弱，日韓旅游的火爆，以及浦東機(jī)場的地理位置優(yōu)勢，公司旅客吞吐量和飛機(jī)起降增速有了大幅改善，國際旅客吞吐量有望繼續(xù)保持快速增長。上海浦東國際機(jī)場作為產(chǎn)能富余的機(jī)場，從中受益更為明顯。

在構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”機(jī)場背景下，非航空類業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步增長。 非航空類業(yè)務(wù)收入主要由國際航線貢獻(xiàn)，尤其是我國出境居民。而隨著我國東部地區(qū)進(jìn)入出境游的快速增長階段，機(jī)場非航空類業(yè)務(wù)收入也有望保持快速增長，這從目前公司內(nèi)航外線的較快增長可一窺究竟。此外，公司攜手騰訊、阿里巴巴，合力打造機(jī)場“互聯(lián)網(wǎng)+”，打造全國首家“智慧機(jī)場社區(qū)”，這將會對發(fā)展非航空類業(yè)務(wù)提供更好的條件。

給予公司“增持” 評級。 我們預(yù)計公司 2015-16 年的 EPS 分別為 1.3 元和 1.64元。 公司未來盈利增長點(diǎn)主要在于流量和時刻資源的進(jìn)一步釋放（東北亞和東南亞短途國際航線有望繼續(xù)強(qiáng)勢）、以及明年迪士尼對區(qū)域市場的流量集聚效應(yīng)。從長期角度看，公司未來幾年資本開支計劃箭在弦上，加之目前整體估值水平并未被明顯低估，因此我們給予公司“增持”的評級，目標(biāo)價 32.5 元，對應(yīng)今年P(guān)E25 倍。

風(fēng)險提示： 需求增速，尤其國際線增長不達(dá)預(yù)期，國際航油價格波動增大，結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。