嘉事堂(002462)

業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：公司近日公告2015年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.85億元，同比增54.42%，扣非歸母凈利潤(rùn)8914.21萬元，同比增61.03%，EPS為0.37元。

公司于2013年開始進(jìn)軍高值耗材業(yè)務(wù)，共投資控股了14家企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及全國(guó)800多家三甲醫(yī)院，未來將主要對(duì)中小企業(yè)以低PE進(jìn)行低成本收購(gòu)，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。上半年14家耗材公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.05億元，實(shí)現(xiàn)凈利1.1億。

公司目前在北京二三級(jí)以上醫(yī)院開戶率達(dá)95%以上，今年北京新一輪招標(biāo)規(guī)則的改變，有望帶來公司的醫(yī)院配送業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。

率先開展PBM業(yè)務(wù)。公司與中國(guó)人壽合作，與蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府簽署了醫(yī)保服務(wù)合作協(xié)議。合作模式為：中國(guó)人壽通過政府招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)承擔(dān)蚌埠市基本醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦業(yè)務(wù)，承辦鄂州市城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、城鄉(xiāng)居民醫(yī)保和城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，提供醫(yī)療費(fèi)用審核及醫(yī)療行為核查。嘉事堂通過集中采購(gòu)（GPO）和信息化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)帶量采購(gòu)。

公司在GPO領(lǐng)域耕耘2年，14年規(guī)模為6.55億，具有成熟的GPO項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)和完善的藥品議價(jià)系統(tǒng)?？梢杂行?shí)現(xiàn)整體費(fèi)用降低10%-20%。未來隨著簽約的地方政府增多，公司的能力不斷得到政府認(rèn)可合作更加深入，業(yè)務(wù)量將帶來暴發(fā)式增長(zhǎng)。

投資建議及評(píng)級(jí)：由于政策的不確定性及流通各環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)上存在一定難度，公司+中國(guó)人壽+地方醫(yī)保模式為首個(gè)較為完整的PBM模式，未來長(zhǎng)遠(yuǎn)有望拓展到診療體系監(jiān)管以實(shí)現(xiàn)全方位的醫(yī)?？刭M(fèi)。我們看好該模式的易復(fù)制性以及可以快速實(shí)現(xiàn)整體費(fèi)用控制。公司的耗材板塊、藥品配送和GPO板塊均保持快速增長(zhǎng)。我們測(cè)算2015-2017年公司每股收益分別為0.79元、1.13元和1.47元，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)推廣慢于預(yù)期。